與理想汽車深度綁定的利歐股份，“帶病”闖關港交所

文 |楊 柳

在利歐股份向港交所遞交上市申請的關鍵時刻，高管和公司先后發起減持申請。

近日，利歐股份公告計劃以集中競價方式減持股份，數量不過1.35億股，占公司總股本的2%。在公司減持前，利歐股份董事張旭波、副總經理顏土富及其他幾位高管和原董事的減持計劃已實施完成，合計賣出約676萬股公司股票。

一系列減持動作的時間頗為微妙。利歐股份剛于9月30日向港交所遞交上市申請。一邊計劃尋求在新的資本市場募集資金，另一邊則是最了解公司情況的高管和公司選擇在此時減持套現。矛盾的行為不禁讓人質疑：在這場赴港上市的“大戲”上演前，為何急于套現離場？

答案或與利歐股份的經營有關。「數智研究社」發現，利歐股份主營業務長期“失血”，經營現金流持續為負。賬面利潤波動幅度巨大，完全靠對理想汽車的股權投資。對單一投資標的的深度依賴，使得利歐股份的業績表現如坐山車一般。高管們的減持，或許正是對這種結構性風險的提前反應。

百億營收下的現金流困局

一家公司最核心的價值，在于其主營業務創造現金流的能力。然而，對利歐股份而言，這恰恰是其最脆弱的一環。

數據顯示，從2021年到2024年，公司連續四年錄得經營性現金流凈流出，分別為-4.99億元、-0.51億元、-5.84億元和-1.82億元。

連續四年為負意味著，公司日常經營活動所產生的現金收入，尚不足以覆蓋現金支出，需要不斷依賴外部融資或投資收益來彌補缺口。2025年上半年，情況似乎有所好轉。公司報告期內實現了2.05億元的經營性現金流凈流入。

在經歷四年持續凈流出后，一個季度的凈流入還稱不上是根本性的好轉。

利歐股份的現金流困局，根源在其業務結構。目前，公司業務主要是機械制造和數字營銷兩大板塊。機械制造業務是利歐股份的“壓艙石”，也是起家之本。這部分業務雖然傳統，但經營穩健，盈利能力也扎實。

2024年，機械制造業務貢獻了8.74億元營收，并實現了28.92%的毛利率。這是一個健康且能夠持續產生利潤和現金流的業務板塊。問題在于其規模有限，在公司龐大的營收體量中占比不高。

撐起利歐股份百億營收規模的，是其數字營銷業務。2014年后，利歐股份通過一系列并購切入數字營銷賽道。2024年，數字營銷業務實現收入203億元，占公司總營收絕大部分。但收入規模背后，盈利空間卻極其微薄。同年，該業務毛利率僅為0.81%。

在競爭激烈的數字營銷行業，如此微薄的毛利空間，幾乎注定了該業務在扣除各項運營費用后難以實現盈利，更遑論產生正向經營現金流。數字營銷業務的規模做得越大，對公司營運資金的占用和消耗就越嚴重。

如此一來，利歐股份尋求赴港IPO的動機也變得容易理解了。一個自身無法產生足夠現金流來維持運營和發展的業務，必然需要外部資金注入。無論是償還債務、補充營運資金，還是為未來的業務發展儲備彈藥，都離不開資本支持。

對利歐股份來說，赴港IPO更像是現實的、迫切的財務需求。內部人士選擇在IPO前夜減持部分股份，鎖定收益，似乎也可以理解。他們深知公司運營的真實狀況，在引入新投資者為這家公司注入新動能之前，先將自己的一部分投資成果兌現。

“理想汽車依賴癥”難解

對理想汽車的投資，讓利歐股份的財報曲線極為“波折”。

利歐股份與理想汽車結緣于2016年，利歐股份以4.5億元投資了這家造車新勢力。當時，這只是一筆普通的風險投資。然而，隨著理想汽車于2020年在美國納斯達克上市，這筆投資的價值被徹底引爆，也改寫了利歐股份的命運。

2020年成為利歐股份歷史上業績最輝煌的一年。當年，僅因持有理想汽車股票的公允價值變動，公司就確認了高達60.05億元的收益。這筆巨額的非經常性損益，直接將公司當年的歸母凈利潤推升至47.74億元，同比增幅達1445.42%。

這份耀眼成績單背后，利歐股份扣非凈利潤僅為1.02億元。這意味著，當年公司超過97%的賬面凈利潤都來自于炒股所得，而非自身經營。

從這一刻起，利歐股份的身份開始變得模糊，它越來越像一家理想汽車的投資公司，而非一家制造業或數字營銷公司。當利歐股份的利潤主要來自于股票漲跌時，其業績的穩定性便無從談起。

理想汽車的股價，成為了控制利歐股份業績的“總開關”，其每一次波動都牽動著利歐股份的利潤表。

2024年上半年，理想汽車股價階段性回調，利歐股份因此確認了12.69億元的公允價值變動損失。這筆投資浮虧，直接導致公司歸母凈虧損7.44億元。

事實上，公司主營業務是盈利的，當期扣非凈利潤為1.46億元。換言之，公司辛苦經營半年賺取的利潤，遠不足以覆蓋其投資組合的一次市場波動所帶來的損失。

2025年上半年，隨著理想汽車股價回暖，利歐股份持有及處置部分理想汽車股票合計確認2.07億元的損益，這成為公司當期實現4.78億元歸母凈利潤并扭虧為盈的主要原因。

短短一年時間，從巨虧到盈利的過山車式轉變，其背后并非公司經營基本面的改善，而僅僅是理想汽車股價的漲跌。利歐股份的歸母凈利潤，已經與其核心業務的經營表現嚴重脫鉤，呈現出高度的投機性和不可預測性。

對利歐股份來說，“理想依賴癥”是一把雙刃劍。它在過去帶來了巨大的財富效應，但也讓公司的未來充滿不確定性。隨著新能源賽道競爭的日趨白熱化，理想汽車所面臨的挑戰與日俱增，其股價高速增長的階段或已過去，未來將面臨更大的波動風險。

將利歐股份的命運與另一家上市公司的股價深度綁定，是一種極具風險的操作。