石藥集團爆出了個大瓜

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

11月3日，石藥發布公告，執行董事潘衛東因內幕交易被證監會處罰500萬元。這位在石藥體系工作多年的高管，在得知子公司新諾威籌劃重大資產重組后，通過公司賬戶買入接近1億元股票。雖然重組最終沒有完成，交易也未盈利，但已構成違法。

收到處罰決定書第二天，潘衛東就辭去了執行董事職務。這起案件發生在石藥集團的困難時期，公司2024年營收和凈利潤十年來首次同時下降，2025年上半年情況繼續惡化。

傳統產品受集采影響收入大幅下滑，創新藥還沒形成有效支撐，高管此時出現合規問題，對市場信心造成進一步打擊。

截至11月7日，石藥集團股價報7.38港元，市值850.36億港元，不到歷史最高點的三成。

時間回到2023年12月初，石藥旗下A股公司新諾威當時正在準備收購石藥百克，交易作價76億元。主持這項工作的是潘衛東，他既是石藥集團執行董事，也是新諾威董事長。

證監會查明，潘衛東在12月5日或更早就知道了重組消息。但他在12月8日到20日這段時間，用石藥全資子公司恩必普的賬戶，分批買入新諾威股票274.26萬股，花了9998.88萬元。這個金額基本用完了恩必普此前公告的1億元增持額度。

《證券法》對內幕交易的罰款上限是500萬元，潘衛東被處以這個金額，屬于頂格處罰。律師陳容分析，他的交易金額接近1億元，從量刑標準看，已經達到刑事立案的門檻。證監會在調查中還發現，潘衛東有不配合詢問、推諉躲避的行為，這在處罰決定中被明確提及。

除了潘衛東，還有三個人因為這起內幕交易受罰。證監會10月16日的處罰決定書顯示，前新諾威董事張赫明、前財務總監杜英、石藥關聯公司法定代表人甄紅，都在敏感時期和潘衛東有過接觸，但拿不出合理的聯絡理由。三人被沒收違法所得并罰款，甄紅因為情節較重，被罰了238.41萬元。

潘衛東的離職時間值得注意，2024年9月23日，在證監會處罰公布前，他就以“工作變動”為由辭去了新諾威董事長職務。到2025年11月4日，也就是拿到處罰決定書后一天，他又辭去石藥集團執行董事職務，理由是“個人事務需要更多精力”。

引發這次違規的重組交易也沒成功，新諾威籌劃了15個月，到2025年4月宣布終止收購，解釋說是“醫藥行業及資本市場環境發生變化”。

但從方案看，石藥百克估值76億元，比賬面價值高出78.25%，而未來三年的業績承諾加起來，反而比歷史業績還低。這種高估值配低承諾的組合，讓市場對交易合理性產生懷疑。

違規事件暴露的時候，石藥集團正處在困難階段。2024年公司營收290.09億元，降了9.56%;凈利潤43.28億元，降了25.90%。這是十年來營收和利潤第一次雙雙下跌。

2025年上半年，營收132.73億元，降幅擴大到20.04%;凈利潤25.48億元，降了15.64%。股價從歷史高點26.75港元跌到現在7.38港元，跌幅超過七成。

拖累業績的主要是傳統產品，神經系統藥物恩必普受醫院用量限制，2024年第三季度收入降了15.8%。抗腫瘤藥物受集采影響更明顯，津優力在京津冀聯盟集采中降價58%，多美素降價23%，導致這個領域前三季度收入跌了17.6%。

此外，心血管藥物玄寧沒中選第八批集采，收入降了26.7%。這幾個產品過去都是公司收入的重要來源，現在集體失速。

石藥把希望寄托在創新藥上，2025年上半年研發費用26.83億元，占成藥業務收入的26.2%。公司目前有超過200個在研項目，其中160多個已經進入臨床階段，接近60個在做三期臨床。按計劃，到2028年底會有50多款新藥或新適應癥申報上市。

對外授權是另一個發力點，今年7月，GLP-1藥物SYH2086授權給美國Madrigal公司，合同總額最高20.75億美元。同月和阿斯利康簽了戰略合作，基于AI平臺開發藥物，合同53.3億美元。上半年完成的4項海外授權，合同金額累計97.1億美元。

但這些數字能有多少兌現，存在很大不確定性。據SRS Acquiom統計，創新藥BD的里程碑付款實現率只有22%，真正拿到手的錢往往遠低于合同金額。石藥之前授權出去的Claudin 18.2 ADC和Nectin-4 ADC，都因為臨床數據不理想遇到了麻煩。

收購也沒帶來預期效果，新諾威上市后陸續買了多家石藥系公司，其中巨石生物是重點布局的創新藥資產，但2024年營收只有8839.95萬元，凈虧損7.27億元。2025年上半年營收9362.41萬元，凈虧損3.76億元。

新諾威2025年前三季度歸母凈利潤為-0.24億元，這是公司上市以來第一次三季報虧損。

石藥集團在公告中強調“業務運作正常，處罰不會對整體運作造成負面影響”。但市場顯然不這么看。傳統業務在萎縮，創新業務還沒起來，高管又出現合規問題，三重壓力疊加，石藥轉型的難度在加大。

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