星巴克中國賣掉了60%股權，選中蜜雪冰城投資者，目標2萬店

靴子總算落地。

北京時間11月4日早上6時，星巴克中國資訊中心在其官方賬號中正式宣布了星巴克與博裕投資（下文簡稱“博裕”）成立合資企業。

推文中表示：“根據協議，博裕將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。基于約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，博裕將獲得其相應權益。”

星巴克；圖片來源：Starbucks

星巴克被曝出售部分中國業務，已不是新鮮事。

自從2024年11月，星巴克被曝光可能出售中國業務，買家人選就層出不窮。2025年年中，被傳星巴克中國業務的潛在買家名單更是多達20余家。

這份名單的陣容相當豪華：包括了諸多知名美元私募機構，如KKR、方源資本、太盟投資集團、凱雷集團，也有華潤、美團、騰訊、京東這樣的中國本土企業，甚至包括另一咖啡品牌瑞幸的早期投資者高瓴資本，擁有500億美元“干火藥”的殷拓集團。

但最終“摘桃”的博裕，很長一段時間內不在大眾的關注范圍內。

博裕中國官網顯示，該公司成立于2011年，始于私募股權投資，2016年拓展業務至二級市場投資領域，2020年啟動不動產與新基建投資及風險投資。目前，博裕構建了涵蓋私募股權投資、上市公司戰略配置、物流倉儲與數據中心投資、創業投資、新能源產業平臺的多元化投資矩陣，聚焦科技創新、消費零售以及醫療健康三大重點領域。

圖片來源：博裕官網

這位神秘的買家，上次走進大眾視野，還是“全球店王”SKP的收購案。

2025年5月，博裕收購北京SKP約45%股權，交易估值達40億~50億美元。博裕還是美團的早期投資者之一，2018年參與了郎酒唯一的一次股權融資，成為了其上市前的戰略投資者。此外，在消費領域，蜜雪冰城、海天味業的基石投資者名單上，博裕的名字都在其中。

除了消費領域，博裕也在科技創新與醫療健康兩條線上頻繁出手。科技端，博裕參與了對阿里巴巴、滴滴、愛奇藝、網易云、小紅書、蔚來汽車的投資，是寧德時代的基石投資者；醫療端，博裕參與了藥明康德、信達生物、精鋒醫療，微遠基因的投資。

而在眾多潛在買家中，博裕之所以勝出，或許是因為它更懂“中國的星巴克”該怎么做。

一、三個重點：60%股權、130億美元估值和20000家門店

進入中國市場26年，星巴克有了個“新起點”。

而這家合資公司，便是“新起點”的開端。據據星巴克中國資訊中心顯示：星巴克與中國領先的另類資產管理公司博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

按照協議，博裕將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權。同時，星巴克將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。

據星巴克中國官網顯示，星巴克中國目前公司的主要經營主體有二，分別是星巴克企業管理（中國）有限公司、星巴克（上海）商業有限公司。

據天眼查顯示，截至2024年11月4日19:00，星巴克亞太投資控股二有限公司為星巴克企業管理（中國）有限公司實際控制人，總持股比例達100%，表決權100%。

據天眼查顯示，股權穿刺后，星巴克（上海）商業有限公司的實際控制人依舊為星巴克亞太投資控股二有限公司，持股比例100%，表決權100%。

這次博裕將持有合資企業至多60%股權，意味著星巴克中國實際控制人即將變更。這也將是自2017年星巴克中國收購統一集團所持股份、全面直營中國內地市場所有門店以來，星巴克中國控制權的又一次重大變更。

截至發稿前，企查查、天眼查等工商信息平臺上，均未查到相關變更信息。

另外，從公告披露的細節來看，博裕將基于約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，收購相應股權。

通過這次合作，星巴克預計，其中國零售業務的總價值將超過130億美元，主要由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。

公告中，星巴克用創新、下沉、本地化解釋了本次合作的目的。

該公告中寫到：“雙方將攜手共同提升星巴克在中國市場的顧客體驗，加速飲品及數字化創新，拓展新的城市和區域市場，并通過更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯結。”

博裕合伙人黃宇錚表示：“26年來，星巴克在中國成功塑造了標桿性的高端品牌形象，與中國顧客建立了深厚的情感聯結。我們既認同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創新、更本土化體驗的巨大機遇。”

而更具象的目標，則是從目前中國市場的8000家星巴克門店，逐步拓展至20000家。

據星巴克中國資訊中心透露，新成立的合資企業將繼續以上海為總部，管理并運營目前遍布中國市場的8000家星巴克門店。秉持共同的發展愿景，雙方將致力于未來將星巴克在中國的門店規模逐步拓展至20000家。

二、關鍵時刻、關鍵企業的“基石投資者”

博裕很會挑時機和對象。

博裕創立于2011年，聯合創始人包括前中國平安保險總經理張子欣、前美國德太投資中國區高管馬雪征、前私募機構Providence Equity Partners合伙人童小幪等[1]。其中國官網顯示，博裕是一家“另類資產管理公司”，業務覆蓋私募股權、二級市場、不動產與新基建、風險投資等。

數據顯示，博裕歷年來的投資回報率，表現優于行業平均。根據Preqin的統計數據，博裕資本的歷史基金凈內部收益率（IRR）穩定在25%以上，超過亞洲私募股權基金平均15%的水平。[2]

圖片來源：博裕官網

成立初期，博裕通過幾筆備受關注的交易，在私募市場打響了名聲。比如在2012年，阿里完成對雅虎的股份回購，為上市掃清了股權方面的障礙。初出茅廬的博裕，作為私募基金之一，加入了為這筆交易籌資的財團中。

博裕常常作為“基石投資者”的身份出現在港股市場。2024年10月，華潤飲料在港交所上市，博裕是9家基石投資者之一。2025年2月，蜜雪冰城港股IPO招股，引入了5名基石投資者，博裕也是其中之一。2025年5月，寧德時代港股上市，博裕同樣位列23位基石投資者之中。

博裕的投資，具有高度戰略性，通常出現在企業進入競爭加速或戰略轉型的關鍵節點，為其注入資金與資源。

基石投資者本身就需要在一個重要的關鍵時刻進入——IPO。

按照香港交易所（HKEX）的解釋，基石投資者（cornerstone investor）指的是在首次公開發行（IPO）的配售環節中，被保證獲得一定數量股份分配的投資者，并且通常同意在一定期限內不得處置所持股份的約定。[3]

從各大招股說明書中透露，這些企業謀求上市的重要目的，大多是為升級供應鏈、產業鏈等關鍵環節，推動企業實現戰略性升級。

蜜雪冰城上市的時間，正面臨現制茶飲存量競爭的階段。行業從擴張為主，向效率、供應鏈、規模與盈利能力為主轉變。蜜雪冰城在招股書里寫明了其“所得款項用途”——約66%用于提升端到端供應鏈的廣度和深度，約12%用于品牌和IP的建設與推廣，約12%用于強化各個業務環節的數字化和智能化能力。

圖片來源：微博@蜜雪冰城

華潤飲料是中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一，一年賣出146億瓶怡寶，而在大單品之下，華潤飲料亟待產品結構的調整，鞏固原有優勢，同時加強多元化布局。它在招股書里指出，全球發售所得款項的用途主要包括，戰略性擴張和優化產能、提高整體供應鏈效率；加速銷售渠道擴展及提升渠道效率；進行銷售和營銷活動強化品牌形象；增強產品研發能力，以持續拓展新的產品品類和SKU等。

哪怕不是“基石投資者”，博裕也會在關鍵時刻“出手”。

2018年，與騰訊多次版權交鋒的網易云音樂，完成新一輪超6億美元的融資，投資方包括百度、博裕等，此輪融資將主要用于原創音樂人扶持和音樂上下游解決方案建立等方面，攜手合作伙伴共建音樂生態鏈和價值鏈，在線音樂平臺格局再次生變。[4]

博裕在其官網自我介紹：“在企業不同發展階段具備深厚的運營經驗，能夠推動企業建設與成長。對行業動態、商業模式及管理能力擁有深刻洞察。”[5]

博裕并不限定于某個行業或大賽道。

近年來，博裕對中國的消費及科技市場表現出高度的興趣，并且“彈藥充足”，投資了不少行業內的頭部玩家，比如小紅書、寧德時代、網易云音樂、被稱為“中國店王”的北京SKP、連續28年蟬聯國內最大調味品企業的海天味業，投資組合共超過200家企業，涉足消費零售、科技創新、醫療健康、新能源、地產等多個領域。

圖片來源：微博@CATL寧德時代

其中，寧德時代與博裕的“緣分”，遠比港股上市來得要早，也更深遠。

寧德時代在2018年首次公開募股，此時博裕已經是其投資者。[6]而在今年10月，寧德時代旗下專注滑板底盤技術的寧德時代（上海）智能科技有限公司，完成首次對外融資，將資金用于量產落地和下一代技術研發，博裕也是投資方之一。

不論是包裝飲用水行業的華潤飲料，還是現制茶飲行業的蜜雪冰城，或是新能源行業的寧德時代，都是這個行業里的關鍵企業。

如同曾經博裕投資過的眾多成熟企業一樣，星巴克中國正在經歷一個關鍵時刻。

2025財年Q3的電話會議上，星巴克首席執行官Brian Niccol明確了，他們的理想買家，首先要和星巴克有一致的使命和價值觀，其次能幫助星巴克在本土市場更高效地運營。

1999年，星巴克進入中國市場時，采取的是代理與合資模式。中國香港和廣東的代理權，星巴克授予了香港美心集團；北京、天津為主的北方地區授予了北京美大咖啡有限公司；中國臺灣和江浙滬的代理權，星巴克則先后授予了臺灣統一集團。2005年，中國內地允許外資企業獨資經營，星巴克陸續從合作伙伴手中收回了業務。[7]

而現在又回到了合資模式。

三、創新，才是星巴克中國的最優解

從合資再到合資，一切就像個輪回。

“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。”星巴克咖啡公司董事長兼首席執行官倪睿安（Brian Niccol）表示。

事實上，自2018年以來，星巴克中國一直在拓展市場，已進入了不少中小城市。

星巴克；圖片來源：Green Queen Media

2018年，星巴克在宣布“2022財年門店翻倍計劃”時提出，要在中國開出6000家門店，并首次提到“從核心城市擴展至更多新興城市”。這一年，星巴克在江蘇泰州、廣西南寧、河南洛陽等地陸續開設門店，這是其第一次有計劃地往三四線城市滲透。

2023年11月，星巴克明確了于2025年在中國市場的9000家門店的計劃，而下沉市場被視為關鍵地帶。2024財年第一季度財報顯示，在中國近3000個縣級以上城市中，星巴克只進入了857個，在這個財季中，星巴克新進入28個縣級市場。[8]

電話會議中，時任星巴克公司原執行副總裁王靜瑛在答復分析師提問時表示，星巴克無意參與價格戰，專注于實現高質量、可盈利、可持續的增長。換句話說，進入更多的下沉市場，當時已成為星巴克中國的增量所在。

很長一段時間，星巴克中國的“下沉”戰略，看起來并沒有什么問題。

星巴克中國門店；圖片來源：Mingtiandi

轉折點發生在2019年。

瑞幸咖啡的成立19個月上市的消息，讓資本看到了消費賽道尤其是咖啡行業的活力。M stand、Manner、Nowwa Coffee、代數學家（Algebraist Coffee）等定位不同的咖啡品牌，成為風口中的明星。

以Manner為例，這個品牌最初以“開一家店讓附近星巴克客流量減三成”被消費者所認知，而這個對標星巴克的精品咖啡品牌，也很快走上了增長的快車道。2021年底，Manner門店數不足300家；到了2025年3月，Manner全國門店數已超2000家，其中有約73.9%的門店分布在一線城市。[9]

狂奔的不僅是Manner，過去幾年，瑞幸突破兩萬店，庫迪突破一萬店。哪怕是緩慢擴張的M Stand，也從2017年的1家門店，變為2025年的200+門店，“一店一設計”的概念，加上燕麥曲奇拿鐵，鮮椰冰咖等破圈產品，獲得了不少存在感。

中式咖啡；圖片來源：小紅書

作為當時的頭部企業，星巴克也逐漸受到了影響。

星巴克2022年財報顯示，在全球營收同比增長11%時，星巴克中國市場營收同比下滑18%。而2023年第一財季財報顯示，星巴克中國同店銷售額下降29%，同店交易量下降28%，平均客單價下降1%。截至2023年1月1日三個月內，星巴克中國市場營收6.217億美元，同比下跌31%。

星巴克中國確實已腹背受敵。

在下沉市場，瑞幸、庫迪、幸運咖們占領了市場，9.9元，甚至6.9元的咖啡備受青睞，連麥當勞、肯德基也躍躍欲試增加了咖啡+早餐的9.9元組合，咖啡月卡購買5元一杯的咖啡產品。而M stand、Manner、Seesaw Coffee這類精品咖啡，從最初“中國星巴克”的故事中走出，走上了平價精品、花式特調、創意咖啡等不同路線。

越來越多的中國咖啡選擇；圖片來源：The China Project

星巴克中國，也曾求變。

面對價格戰，星巴克中國不止一次對外表態過“我們保持高度克制，避免價格戰”。但產品定價層面，也開始間接降價。星巴克曾通過在線上發放優惠券、外賣平臺團購套餐等多種方式實現降價。

今年6月，星巴克首次宣布大規模地降價，旗下三大王牌品類，星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵，共計數十款產品，集體推出“夏日心動價”。單品最低價格為23元，平均價格降幅達到5元左右。星巴克中國回應《每日經濟新聞》：“未來，我們將視顧客反饋，決定后續活動計劃。”

顯然，降價不是星巴克在中國的出路。

星巴克產品；圖片來源：Starbucks Canada

選擇博裕，或也因看到了走出“低價”困境的辦法。

星巴克中國首席執行官劉文娟曾在內部會議中強調：“中國咖啡市場仍有10倍增長空間，當前階段的核心是占領心智而非死守價格”。[10]

星巴克2025年第四財報季財報顯示，星巴克中國業務上季度實現了2%的同店銷售增長，其中交易量增長9%，同店客單價同比下降7%。劉文娟在財報解讀中，將業績增長歸因于“產品創新、外賣擴張與門店經濟效益提升”，同時也承認“市場競爭加劇迫使我們優化定價體系”。[10]

星巴克產品；圖片來源：Starbucks Historias

而博裕的投資，常常伴隨著推動該企業在產業鏈上的升級與重構。

“加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展”這樣的具體戰略動作也好，還是“加速飲品及數字化創新，拓展新的城市和區域市場，并通過更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯結”這樣更宏觀的目標也罷，用數字化、用本土化融合等方式，創出一條咖啡行業的新路，才是星巴克中國的最優解。

參考來源：

[1]Boyu Capital Wikipedia

[2]萬健祎，靴子落地！星巴克中國迎來博裕投資，2025年11月4日，證券時報

[3]HKEX GUIDANCE LETTER，2023年11月，HKEX

[4]王浠源，百度戰投網易云音樂 在線音樂平臺格局生變，2018年10月16日，財聯社

[5]BOYU Capital官網

[6]劉洋，寧德時代IPO首日大漲44%，投資人君聯資本：新能源汽車“跨欄式”投資，2018年6月，投中網

[7]盧奕貝，誰能接住星巴克中國？，2024年11月，界面新聞

[8]單季客單價下降9% 星巴克中國：“無意參與價格戰” 明確三大戰略調整，2024年2月1日，每日經濟新聞

[9]夏峰琳，從三年3店到一年1000店，Manner咖啡的“平價精品”奔向何方？，2025年5月21日，觀察者網

[10]胡不知，星巴克中國，正在變成自己最討厭的樣子，2025年11月3日，下海fallsea

本文為FBIF食品飲料創新原創，作者：橙子、Sage，編輯：Panda，轉載請聯系出處。