失速的邁瑞，遲疑的李西廷，重構還是守成？

邁瑞面前有兩條路徑——守成或重構。它的神話并未破碎，但它正在退出高速奔跑的賽道，轉入結構調整期。希望邁瑞的下半場才剛剛開始。

10月30日，深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（300760.SZ，簡稱“邁瑞醫療”）公布了三季報數據：前三季度營業收入258.34億元，同比下降12.38%；歸母凈利潤75.70億元，同比下滑28.83%。而在第三季度單季中，營收僅小幅增長1.53%，凈利潤同比仍下跌18.69%。這些數據無疑為這個曾經高速增長的醫療器械巨頭拉響了警報。

圖片來源于：邁瑞醫療2025三季報

“IVD行業當前仍在經歷著量價齊跌的影響，短期內很難出現復蘇。”投資者關系活動中，公司如是說。但在這背后，研發團隊、渠道經銷商、分析師都開始意識到，邁瑞的增長引擎正在失速——而這一次，停頓不僅是周期問題，更可能是結構性拐點。

當增長邏輯受阻

從財務表象看，邁瑞的“高增長”曾是行業樣本，如今它的關鍵指標正在滑坡。前三季度，營收大幅下滑，而凈利潤更深度受挫。這不是短期波動，而是增長機制的問題。

首先，營收端失速。邁瑞的3大核心業務線——體外診斷（IVD）類產品、生命信息與支持類產品、醫學影像類產品——再也沒有昔日的齊頭并進。上半年這三類業務的營收就分別同比下滑16.11%，31.59%和22.51%。這意味著，公司曾從中支撐增長的大體量業務正掉隊，增長動力在衰減。

數據來源于：同花順iFind

其次，利潤率被侵蝕。公司三季度整體毛利率為61.95%，比去年同期下降2.92個百分點；銷售凈利率為30.25%，同比下降6.05個百分點。也就是說，即便營收保持微增或恢復，利潤空間卻在不斷被壓縮。究其原因，是“價格被迫讓利?+?成本上升”的雙重夾擊。國內醫療設備集采、降價壓力明顯，而海外市場拓展、研發及渠道投入同步加大。半年報中還可以看到，三個核心業務在營收金額下降的同時，毛利率也分別下滑了5.48%，5.57%和4.51%。

數據來源于：同花順iFind

同時現金流也亮起“黃燈”，公司前三季度經營性現金流量凈額同比下降34.32%，合同負債卻同比增長31.45%至22.63億元。這一組合意味著,訂單可能存在，但交付、確認、回款三環節正在延緩。換言之，公司賬面收入或有潛力，但當前現金回籠確在放緩。曾經“以量換效益”的模式，正在暴露其入口與出口不匹配的問題。

邁瑞醫療當前的市值近2500億元，在A股的醫療器械行業（申萬行業分類二級）中仍然高居榜首，且遙遙領先第二名，但過去所依賴的“渠道拓展+國產替代+海外擴張”三駕馬車，如今均不同程度遇阻。對于內外部觀察者而言，今年的財務表現描摹出一個現象：邁瑞醫療正在步入一個更慢、更重的增長周期，而非簡單的周期性震蕩。

管理與戰略的困局

當一家企業從高速奔跑轉向結構調整，管理與戰略便成為決定拐點走勢的關鍵。而在邁瑞，這一層面的“遲疑”正愈發明顯。

李西廷是邁瑞醫療的聯合創始人、董事長，他出生于中國安徽省六安市，畢業于中國科技大學生物物理專業。早年在深圳市醫療設備公司工作，之后于1991年與徐航、成明和等人共同創立邁瑞醫療，2024年李西廷個人年薪2493.90萬元。

注：圖中人物系 李西廷

根據《新加坡商業評論》與《福布斯亞洲》等多家權威媒體報道，李西廷自2018年前后獲得新加坡國籍，并在當地長期居住。他本人于2019年被列入《福布斯》“新加坡富豪榜”，此后每年都以“新加坡籍企業家”身份出現。2025年的福布斯新加坡富豪榜單中，李西廷以130億凈資產的身家位列第5。

圖片來源：Forbes官網

如今李西廷、徐航、成明和三人都仍是公司董事，李西廷任董事長，三人長期主導戰略方向，他們所塑造的企業文化可概括為：技術工程師背景強、產品導向明顯、穩健擴張優先。

在高速增長階段，這種風格堪稱護城河，但在當前“存量競爭+結構升級”時代，卻可能變成發展羈絆。公司戰略中強調“海外化”、“數字化”轉型，但執行節奏偏緩。有分析師指出，海外市場雖然增長不錯，但尚未帶來利潤率的大幅改善。

另一方面，邁瑞一直維持著高投入模式，研發費用率穩定地保持在10%左右水平，但當下這種“高投入”并未轉化為爆發式新品，也還未形成新業務規?；找?。產品結構上，新業務雖有突破，但總體占比尚??；傳統主力業務已進入成熟期，且增速放緩。邁瑞此時正站在“舊業務退坡+新業務尚未成型”的夾縫中——傳統賽道量級減弱，而新賽道尚未承接完整增長。

數據來源于：同花順iFind

還有企業文化與高管風格的隱性效應，李西廷以穩健、工程師思維著稱，重視產品而不喜歡炒作概念，這在過去的快速擴張中，確是優勢，公司在延續過去的成功套路，但當市場需要快速變革與激進創新時，這種風格卻顯得優柔。

有時候，管理層的“遲疑”，也是拐點中危險的信號。當增長模式失效，而新的模式尚未成熟，公司最需要的不是守成，而是破局。

紅利退潮后的未來

邁瑞的挑戰，并不僅局限于公司自身，而更是時代性，過去為其夯實基石的三重紅利——國產替代、渠道下沉、海外拓展——同時進入衰竭期。這意味著，邁瑞所面臨的不是“恢復增長”的戰術問題，而是“重構增長”的戰略考題。

國產替代紅利正在消散，中國醫療設備市場中，醫院設備更新放緩、帶量采購壓價、醫保控費力度加大、基層下沉市場新增空間逐漸枯竭。2024年公司國內市場收入出現下滑。在這種環境下，下沉擴張模式的邊際效益正明顯下降。邁瑞靠渠道復制的增長模式正被市場的飽和所限制。

數據來源：同花順iFind

海外市場雖然是邁瑞新的“希望”，但并非萬能解藥。財報顯示，截止2025上半年，邁瑞海外收入83.32億元人民幣，占比約50%。增速雖然相對國內可觀，但競爭激烈、成本高企、合規風險、匯率波動、渠道建設周期長等問題也很現實。換句話說，海外增加的是量，而不是立即可見的利潤結構突破。

邁瑞的產品結構與服務模式也亟需升級，公司在高端超聲、微創外科等細分領域已有突破，但整體占比還較低。當行業邁向“智能醫療+平臺服務”時代，單純硬件制造正逐漸失去優勢。邁瑞能否在“設備+服務+數字化”模式中搶占先機，是其未來能否重構增長的關鍵。

不可忽視的是，資本市場的預期也在變化。邁瑞過去曾被視為“成長股”典范，但當增長下滑、利潤被壓，市場轉向“穩定現金流”偏好。若邁瑞無法提供新的增長敘事，其估值可能從“成長”層回歸至“穩定”層。這對于依賴增長敘事的頭部科技制造企業而言，是顯著的風險。

截至11月6日，邁瑞醫療股價205.79元，周線5連陰，處于近5年的最低點附近，而相比峰值已跌去了約6成，也就是蒸發了約3000億市值。

數據來源：同花順iFind

在此節點，邁瑞面前有兩條路徑——守成或重構。守成意味著接受增長放緩，以盈利質量、效率提升為主；重構則意味著企業主動變革，將產品體系、服務模式、組織架構、國際化布局全面重塑。考慮到李西廷的年齡（74歲），“守成”的可能性更大，這樣雖然安全，卻可能使公司喪失未來機遇；而“重構”更需要年輕時的闖勁和意氣，這樣風險更大，但也可能是其重新起飛的唯一路徑。

邁瑞的神話并未破碎，但它正在退出高速奔跑的賽道，轉入結構調整期。這場“暫?！辈皇墙K點，而是拐點，它要求的不僅是數字回升，更是邏輯重構，希望邁瑞的下半場才剛剛開始。

作者 | 趙紅揚

編輯 | 吳雪

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