執(zhí)行董事被罰500萬后辭任，為石藥集團(tuán)敲響幕后警鐘

愿景之外，現(xiàn)實卻在疊加——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、創(chuàng)新回報滯后、治理事件暴露、市場估值低迷。此次高管違規(guī)事件，并非只是一個人的問題，更像是一面鏡子，照出制度的裂隙、戰(zhàn)略的落差、信任的赤字。

11月3日，石藥集團(tuán)有限公司（1093.HK，簡稱“石藥集團(tuán)”）發(fā)布公告稱，其執(zhí)行董事潘衛(wèi)東涉嫌內(nèi)幕交易，被證監(jiān)會處以罰款500萬元人民幣。隨后，11月4日，公司再次公告，潘衛(wèi)東辭去執(zhí)行董事職務(wù)。這一看似“個人行為”的違規(guī)事件，揭開了石藥集團(tuán)經(jīng)營與治理結(jié)構(gòu)的另一面。

圖片來源于：石藥集團(tuán)公告

潘衛(wèi)東曾是公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)、重組事務(wù)的重要推動者，而就在重組談判尚未給公眾以定論之時，他的買入行為早已被監(jiān)管鎖定。在子公司資產(chǎn)重組的“前夜”，通過公司全資附屬賬戶買入接近1億元的股份。這種“重組前夕、大額買入、高管身份”的動作，在資本市場的語境中，無疑敲響信任警鐘。

作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭之一，石藥集團(tuán)為何會出現(xiàn)高層監(jiān)管缺位？背后是否有個人與時機(jī)的雙重原因？與公司治理、信息披露、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及業(yè)績壓力等多重因素，又有怎樣的聯(lián)系？

一個高管、一筆買入、一個公告

2023年12月初，石藥集團(tuán)旗下A股公司石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（300765.SZ，簡稱“新諾威”）正在籌備一項重大資產(chǎn)重組，擬收購其同屬石藥集團(tuán)體系內(nèi)的石藥百克（山東）生物制藥股份有限公司。公告于2024年1月10日發(fā)布停牌，時任新諾威董事長，也是石藥集團(tuán)的執(zhí)行董事，正是潘衛(wèi)東。

圖片來源于：河北新聞網(wǎng)

然而，就在重組公開前的一段窗口期里，證監(jiān)會調(diào)查認(rèn)定為該重組交易在公開前景為內(nèi)幕消息，潘衛(wèi)東不晚于2023年12月5日已知悉該內(nèi)幕信息。在此后至重組公告之間，他利用恩必普（石藥集團(tuán)子公司）名下賬戶，買入石藥創(chuàng)新270多萬股，金額為9,998.88萬元。因此證監(jiān)會給予處罰：除責(zé)令其非法持有的證券依法處置外，亦處以罰款500萬元。

圖片來源于：天眼查

對外，石藥集團(tuán)在公告中稱，公司業(yè)務(wù)運作正常，上述處罰事件預(yù)期不會對集團(tuán)整體業(yè)務(wù)運作造成負(fù)面影響。但實際上，市場并不買賬，事件短期內(nèi)迅速被視為公司治理薄弱、內(nèi)部信息披露不透明、關(guān)聯(lián)運作可能存在利益沖突的信號。

該事件中有幾個細(xì)節(jié)點值得關(guān)注。時間節(jié)點上，內(nèi)幕信息知悉于12月初，而交易行為緊隨其后、重組公告尚未發(fā)布。金額規(guī)模近1億元買入，對本應(yīng)屬于“非公開重大事項”期間的交易操作。潘衛(wèi)東的主體身份，高管身兼集團(tuán)執(zhí)行董事、子公司董事長，位置決定其可近距掌握重大事項。最后是石藥集團(tuán)的回應(yīng)，只強調(diào)業(yè)務(wù)正常，回避了治理缺失、時間窗口、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的深入說明。

因此，從故事敘述中，我們不僅看到一個人、一筆交易，更看到一個制度縫隙——既有高級別決策參與者利用信息優(yōu)勢，也有公司治理與信息披露機(jī)制可能的軟弱。當(dāng)一個高管的違規(guī)行為浮上水面，背后往往不是孤立事件，而是治理系統(tǒng)、組織文化與利益機(jī)制共同作用的結(jié)果。

傳統(tǒng)基盤下滑，創(chuàng)新進(jìn)程遲緩

除了治理問題，石藥集團(tuán)當(dāng)前在業(yè)務(wù)與財務(wù)層面也面臨不小挑戰(zhàn)。內(nèi)外部環(huán)境的雙重壓力，使其業(yè)績與估值持續(xù)承壓。此次高管事件，正好在一個不穩(wěn)的背景中出現(xiàn)，更加增強其負(fù)面信號的放大效應(yīng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基石在退，壓力在積。石藥集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)包括成藥、中間體和原料藥、功能食品及其他。根據(jù)公開資料，其成藥業(yè)務(wù)在2025年上半年實現(xiàn)收入約102億元，同比下降約24.37%；原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約21億元，同比增長11.86%；功能食品及其他板塊收入約10億元，同比上升8.02%。但綜合來看，傳統(tǒng)成藥板塊結(jié)構(gòu)性占比高，拖累整體營收還是同比下降了18.49%。繼2024年下降7.76%之后，再度下滑且幅度擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來源于：同花順iFind

公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投入巨大，但回報尚未顯現(xiàn)。轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥公司，是石藥集團(tuán)近年的戰(zhàn)略大方向之一。數(shù)據(jù)顯示，公司自2021年以來研發(fā)費用持續(xù)增長，2025年上半年即達(dá)到26.83億元。這一數(shù)字在國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中名列前茅。然而投入雖大，但從管線、產(chǎn)品商業(yè)化、重磅授權(quán)等兌現(xiàn)維度來看，市場給出的評價仍較謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)來源于：同花順iFind

從市場角度看，截至11月4日，該公司股價收于HKD7.34，較歷史高點HKD26.75已不足三成。不過投行分析師們的平均目標(biāo)價約HKD11.23，意味著當(dāng)前估值存在一定的上行空間。但跌幅與下行風(fēng)險被指出，負(fù)面因素并不被市場忽視。

數(shù)據(jù)來源于：同花順iFind

目前更重要的是，高管內(nèi)幕交易事件本身，會削弱投資者對公司治理與信息透明度的信任，而信任又是醫(yī)藥股這一高度依賴研發(fā)周期、法規(guī)審批、產(chǎn)品突破的行業(yè)中極為關(guān)鍵的因素。換句話說，石藥集團(tuán)當(dāng)前不僅是在轉(zhuǎn)型期磨刀，更是在信任期中跌停。

因此，從業(yè)務(wù)與業(yè)績維度來看，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正在萎縮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)足夠增量，治理風(fēng)險又可能放大轉(zhuǎn)型成本。這種狀態(tài)下，單純靠“創(chuàng)新預(yù)期”難以維持市場對其估值溢價。

行業(yè)監(jiān)管加碼，信任紅線重置

若將石藥集團(tuán)置于更廣的行業(yè)視角中，則會發(fā)現(xiàn)，其所處的醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，而其所面臨的挑戰(zhàn)并非個案。

近年來，監(jiān)管正在不斷加強，醫(yī)藥行業(yè)因藥品價格、集中采購、合規(guī)成本、研發(fā)投入等問題頻繁成為監(jiān)管重點。與此同時，對于內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、資本化研發(fā)支出等行為，監(jiān)管也越來越嚴(yán)。石藥集團(tuán)此次高管被罰，就是在這種大環(huán)境下被推至公眾視野。

再者，行業(yè)創(chuàng)新路徑大變，仿制藥已不再是增長核心，未來更多是創(chuàng)新藥、生物藥、 ADC/mRNA 平臺。石藥集團(tuán)雖在努力布局，但與部分國內(nèi)外同行相比，其管線、商業(yè)化進(jìn)度或合作落地仍略顯緩慢。在這種“你快我也得快”的環(huán)境中，公司轉(zhuǎn)型若不能釋放足夠信號，就很容易被競爭對手拉開差距。

市場對醫(yī)藥企業(yè)的信任成本也在提高，醫(yī)藥企業(yè)不僅要做產(chǎn)品，更要構(gòu)建“誠信—透明—效率”的組合牌。高管違規(guī)、重大重組停擺、創(chuàng)新管線兌現(xiàn)遲緩，三種因素疊加會被認(rèn)為“治理、戰(zhàn)略、執(zhí)行三者皆有隱憂”的印象。石藥集團(tuán)本就處于從“仿制+原料”向“創(chuàng)新驅(qū)動”的過渡期，信任和透明度欠佳，便會使其轉(zhuǎn)型路徑增添額外負(fù)擔(dān)。

在信任與成敗之間

石藥集團(tuán)近年來的愿景無疑令人振奮：從原料藥大廠邁向創(chuàng)新驅(qū)動型生物醫(yī)藥集團(tuán)。但愿景之外，現(xiàn)實卻在疊加——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、創(chuàng)新回報滯后、治理事件暴露、市場估值低迷。此次高管違規(guī)事件，并非只是一個人的問題，更像是一面鏡子，照出制度的裂隙、戰(zhàn)略的落差、信任的赤字。

那么，為何一個執(zhí)行董事能在重組關(guān)鍵期大額買入？為何公司無法在交易前嚴(yán)格監(jiān)控？轉(zhuǎn)型投入巨大但商業(yè)化回報遲遲不來？石藥集團(tuán)應(yīng)當(dāng)深入反思。

站在十字路口，石藥集團(tuán)面臨抉擇，是繼續(xù)靠著未來故事向前推進(jìn)，還是將問題逐一化解，以更清晰的治理結(jié)構(gòu)、穩(wěn)固的基盤、可見的創(chuàng)新兌現(xiàn)向市場證明其價值。未來數(shù)月，石藥集團(tuán)在治理、披露、業(yè)務(wù)上做出的動作，將比過去幾年更值得關(guān)注。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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