3000億險資狂買銀行股 警惕“紙面財富”毒瘤

今年第三季度，保險公司繼續(xù)“掃貨”銀行股。
從全行業(yè)來看，Wind 數(shù)據(jù)顯示，險資三季度現(xiàn)身23家A股上市銀行前十大股東行列，剔除平安銀行后，期末重倉市值達(dá)3165.19億元。
銀行股低估值、高股息的防御屬性，契合險資“安全性+收益性”雙需求，被保險公司視為“壓艙石”。
但是，警惕部分問題險企利用絕大多數(shù)銀行股市凈率低于1的特點(diǎn)，達(dá)到快速美化報表效果，結(jié)果成為險企資產(chǎn)負(fù)債表上的“紙面財富”，最終隱藏泡沫破滅風(fēng)險。

保險公司的“紙面財富”
2024年，幸福人壽凈利潤達(dá)到1.95億，一舉扭虧。但是當(dāng)年幸福人壽營業(yè)利潤巨虧9.82億，最終凈利潤扭虧主要依靠的是當(dāng)年12.28億的營業(yè)外收入。
幸福人壽這一扭虧財技主要是將對南京銀行的投資，轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資，其資產(chǎn)負(fù)債表上的長期股權(quán)投資一項(xiàng)也從2023年的4.31億猛增到了55.78億。

幸福人壽2024年財報

2024年，幸福人壽持有南京銀行3.68%股份，為南京銀行第八大股東，幸福人壽總裁廖定進(jìn)得以進(jìn)入行董事會，對南京銀行形成重大影響，由此可以改變對南京銀行股權(quán)記賬處理方式。
幸福人壽施展這一財技不是第一次了。
2020年，幸福人壽開始不斷增持南京銀行股份，到年底持股比例達(dá)到4.07%，一躍成為第五大股東，并向南京銀行派駐時任副總經(jīng)理王家春出任監(jiān)事，于是這部分持股也轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資。
2020年，幸福人壽營業(yè)虧損2.33億，依靠3.22億營業(yè)外收入實(shí)現(xiàn)0.97億的凈利潤。
險資之所以能夠利用這一財技修飾報表，主要原因就是銀行股多數(shù)為破凈股，南京銀行也不例外，也就是股價低于每股凈資產(chǎn)，持股市值也低于實(shí)際凈資產(chǎn)。
險資將對所持銀行股權(quán)從以公允價值計量的可供出售金融資產(chǎn)列為長期股權(quán)投資，就不再按照實(shí)際市值入賬，而是按照實(shí)際凈資產(chǎn)入賬，凈資產(chǎn)超過市值的部分就列為從而營業(yè)外收入，形成“紙面財富”。
不僅僅是幸福人壽，中國人壽和中國人保早年分別持有廣發(fā)銀行和興業(yè)銀行股份，按照凈資產(chǎn)計算的賬面價值均突破了千億，但實(shí)際市值僅有幾百億。
這項(xiàng)頂級財技最大的魅力就是能在極短時間制造出可觀的“紙面財富”：
第一步：買入市凈率（PB）小于1的上市公司股權(quán)。
第二步：當(dāng)持股達(dá)到一定水平，比如進(jìn)入前十大股東，就可以派駐董事或者監(jiān)事，形成對投資對象的重大影響。
第三步：將持股按照長期股權(quán)投資入賬，差額部分一次性確認(rèn)營業(yè)外收入。
簡單理解就是打折買到一筆便宜貨，賬上立刻記成一筆賺到的錢。
但是，這種財技最大的問題就是，這筆財富是無法變現(xiàn)的！
而且隨著時間的推移，這筆“紙面財富”將逐漸膨脹，直至爆雷。
保險公司不斷膨脹的“毒瘤”
隨著依靠改變記賬方式，可以立即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但是這筆“紙面財富”終將成為保險公司的一顆隨時爆炸的雷。
2023年4月，幸福人壽派駐南京銀行的監(jiān)事王家春辭職，幸福人壽對南京銀行的記賬方式也從長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)為以公允價值計量的可供出售的金融資產(chǎn)，按照真實(shí)市值記賬后，幸福人壽當(dāng)年就產(chǎn)生了11.92億的長期股權(quán)投資虧損，全年凈利潤虧損1.41億。
這種財技無非就是寅吃牟糧，短期看，隨時會將保險公司打回原形。

不僅如此，長期股權(quán)投資對保險公司的影響可能隱藏著更大的隱患，就是這種“紙面財富”會逐漸膨脹，直至暴雷。
將對銀行持股列為長期股權(quán)投資后，拿到的分紅不再作為投資收益入賬，而是作為投資返還，沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。在銀行分紅率只有凈利潤30%甚至更低的情況下，這部分長期股權(quán)投資將會越來越大，成為保險公司資產(chǎn)負(fù)債表上的“毒瘤”。
例：
如果某險企持有一家銀行10%股權(quán)，當(dāng)年該銀行實(shí)現(xiàn)100億凈利潤，按照財務(wù)計算方式，這家險企的長期股權(quán)投資將增加10億。而銀行實(shí)際只會拿出20億現(xiàn)金進(jìn)行分紅，這家險企實(shí)際拿到的分紅只有2億，這2億沖減長期股權(quán)投資賬面價值。
一加一減，實(shí)際上，險企這筆投資的長期股權(quán)投資賬面價值會增加8億。
長期下去，投資的賬面價值會越來越脫離實(shí)際市值，“紙面財富”越來越膨脹，形成巨額減值風(fēng)險。
2012年，人保集團(tuán)及旗下子公司共同出資170億，入股興業(yè)銀行，并按照長期股權(quán)投資計入財報。
2025年半年報顯示，人保集團(tuán)持有的興業(yè)銀行賬面價值已高達(dá)1002億，但實(shí)際市值僅為625億，兩者之間的差距達(dá)到377億。
而2024年年報，這部分賬面價值還只是977億，半年時間增加了25億。2016年，這一數(shù)字還僅為474.5億，不到10年時間，已經(jīng)暴增了111.18%。
而且賬面價值與市場實(shí)際價值之間的差距越來越明顯。

人保集團(tuán)表示，在對興業(yè)銀行的投資進(jìn)行減值測試后，認(rèn)為該投資的預(yù)計未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值高于賬面價值，因此無需計提減值準(zhǔn)備。
對于大型保險公司，還暫時不會威脅到財務(wù)主體健康，但是對于本來就處于困境的保險公司而言，這筆“紙面財富”可能成為隨時致命的“惡性腫瘤”，一旦戳破，風(fēng)險更加嚴(yán)重。

中國人保2025年半年報

警惕紙面財富擴(kuò)張
不僅僅上述幸福人壽使用了此種財技，不少中小保險公司正在不斷上演此類故事。
一些中小銀行也頻頻向保險公司拋出橄欖枝，甚至“開價”只需要3%股份，就能拿到直通董事會的門票。
有媒體披露，信泰人壽通過入股北京銀行和浙商銀行，轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資后瞬間就增加了百十來億的利潤。
問題纏身的弘康人壽今年頻頻出手，從今年6月多次增持鄭州銀行H股，到9月30日，持有4.47億股，占發(fā)現(xiàn)H股的22.14%。蘇農(nóng)銀行2025年半年報顯示，“弘康人壽保險股份有限公司－自有”新進(jìn)成為該行第四大股東，持股約1億股、占比4.95%，距離舉牌線僅一步之遙。
蘇農(nóng)銀行、鄭州銀行，二者現(xiàn)金分紅比例在上市銀行陣營中處于尾部，弘康人壽這一逆主流布局，引發(fā)市場關(guān)注。

在“資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，銀行股作為紅利資產(chǎn)具備較強(qiáng)吸引力。但是對于處于困境中的中小險企，此種財務(wù)模型無異于飲鴆止渴，這些難以變現(xiàn)的長期股權(quán)投資可能變成“死水資產(chǎn)”，在未來的某一天加速惡化財務(wù)狀況。