嵐圖汽車赴港上市“不圖財”，政府補貼成重要依賴

嵐圖汽車向港交所遞交的招股書顯示其已實現盈利，但表面數據的背后，卻是這家東風集團旗下的高端新能源品牌仍嚴重依賴政府補貼和母公司支持。

10月2日，嵐圖汽車正式向香港聯交所遞交上市申請，擬以介紹上市方式登陸香港資本市場。與常規IPO不同，介紹上市不發行新股、不募集資金，僅將現有股東持有的證券掛牌交易。

這一特殊上市方式引發市場對嵐圖汽車戰略意圖的廣泛關注。

不融資的上市

嵐圖汽車此次選擇的“介紹上市”在資本市場上頗為罕見。統計數據顯示，過去兩年港股共有140家新上市公司，僅一家采用此種模式。

這種“上市不募資”的方式，與大多數急需輸血的造車新勢力形成鮮明對比。

根據上市方案，東風集團持有嵐圖汽車79.67%的股份，將按比例把嵐圖股權分派給股東。隨后，嵐圖以介紹上市方式直接掛牌交易，東風集團則同步完成私有化退市。

這一“母退子進”的資本操作，實質上是東風集團的一次資源優化配置與價值重估。

摩根士丹利分析認為，東風集團加速推進分拆嵐圖對股價具正面推動力。該行維持對東風“增持”評級，認可嵐圖作為獨立營運的造車新勢力，業務進展健康。

嵐圖汽車招股書顯示的盈利數據確實引人注目。2025年前7個月，公司實現收入157.8億元，盈利4.34億元。毛利率從2022年的8.3%上升至2025年前7個月的21.3%，位居新能源汽車行業前列。

然而，這些表面亮麗的盈利數據背后，政府補貼扮演了關鍵角色。

嵐圖在2025年前7個月獲得政府補貼6.42億元，遠超其同期4.34億元的凈利潤。這意味著，若無政府補貼，嵐圖實際上仍處于虧損狀態。

摩根士丹利進一步分析指出，經資本化費用及稅務調整后，嵐圖同期凈虧損約20億元。

嵐圖的研發投入整體低于同業，部分得益于母公司東風集團已完成的基礎研發，減少重復投資。

產品結構失衡

嵐圖汽車在銷量增長上的表現同樣令人矚目。2022年至2024年，其銷量從1.94萬輛增至8.01萬輛，復合年增長率高達103.2%，在中國高端新能源汽車品牌中增速排名前三。

然而，高速增長的銷量背后，隱藏著產品結構失衡的風險。

2025年前7個月，嵐圖夢想家MPV一款車型貢獻了60.15%的銷量。相比之下，追光系列轎車僅銷售1768輛，月均僅253輛；知音中型SUV月均也不足1000輛。

這種對單一車型的過度依賴，在汽車行業是危險的信號。任何單一車型都存在生命周期，消費偏好變化、競品入場或定價調整，都足以讓銷量曲線極速掉頭。

盡管嵐圖汽車在營銷上嘗試過“文化敘事”“國風定位”“智能豪華”等多種標簽，但品牌記憶點并不強，在用戶心智中始終處于邊緣位置。

與理想、問界等競爭對手相比，嵐圖在渠道建設上也存在明顯差距。

截至2025年7月底，嵐圖汽車在中國境內注冊經營門店約407家，而理想、問界早已突破500家。渠道密度的差距，意味著潛在市場滲透能力差一個量級。

2024年起，嵐圖加速出海，重點布局中東、歐洲市場。然而海外競爭異常激烈，特斯拉降價、比亞迪猛攻、越南VinFast突進，歐洲本土品牌也在守土反擊。

嵐圖在品牌知名度、服務網絡、認證體系上都處于起跑線之后。

截至11月10日，嵐圖汽車第30萬輛整車——嵐圖泰山正式下線。從20萬輛到30萬輛，嵐圖僅用7個月，刷新了高端新能源品牌的生產速度紀錄。

嵐圖泰山搭載華為乾崑智駕旗艦版本ADS Ultra與鴻蒙座艙，標志著嵐圖在智能化配置上的全面升級。

資本市場不看過去的流量，它看未來的確定性。嵐圖需要在補貼褪色后，證明自己不僅能靠政策支持實現盈利，更能靠產品力與品牌力在紅海競爭中活下去。