大盤持續(xù)震蕩，還有哪些機會？

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近期全球資本市場呈現(xiàn)顯著分化格局，市場波動加劇。在這種復(fù)雜環(huán)境下，投資者需要更清晰地把握不同板塊的核心邏輯與機會。

本周問答將圍繞近期關(guān)注度較高的有色金屬板塊的長期驅(qū)動力、持續(xù)調(diào)整的恒生科技指數(shù)是否仍具配置價值，以及投資美股時如何選擇指數(shù)基金與主動基金這三個關(guān)鍵問題，提供具體分析，希望能為您的投資決策提供參考。

提問1

今年有色板塊表現(xiàn)不錯，它投資邏輯是什么呢？

有色金屬又稱為非鐵金屬，是鐵、猛、鉻(gè)以外的所有金屬的統(tǒng)稱。只不過，其中的金和銀屬于貴金屬，其價格包含商品屬性和金融屬性，且價格由金融屬性主導(dǎo)，所以在聊有色的時候，習(xí)慣將金、銀與其他有色金屬分開聊。

有色板塊當(dāng)中細分板塊比較多，各自的邏輯不完全相同，要具體板塊具體分析。

例如黃金和全球經(jīng)濟周期高度相關(guān)，尤其對美聯(lián)儲貨幣政策（如降息周期推動美元走弱，提升黃金的金融屬性）較為敏感，當(dāng)前美聯(lián)儲降息周期下，黃金作為美元信用替代的邏輯長期還是有比較強的支撐的。

另外，黃金是避險資產(chǎn)，這幾年全球政治與經(jīng)濟不確定性疊加發(fā)酵，加大了市場對黃金的避險需求，推動各國央行及新興市場（尤其是中國與印度）居民持續(xù)增持黃金。目前各國央行的黃金配置比例已達到1996年以來的最高水平。

數(shù)據(jù)來源：Crescat Capita；彭博社

其他大部分的有色金屬都由商品屬性主導(dǎo)，跟供需有關(guān)。

目前整體呈現(xiàn)出供給端收縮，需求端爆發(fā)的狀況。

供給端，銅鋁等工業(yè)金屬的庫存平均水平較低，而且供給緊張。LME銅庫存降至10萬噸以下（2005年以來最低），鋁庫存處于五年低位，而且投資市場的估值很低。但全球礦產(chǎn)開發(fā)周期長（比如銅礦需10年）、資源國政策收緊（印尼鎳出口限制、剛果鈷配額）、高品位資源枯竭等因素導(dǎo)致供給彈性持續(xù)弱化。

同時需求端，有色金屬與科技形成共振，帶來了新的增量需求。新能源車（單車銅用量為燃油車4倍）、AI數(shù)據(jù)中心（單機柜銅用量80-120公斤）等新興領(lǐng)域極大的拉動了需求。?

對于一些其他的戰(zhàn)略金屬，在目前的特殊環(huán)境下，受到政策的影響也比較大。例如中國對稀土、鍺、鎵等戰(zhàn)略金屬實施出口管制，強化供給端壟斷；美國《通脹削減法案》推動本土鋰、鎳產(chǎn)能建設(shè)，重構(gòu)全球資源供應(yīng)鏈，等等政策博弈直接影響金屬價格彈性。

具體到投資上，布局較多的有色金屬指數(shù)是中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：wind，時間截至2025.11.7

主要是銅和鋁，其次是黃金、稀土、鋰等，所以會比較多的受到這些細分板塊表現(xiàn)的影響，在投資的時候可以著重關(guān)注這些金屬的情況。

提問2

恒生科技怎么了？還有未來嗎？

最近恒生科技表現(xiàn)確實蠻差的。不過，從整個恒生科技指數(shù)歷史走勢看，屬于正常的波動范圍，不需要太過擔(dān)心。如果你因此產(chǎn)生焦慮，建議先關(guān)掉行情軟件，減少對行情的關(guān)注，否則很可能會影響你的投資行為。

另外，就要是評估一下自己的風(fēng)險偏好，看是否能承受恒生科技的高波動，做好極端情況有可能腰斬的心理預(yù)期。如果沒有對應(yīng)的風(fēng)險承受能力，建議降低該品種的配置，甚至不配置。

搞清楚了這兩件事，我們再來看一下，為什么這幾天恒生科技跌跌不休？

影響最大的是就是美股AI板塊擔(dān)憂情緒傳導(dǎo)，《大空頭》原型大幅做空科技股，引發(fā)了全球市場對AI概念股高估值的擔(dān)憂，這種情緒直接傳導(dǎo)至港股科技板塊。

同時，市場對部分科技巨頭業(yè)績增長放緩的擔(dān)憂依然存在，在缺乏強勁利好刺激的情況下，投資者風(fēng)險偏好降低，更容易放大外部利空的影響。

另外，大家都知道，港股市場受國際資金流動影響顯著。當(dāng)前外資出于多種考量趨向謹慎（部分資金流向日韓市場），而年內(nèi)漲幅可觀使得年底機構(gòu)有動力鎖定收益，進行倉位調(diào)整。這些因素導(dǎo)致了短期內(nèi)賣壓較重，而承接資金不足。

外加恒生科技10.2號以來，一直跌跌不休，處于下降通道，被20日均線壓制，投資者信心不足，這些因素疊加，導(dǎo)致恒生科技走勢偏弱。

對于恒生科技是否有未來，咱們之前一直念叨，十五五規(guī)劃科技是重頭戲，目前市場主線依然是科技板塊，當(dāng)前指數(shù)的低估值也為其提供了較高的安全邊際。

（2025.11.6 數(shù)據(jù)來源：理性仁）

目前PE滾動市盈率為23.6，近五年分位點為34.6，說明過去5年，大部分時間比現(xiàn)在的估值要高，從資產(chǎn)配置的角度，依然有配置的空間。

當(dāng)然，這個配置，不是指讓你全倉買入恒生科技，而是作為資產(chǎn)配置中的衛(wèi)星資產(chǎn)，倉位盡量控制在20%以內(nèi)，控制倉位的目的，剛剛也說了，就是恒科波動太大，只能通過控制倉位，平滑持倉的波動，這樣才能安心持有，長坡厚雪。

跟蹤恒生科技指數(shù)的相關(guān)基金，可后臺發(fā)送“科技”添加小助理獲得完整基金名單。

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提問3

想投美股，買指數(shù)基金還是買主動基金好？

美股ETF和ETF聯(lián)接基金緊密跟蹤特定指數(shù)（比如標(biāo)普500、納指100、納指科技），獲得市場平均回報，費率比較低，管理費在0.5%左右。主動基金力圖戰(zhàn)勝市場，獲取超額收益，一般費率較高，管理費往往超過1%。

不過，在美股市場跑贏指數(shù)并非易事。美股作為成熟市場，信息消化迅速，所以通過主動選股持續(xù)獲取超額收益很困難。尤其在市場由少數(shù)科技龍頭股驅(qū)動上漲時，主動基金如果沒有重倉科技，就容易跑輸指數(shù)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，能長期持續(xù)跑贏美股指數(shù)的主動基金其實是少數(shù)，并且時間拉得越長，跑贏的比例往往越低。根據(jù)興業(yè)證券的研究，以標(biāo)普1500指數(shù)為基準，5/10/15年跑贏標(biāo)普1500的比例只有14.09%/9.92%/6.58%。

來源：興業(yè)證券

所以在美國，主動投資的規(guī)模是持續(xù)收縮的，ETF持續(xù)擴張。根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）的數(shù)據(jù)，截至2025年9月，美國交易所交易基金（ETF）的總資產(chǎn)規(guī)模已達到12.64萬億美元，去年9月還是9.97萬億。

我統(tǒng)計了全市場五只成立時間較長（五年以上），投向美股市值占基金資產(chǎn)70%以上，并且偏科技成長類的QDII基金。雖然近一年的時間里不少基金能夠跑贏納指100ETF，但拉長時間到5年的維度來看，都沒有跑贏指數(shù)，而且其中4只的最大回撤都要高于納指100ETF。

所以，對于大多數(shù)追求省心、低成本并獲得市場平均回報的投資者而言，投資美股選擇指數(shù)基金就好了，無需費力挑選基金經(jīng)理。可以以1:1的比例投納斯達克100和標(biāo)普500，保持均衡性的同時，略超配科技主線。

另外需要提醒，當(dāng)下美股市場正面臨降息路徑不確定、部分AI股估值過高、美國政府停擺等風(fēng)險，資金本身的止盈壓力也比較重，不建議大幅追高加倉。當(dāng)前可以標(biāo)配持有或定投的。倉位重，尤其是科技板塊倉位重的朋友，可以適當(dāng)止盈，做做再平衡。

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