行業龍頭轉型失利，上市以來業績首降

2020年2月，公牛集團剛上市的時候，星空君就市場上對公牛集團的質疑寫了一篇文章。大致意思是這家公司的突擊分紅、理財等方面都沒有什么大問題，公司的基本面質地優良。

唯一的問題，是成長性。

公司如果不能找到第二曲線，會面臨成長性危機。

不幸的是，星空君的預言一如既往的精準，公司真的遇到了成長性的問題。

公司發布的2025年半年報，首次出現了業績下滑。兩大核心業務電連接和智能電工照明分別下滑5.37%和2.78%，新能源業務同比增長33.52%。

轉型困境背后，一方面收到宏觀經濟（如房地產業）的影響，另一方面也反映了民用電工行業從增量擴張轉向存量競爭。

公牛集團近年來試圖通過"智能生態、新能源、國際化"三大戰略構建新增長極，短期內新能源業務體量尚小（僅3.86億元，占比4.7%），難以扭轉整體業績下滑趨勢，成為新的增長點。

一、上市以來最差半年報

2025年上半年，公牛集團總營收81.68億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤20.6億元，同比下降8%；扣非凈利潤18.42億元，同比下降3.2%。

數據來源：iFind

分季度看，一季度營收39.22億元(+3.14%)、凈利潤9.75億元(+4.91%)，二季度則明顯下滑：營收42.46億元(-7.4%)、凈利潤10.85億元(-17.2%)，反映出轉型壓力在下半年進一步顯現。

盈利能力指標同步弱化，上半年毛利率42.33%(-0.62個百分點)，凈利率25.26%(-1.42個百分點) 。費用結構出現矛盾信號：管理費用同比增長27.98%（從3.06億元增至3.91億元），而研發費用下降21.56%（從3.65億元降至2.86億元），銷售費用也下降17.13%。

從歷年財報看，公牛集團的營收增速已從2021年的41.65%持續回落至2025年的-2.6% 4 ，歷經四年連續下滑后首次出現半年度負增長，標志著其傳統增長模式正遭受嚴峻挑戰。

另一方面，公司資產負債率保持在27.14%的較低水平，貨幣資金54億元，交易性金融資產89億元，現金流健康，抗風險能力較強。

還是星空君5年前的觀點：公司質地優良但成長性出現了問題。

分板塊來看：

電連接業務上半年實現收入36.62億元，同比下降5.37%。作為公司起家業務，電連接產品主要包括轉換器、數碼配件以及電動工具等。該業務下滑主要受銅價波動和房地產低迷影響，傳統轉換器業務面臨增長瓶頸。但公司在高端化產品上有所突破，如推出"隱形軌道插座"、高顏值年輕化"Z世代系列"、全面3C認證的快充移動電源等產品，獲得市場高度認可。

智能電工照明業務上半年實現收入40.94億元，同比下降2.78%。該業務涵蓋墻壁開關插座、LED照明（含智能照明）、安全斷路器、智能浴霸、智能晾衣機、智能門鎖和智能窗簾機等產品。下滑原因包括國際品牌（如西門子、施耐德）和本土企業的雙重競爭壓力，以及房地產行業深度調整對下游需求的壓制。值得注意的是，無主燈業務以"健康+智能"為核心定位，與首爾半導體合作開發芯片，惠州工廠預計2025年底投產，將支撐產能與技術升級，有望成為智能照明領域的新增長點。

新能源業務上半年實現收入3.86億元，同比增長33.52%。該業務聚焦新能源汽車充電樁與充電槍、家庭儲能、工商業儲能以及戶外便攜式儲能產品。雖然增速很快，但體量尚小，僅占總營收的4.7%，難以對沖傳統業務下滑。

二、轉型，還是要轉型

很顯然，星空君看到的問題，公牛集團的決策層早看到了。

只不過，轉型說起來容易做起來難。

轉型有三大方向。

一是智能生態戰略。定位"健康智能照明"，深化光效設計、語音控制等差異化技術，構建家庭前裝智能生態。2025年將推出融合AI技術的智能照明產品，強化與裝企合作，提升工程渠道占比。智能無主燈、浴霸等品類增速超15%，毛利率達45%以上，成為智能照明業務的亮點。

二是新能源戰略。國內鞏固充電樁龍頭地位，布局快充技術；海外扎根歐洲家庭儲能市場，同步拓展充電樁與工商業儲能場景，構建"光儲充一體化"解決方案。2024年，公司推出"無極"系列家用充電樁、液冷超充、大功率柔性群充等產品，同時在歐洲市場推出單相、三相家庭儲能產品并通過VDE認證。歐洲儲能業務毛利率預計達40%，較傳統業務有明顯提升空間。

三是全品類出海。東南亞覆蓋11國，設立2個分公司及分倉；歐洲通過本土化合作拓展新能源與高端電連接產品，探索跨境電商模式。2024年境外營收同比增長36.75%，其中上半年增速達72%，顯示出國際化布局的初步成效。公司計劃在歐洲建立供應鏈中心，預計可降低物流成本25%，進一步提升歐洲市場競爭力。

三、減持的影響

根據公告，公司實控人擬減持不超過2%。

引起了市場的一些猜測，事實上，公司實控人早在2023年已經減持過2%。時隔兩年再次減持，預計套現十幾億，對公司實際控制權幾乎沒有影響。

星空君查了下公司分紅情況，近期公司大比例分紅，由于公牛集團股權相對集中，大部分進入大股東及其行為一致人的腰包。

合理推測是公司實控人因為其他方面的投資需要使用資金。