單一大客戶撐起八成營收，萊普科技IPO能否如愿以償？

本次IPO存在毛利率逆同行業高速增長；銷售收入高度依賴前五大客戶尤其是第一大客戶；募投資金投向與當前非相關主業；報告期期間經營性活動產生的現金凈流量長期為負值等不利因素，值得監管層多加問詢，這也直接決定萊普科技是否有資格發行上市。

成都萊普科技股份有限公司（以下簡稱“萊普科技”）是專注于高端半導體專用設備的制造企業，計劃在科創板上市，主辦券商是中信建投，會計師是致同。并于2025年9月29日被受理，10月26日接受了監管函問詢。

圖片來源于：上交所官方網站

毛利率逆行業高速增長

報告期內（2022年至2025年第一季度），萊普科技毛利率分別為41.40%、44.05%、54.94%和56.48%（如下表所示），毛利率穩步提升，尤其是2024年同比提升10.89個百分點，在收入同比增長47.32%的情況下，毛利潤更是同比大幅增長85.92%，提升幅度驚人。

數據來源于：招股說明書

而2024年是萊普科技上報IPO前最近的一個完整會計年度，毛利率同比大幅升高及相應的毛利潤大幅提升，顯然十分有利于其在未來IPO時吸引投資者的更多關注、提升估值以及募集到更多資金。

數據來源于：招股說明書

而同期同行業上市企業平均毛利率分別為41.93%、44.08%、40.20%和35.55%，萊普科技同期毛利率分別高出同行業0.57個百分點、0.47個百分點、14.62個百分點和20.99個百分點，2022年和2023年萊普科技與同行業上市企業毛利率幾乎持平，但到了2024年差距加大，是因為萊普科技毛利率同比大幅提升，但同行業卻同比下降，呈現反方向變動，因此，造成2024年二者毛利率水平竟然相差14.62個百分點之多，2025年第一季度差距更是高達20.99個百分點。

前五大客戶高度集中

報告期各期，萊普科技向前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為66.86%、65.89%、83.45%和97.67%，其中向客戶A及其同一控制下的其他主體銷售金額占當期營業收入的比例分別為18.86%、42.87%、67.86%和81.74%，呈現逐期大幅提升的態勢，反映萊普科技存在對客戶A銷售高度依賴的特性。

數據來源于：招股說明書

報告期內，萊普科技對客戶A的銷售收入分別為1398.23萬元、8177.49萬元、19068.95萬元和2994萬元，合計金額為31638.67萬元，而萊普科技報告期總收入金額為58255.48萬元，即萊普科技報告期對客戶A的銷售收入占其總收入的比率合計為54.31%，超過半數，可見對客戶A的銷售依賴，已經高度不可或缺。

在2024年對客戶A銷售占比高達67.86%的情況下，2025年第一季度繼續攀升至81.74%的高度，相比2024年全年又提升13.88個百分點。2024年對客戶A和客戶C的銷售合計占比為76.44%，而其余第三、第四、第五大客戶合計銷售占比僅為7.01%，即還不如第二大客戶C銷售占比高，但銷售占比高的客戶都隱藏了真實名稱，反而銷售占比較低的客戶披露出真實姓名。

客戶A、客戶B與持有萊普科技不足5%股權的某股東存在關聯方關系。鼎創一號（持有萊普科技1.12%股權）、鼎創二號（持有萊普科技0.35%股權）和株洲中車時代電氣股份有限公司（萊普科技2024年度第三大客戶）存在關聯方關系。

由此可見，客戶A、客戶B以及客戶株洲中車時代電氣股份有限公司與萊普科技均有著千絲萬縷的聯系，這種利益共同體容易形成抱團效應，在萊普科技IPO之前“助攻”。

募投非相關產業

萊普科技的主要產品是激光熱處理設備以及專用激光加工設備，以2024年為例，其中激光熱處理設備銷售收入占比87.9%，專用激光加工設備銷售收入占比為11.1%，但招股書顯示了萊普科技募投資金投向。

數據來源于：招股說明書

總共募集資金8.5億元，其中3.06億元投向晶圓制造設備開發，1.40億元投向先進封裝設備開發，但晶圓制造設備和先進封裝均是萊普科技主營業務產品的下游，募投資金并沒有投向主營業務即激光熱處理設備和專用激光加工設備的研發和生產。

文字來源于：招股說明書第1-1-31頁

根據萊普科技在招股說明書中的一段話，IPO后主營業務是否發生重大變化不得而知。在列出募投項目后，招股書也沒有列出每個募投項目投資明細，例如設備投資、廠房建設、土地購買等。基于此，筆者有一些疑問，主辦券商中信建投是如何輔導的？未來是否有發生募集資金改變投資項目的可能？

實控人之一毛冬曾因醉駕獲刑

毛冬為萊普科技實際控制人、董事。毛冬于2021年12月16日凌晨實施醉酒駕駛機動車行為，觸犯刑法而于2022年6月23日被廣東省東莞市第一人民法院出具《刑事判決書》（（2022）粵1971刑初2336號）被判危險駕駛罪，判處拘役一個月二十五日，緩刑三個月，并處罰金人民幣1.6萬元。

毛冬作為萊普科技的實際控制人，在報告期期間因觸犯刑法而被刑事處罰，讓人噓唏不已。

圖片來源于：招股說明書1-1-80頁

萊普科技報告期經營活動產生的現金凈流量分別為-2827萬元、-3272萬元、3203萬元和-2717萬元，只有2024年度經營活動產生的現金凈流量為正值，其余均為負值。這與報告期應收賬款、存貨余額持續增加有關，各報告期期末應收賬款金額分別為3777萬元、4726萬元、11174萬元和11058萬元，存貨分別為9044萬元、13334萬元、18472萬元和22626萬元。

可以看出尤其是存貨，期末余額增長較快，每期末增長金額均在3000萬元左右，同期應收賬款也在增長，尤其是2024年期末同比2023年竟然增長6448萬元。

再來看應付賬款分別為2332萬元、1460萬元、8907萬元和6821萬元。只有在2024年期末相比2023年末增長7447萬元，所以，造成2024年經營性活動產生的現金凈流量為正值。

應付賬款余額不增加，存貨和應收賬款余額狂漲，是否存在購買的存貨大多為現金付款，而銷售出去的產成品又鮮少收到現金的情況，從而導致經營性活動產生的現金凈流量為負值？

正常情況下，經營性活動產生的現金凈流量理應和凈利潤相當，如果一個企業凈利潤很大，但經營性活動產生的現金凈流量長期持續為負值，說明一方面賒銷嚴重即為了擴大市場份額，給予客戶賬期；另一方面采購需要現款現貨或預付，說明供應商強勢或采購金額不大。

綜合而言，關于萊普科技的多重問題，比如，本次IPO存在毛利率逆同行業高速增長；銷售收入高度依賴前五大客戶尤其是第一大客戶；募投資金投向與當前非相關主業；報告期期間經營性活動產生的現金凈流量長期為負值等不利因素，值得監管層多加問詢，這也直接決定萊普科技是否有資格發行上市。

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪

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