楊德龍：巴菲特做價值投資的七大關鍵詞

這兩天大家非常關注的話題是巴菲特。今年五一巴菲特股東大會上，巴菲特宣布到年底會正式退休，將伯克希爾哈撒韋CEO的位置讓給接班人格雷格·阿貝爾。美東時間11月10號，巴菲特其在公布的感恩節信中表示，會正式卸任伯克希爾哈撒韋的CEO，并做了最后的安排。他將1490億美元的巨額遺產加速轉移到子女基金會，同時保留足夠的伯克希爾哈撒韋A類股份，幫助接班人阿貝爾贏得股東的信心。

巴菲特在信中留下了4點人生感悟，在此與大家分享共勉：第一，人生后半段可以更精彩，不要因為過去的錯誤而自責，要吸取教訓向前看，想要進步永遠都不嫌晚；第二，找到合適的榜樣并追隨，你想要成為什么樣的人，就向什么樣的人學習；第三，成功不是有錢有名有權，而是通過幫助他人讓世界變得更好，真正的偉大是善良；第四，要記住董事長和清潔女工一樣都是人，你們在人格上是平等的。巴菲特之所以受到全世界投資者的尊重，除了他通過60年的價值投資真正實現了復利增長，創造了前無古人后無來者的投資回報，他也是全世界唯一一個通過股票投資成為世界首富的人。伯克希爾哈撒韋凈資產在過去60年累計上漲55000倍，跑贏標普500指數300倍以上。

我一直倡導巴菲特價值投資理念，和大家分享一下我走向價值投資之路的歷程。2006年，我從北大光華金融系研究生畢業之后進入資本市場，投身基金行業，先后擔任研究員、基金經理、首席經濟學家。國內的機構投資者從2006年大牛市之后，就真正開始走向深度研究。早期A股市場有很多炒題材、炒概念甚至坐莊的現象，直到2006年大牛市之后，價值投資才真正在A股市場深入人心。基金，特別是公募基金，是天然的價值投資者，因此我自從業開始就以基本面研究為基礎。

我的本科就讀于清華機械工程與自動化專業，有著理工背景，所以剛畢業時做了3年的汽車行業研究員。之后我開始擔任策略分析師、基金經理，直到現在仍在第一線擔任首席經濟學家。我一方面要做好自己的投資研究工作，同時也把推廣價值投資理念作為畢生使命。過去10年，我7次前往奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，就是為了讓廣大投資者理解并踐行價值投資，真正實現財富增長，而不是陷入“熊市虧小錢，牛市虧大錢”的怪圈。

在學習巴菲特價值投資的基礎上，我提出了中國特色價值投資的概念，核心是要結合A股市場的實際情況做價值投資，而不是機械模仿巴菲特，這一點非常重要。現在為大家總結巴菲特價值投資的7大關鍵詞，掌握這些關鍵詞，你的投資將如虎添翼。

第一，買股票就是買公司的一部分。股票不是一串代碼，也不是屏幕上漂移的曲線，而是公司的股權憑證，這是巴菲特價值投資最重要的一點。哪怕你投資一家公司一手股票，你也是它的股東，只有樹立這樣的思路，才能真正實現財富增長。如果把股票當作籌碼炒作，追漲殺跌頻繁交易，往往是虧錢的根源。過去幾年，我和林園、但斌等知名投資者一起前往奧馬哈參加巴菲特股東大會，也到茅臺鎮參加股東大會，期間遇到了成千上萬通過價值投資實現財富自由的普通人，這給了我很大的鼓舞。

第二，選擇性逆向操作。這就是巴菲特廣為人知的那句話：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”。不要盲目跟風，也不要受到羊群效應的影響。很多人投資喜歡跟風炒作，而不是從基本面角度研究市場所處階段，判斷應該加倉還是減倉。有的時候，逆向投資才是真正能夠實現長期投資勝利的關鍵。這也是結合A股市場的實際做價值投資，而非機械照搬巴菲特經驗的體現。實際上，逆向投資也是巴菲特非常重要的成功經驗，他總是在牛市高點大幅減倉，在市場陷入低迷、投資者失去信心時大幅加倉。過去3年，伯克希爾哈撒韋每個季度都在減持，目前公司持有的現金高達3800億美元。這體現出巴菲特在牛市中邊漲邊賣，以降低持倉成本，同時囤積大量現金，等待下一輪市場出現回撤時再進行逆向布局，這一點非常值得我們學習。

在巴菲特看來，回撤是上帝送給價值投資者的禮物。無論是2008年次貸危機導致全球股市大跌，巴菲特以救世主的姿態入市投資證券市場成功抄底，還是2020年初美股發生四次熔斷，巴菲特不僅不慌張，還積極準備底部布局。不過這一次由于美聯儲很快實施無限量化寬松，大盤迅速上漲，他的抄底并未成功，后來一直非常后悔。在今年的巴菲特股東大會上，巴菲特遺憾地表示，當時他和芒格都準備大顯身手，但市場很快上漲，他們倆像嬰兒一樣吮著大拇指什么都沒做，非常可惜。所以，大跌在巴菲特眼里是機會，是上帝送給價值投資者的禮物，而很多投資者在大跌時則會恐慌性割肉。

第三，堅守能力圈。核心是“不懂不做，不熟不做”。我們只有在能力范圍內做投資，才能真正獲得好的回報。巴菲特投資的公司，都是商業模式比較簡單、行業龍頭企業，且杠桿率很低，沒有過高的財務杠桿。巴菲特提出，他投資的公司要能幾句話說清楚商業模式，且具備無需猶豫的提價能力，也就是有一定的品牌溢價能力。巴菲特投資的很多公司都是大白馬，像可口可樂、蘋果等，他持有這些公司股票多年，獲得了很好的回報。對于能力圈以外的公司，他一股不碰，這雖然讓他錯過了一些機會，但也讓他躲過了01年科網泡沫的破裂，也躲過了2008年的次貸危機，他都沒有參與，這正是巴菲特一直堅持能力圈原則的體現。

第四，超級明星公司集中持股。好行業本身不多，好行業中的好公司更是少之又少，所以巴菲特在超級明星股票上會采取非常集中的持股策略。比如，為伯克希爾哈撒韋貢獻利潤最多的公司是蘋果公司，其倉位一度高達巴菲特投資組合總值的約50%。在他看來，挑選出一家好公司非常不容易，需要花費大量時間和精力，所以一旦持有這些公司的股票，他一定會重倉。對于普通人來說，如果發現不了特別有把握的公司，只能進行分散化投資，比如通過買入指數ETF來投資，但這樣只能獲得平均回報，無法獲得超額收益。

第五，注意安全邊際。要投資未來規模不斷擴大的行業，選擇行業內最靠譜的公司，買入時就要考慮最大的風險有多少，明確安全邊際。安全邊際的核心是買入的股票價格要盡量低，好公司的股價通常不低，只有在市場大跌、投資者失去信心時，才能低價買入優質籌碼。巴菲特有時候為了等一個好價格，寧愿等好幾年，直到市場出現回撤時才出手，就像當年他買入可口可樂一樣，市場大跌時他開玩笑地說，他就像一個好色的小伙子闖入女兒國一樣特別興奮。所以，當好公司的股價出現大跌時，正是價值投資者大顯身手的時候。

第六，正確對待價格波動。巴菲特的老師格雷厄姆將市場比喻為脾氣陰晴不定的“市場先生”，市場經常會出現大幅上漲或大幅下跌的情況，其脾氣難以琢磨。巴菲特說，如果你不能正確看待股價波動，就會非常痛苦。股價波動除了能告訴你可以以什么樣的價格買入心儀的公司之外，沒有其他任何意義。很多人喜歡盯盤、追漲殺跌，這樣很難拿得住好公司，也很難把握住市場的節奏。

第七，重視復利增長。復利是世界第八大奇跡，要堅持做有復利效應的事，比如學習價值投資就是一種復利增長。芒格說，你晚上睡覺的時候要比早上醒來的時候聰明一點點。巴菲特用60年時間實現了5.5萬倍的投資回報，這看起來不可思議，但拆分成年化收益僅為20%左右，這就是復利的力量。在A股市場，經常有人一年賺3倍，但很少有人能持續實現年化收益，核心原因在于很多人在牛市中自稱為“股神”，比如今年一些投資科技股的投資者就有這樣的感受，但當一個完整的市場周期走完，很多人會發現并沒有賺到錢。就像2015年年底，很多投資者的年度總結只有兩個字——“賺過”。

所以，我們學習巴菲特，不僅要學習他的價值投資理念，更要結合A股市場的實際情況踐行價值投資，從而真正抓住這輪慢牛長牛的機會，實現財富增長。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）