4000億常熟銀行，增長引擎正在失速？

文 | 蕭田

隨著2025年報三季報披露逐漸步入尾聲，各大上市銀行也陸續發布了它們的財報。

10月29日，常熟銀行披露了2025年第三季度報告。表面上看，這是一份幾乎挑不出毛病的成績單：

該行前三季度營業收入90.52億元，同比增加8.15%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤33.57億元，同比增加12.82%。經營效益持續高增。

這樣的數據放在當下的銀行業來看，仍是一個不錯的成績。

不過，在全行業面對凈息差逐漸收窄的大背景下。這份看似不錯的財報背后也隱隱透露“高增長難以持續”——

單季度來看，該行第三季度實現營收29.9億元，環比下滑3%，實現凈利潤13.89億元，同比增長11.86%。增利不增收。

那么，這家上市農商行的“優等生”究竟怎么了？

1、投資仍扛大旗，但已開始乏力

進入2025年，常熟銀行正在告別高增長時代。

今年第三季度，常熟銀行突然出現“單季度營收環比下滑”——第三季度營收環比下滑3.26%，此前該行第二季度營收環比增長4%，較第一季度17%的環比增幅來看，增速明顯放緩。

什么拖累了常熟銀行的業績增速？一切指向了非息收入。

今年第三季度，盡管常熟銀行利息凈收入和非利息凈收入均出現下滑，但較第二季度，非息凈收入下降27%，遠超利息凈收入的4.5%。

實際上，常熟銀行被視為上市農商行中的“優等生”，而支持這位優等生的背后核心驅動力的是非息收入的強勁增長。

財報顯示，常熟銀行今年上半年實現營收凈利雙增，其中營收超60億元，凈賺逾19億元，分別同比增長10%、13.5%。

細究之下，這一亮眼數據就離不開非息收入的增長——

2025年上半年，其非利息凈收入同比暴增57.26%，其中，非息收入增長的大頭來自投資收益。12億元的投資收益直接貢獻了高達63%的凈利潤。

說白了，常熟銀行的投資業務扛起了業績的大旗，過去也一直是常熟銀行的亮點。

但“成也投資，敗也投資”。

天風證券研報指出，當前環境下，依賴交易性金融資產獲取超額收益的策略風險極高。從三季報的業績表現來看，常熟銀行“非息依賴癥”顯露無遺。

2、異地擴張神話破滅，村改支模式紅利見頂

常熟銀行之所以在一眾農商行中脫穎而出，一個非常關鍵的原因在于，它有大部分農商行所不具備的優勢——“投管行”牌照。

2019年，常熟銀行獲此牌照后，設立了首家投資管理型村鎮銀行興福村鎮銀行，自此就通過該村鎮銀行進行兼并收購，并采用“村改支”模式，打破了農商行的地域展業限制。

據天風證券研報，截至2024年12月，常熟銀行共有170家分支機構，常熟地區109家，常熟以外的江蘇省內地區61家，控股并投資管理34家村鎮銀行。

然而，數據揭示了殘酷的現實：

“投管行”牌照光環褪去，跨區域擴張從增長引擎變為業績拖累。

從江蘇省內常熟以外地區來看，營收增速從2021年的28.5%一路狂瀉，至2024年僅剩2.62%今年上半年更是下滑了3.18%至25.91億；

從江蘇省外地區來看，這個情況也沒有得到改善，收入增速也由2021年的25.22%降到了2025年上半年的6.6%。

這種斷崖式下滑，也讓資本市場對常熟銀行的“第二增長曲線”產生了更多的質疑。

而這或許可以解釋，常熟銀行為何年內三次審議，加速收購7家村鎮銀行。背后并非戰略進取，更有可能是在主業乏力下的被動“填坑”行為，試圖掩蓋增長失速的本質。

3、零售基本盤松動，估值提升計劃或受阻

更重要的是，與常熟銀行異地收入一同放緩的還有零售業務。

一直以來，零售業務都是常熟銀行的優勢所在，也是支撐規模擴張的主力軍以及主要的收入來源。

但如今，這支常熟銀行曾經最鋒利的矛，也開始鈍化，甚至生銹。

2025年上半年，常熟銀行的零售貸款余額達1363億元，占總貸款54.2%，貢獻利息凈收入43.82億元，約為對公貸款19.77億元的兩倍以上。

但這一支柱正顯疲態。

一方面，上半年，常熟銀行的零售貸款余額僅較2024年末微增1.01%，遠低于2021年32.29%的高增長；另一方面，常熟銀行貸款收益率也從2021年的7.34%持續下行至2025年上半年的6.59%。

雙重壓力下，零售貸款利息凈收入同比下降4.92%——這也是多年來常熟銀行零售貸款的利息凈收入首次下滑。

此外，常熟銀行零售貸款的資產質量也是投資者關注的焦點之一。

盡管常熟銀行在上市銀行中的不良率堪稱優秀，一季度0.76%的數據在A股上市銀行并列排名第二，上半年不良率數據與一季度持平。但該行的零售貸款不良率卻呈現上升趨勢。

截至2025年上半年，常熟銀行個人貸款不良率為1.02%，不僅高于整體不良率，較2024年末也增長了0.08%，其中，個人經營貸不良率由0.95%升至1.13%，反映出下沉市場風險正在抬升。

值得一提的是，今年3月，常熟銀行發布估值提升計劃，其中提到2025年度通過提升經營效率和盈利能力、積極實施現金分紅等措施提升該行投資價值。為此，常熟銀行在半年報發布的當天首次披露了中期分紅方案。

這也是其自上市以來首次啟動中期分紅。

可反應在股價上，常熟銀行中報發布的當日（8月7日）股價為7.72元/股，截止到11月10日收盤，股價為7.25元/股，市值還蒸發了14.6億。

4、管理層動蕩與戰略迷失，加劇市場信任危機

2024年下半年以來，常熟銀行管理層完成“大換血”，領導班子年輕化趨勢明顯。

據不完全統計，該行現呈“一正四副”格局：行長包劍，副行長為陸鼎昌、李勇、干晴、程鵬飛。其中，包劍、干晴兩人均為“80后”。

然而，新老班子交替的凳子還沒有坐熱，但“接棒人”的考驗卻已經開始了。

去年8月7日，常熟銀行就因為在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送被中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）點名，并啟動了自律調查。

要知道，農商行作為服務‘三農’和小微企業的金融機構，其資金應更多地流向實體經濟，特別是那些需要資金支持的農業、小微企業等領域。

“買債”造成的“資金空轉”，意味著資金仍在金融體系內循環，未能有效轉化為對實體經濟的投資，這與農商行的本位職責相悖。

這不僅違背了其設立初衷，更動搖了投資者的根本信任。

也正因為如此，投資者更是直接用腳投票。

作為A股農商行的“尖子生”，常熟銀行在過去的幾年里始終保持著持續穩定的兩位數增長。去年，常熟銀行更是銀行業唯一一個凈息差超過2%的上市銀行。

但割裂的是，在銀行板塊波瀾壯闊的行情下,常熟銀行長期跑輸行業大盤。

自2024年開始，截至今年11月6日，銀行板塊整體上漲了53%，而常州銀行股價期間漲幅為35%，不僅落后于板塊，更是跑輸了成都銀行和江蘇銀行。

從這個層面上，在業績繼續維持雙位數增長的情況下，常熟銀行高度依賴投資、異地擴張紅利見頂、零售業務疲軟、管理層的持續動蕩，都為未來發展埋下了隱患。

如此種種也都在預示著，4000億規模的常熟銀行，可能沒有高增長的后勁了。