金種子酒剝離非核心資產(chǎn)，主業(yè)連年虧損倒逼戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

高頻的人事變動(dòng)背后，或許暗示著華潤對(duì)金種子酒的改造策略正在經(jīng)歷重要調(diào)整。何秀俠作為華潤系派駐的核心高管，其在改革關(guān)鍵期的突然離場(chǎng)，很難不讓人聯(lián)想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了較大阻力。

11月7日，金種子酒（600199.SH）發(fā)布公告稱，公司已與深圳珺澄藥業(yè)有限公司簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，將以1.26億元的價(jià)格將控股子公司金太陽藥業(yè)92%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給珺澄藥業(yè)。

圖片來源于：金種子酒公告

金種子酒在公告中表示，此次轉(zhuǎn)讓符合公司“做強(qiáng)底盤，做大馥合香，提質(zhì)增質(zhì)，再創(chuàng)新輝煌”的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)發(fā)展。從表面看，這似乎是一次常規(guī)的業(yè)務(wù)梳理，但細(xì)究其背后的時(shí)間線與交易細(xì)節(jié)，讓人不禁思考：這究竟是一次主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮，還是迫于經(jīng)營壓力的無奈之舉？

“甩負(fù)”聚焦主業(yè)

醫(yī)藥資產(chǎn)疑似“量身”接盤

回顧此次交易的時(shí)間軸，金種子酒對(duì)藥業(yè)板塊的調(diào)整早有端倪。2024年4月，公司先是決定注銷孫公司安徽金太陽醫(yī)藥經(jīng)營有限公司，隨后又公告擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓金太陽藥業(yè)92%股權(quán)。今年8月份，該筆股權(quán)首次以1.4億元的價(jià)格在安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌，卻因“無人問津”而流標(biāo)。最終，此次成交價(jià)較首次掛牌價(jià)打了九折。一波三折的轉(zhuǎn)讓過程，某種程度上反映了市場(chǎng)對(duì)這筆交易的謹(jǐn)慎態(tài)度。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，金太陽藥業(yè)的經(jīng)營狀況同樣不容樂觀。2023年，該公司營業(yè)收入為4.23億元，歸母凈利潤0.3億元；到2024年，營收已驟降至1.61億元，歸母凈利潤僅剩0.06億元；而2025年前三季度更是出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤為-0.03億元。這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯然已難以對(duì)上市公司形成正向貢獻(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源于：金種子酒公告

然而，根據(jù)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2024年底為評(píng)估基準(zhǔn)日，金太陽藥業(yè)的評(píng)估價(jià)值仍達(dá)1.52億元，較凈資產(chǎn)增值率為17.26%。這說明該公司雖然盈利下滑，但其資產(chǎn)質(zhì)量和生產(chǎn)資質(zhì)仍具備相當(dāng)價(jià)值。

值得注意的是此次交易的受讓方深圳珺澄藥業(yè)，這家公司成立于2025年10月14日，注冊(cè)資金僅100萬元，從成立時(shí)間看幾乎是為此次收購量身設(shè)立。不過，其背后的全資母公司深圳三順制藥卻頗有來頭，前身為深圳長(zhǎng)白山制藥廠，歷史可追溯至1983年。截至2025年9月30日，三順制藥凈資產(chǎn)為2.1億元，這意味著此次收購金額超過其凈資產(chǎn)的一半。如此大手筆收購一家盈利下滑的企業(yè)，其背后的商業(yè)邏輯值得推敲。

圖片來源于：天眼查

這場(chǎng)交易表面上看似雙贏，實(shí)則暗藏諸多不確定性。對(duì)珺澄藥業(yè)而言，這家成立不足一月、注冊(cè)資本僅100萬元的公司，斥資1.26億元收購一家盈利能力持續(xù)下滑的藥企，雖然后者擁有51個(gè)品種86個(gè)規(guī)格的藥品批文、年產(chǎn)能40億片的固體制劑車間等資產(chǎn)，但在醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，這些產(chǎn)能和資質(zhì)能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力尚存疑問。更值得關(guān)注的是，珺澄藥業(yè)的經(jīng)營范圍以中草藥收購、地產(chǎn)中草藥購銷為主，與金太陽藥業(yè)的中成藥業(yè)務(wù)雖存在協(xié)同可能，但這種協(xié)同效應(yīng)能否在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而支撐此次收購的合理性，目前看來仍是未知數(shù)。

而對(duì)于金種子酒而言，盡管此次交易能為其注入上億現(xiàn)金，但這筆“輸血”收入在其長(zhǎng)期失血般的經(jīng)營性現(xiàn)金流面前，恐仍難扭轉(zhuǎn)局面。縱觀其近五年的現(xiàn)金流表現(xiàn)，頹勢(shì)明顯，除2023年短暫微正0.89億元外，其余四年均深陷負(fù)值泥潭，且2021年、2022年及2024年億均錄得超3億元的巨量流出。進(jìn)入2025年僅前三季度，其經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出同樣高達(dá)1.18億元。

主業(yè)連續(xù)四年虧損

資產(chǎn)收益能力下滑

根據(jù)金種子酒公司最新財(cái)報(bào)，2025年前三季度金種子酒實(shí)現(xiàn)營收6.28億元，同比下降22.08%；歸母凈利潤為虧損1億元，較去年同期虧損9953萬元進(jìn)一步擴(kuò)大；扣非歸母凈利潤虧損1.09億元。更令人擔(dān)憂的是，這已是金種子酒連續(xù)第四年虧損，累計(jì)虧損額達(dá)7.31億元。如果2025年全年仍不能止虧，公司將迎來第五個(gè)虧損年份。

數(shù)據(jù)來源于：同花順

在A股退市新規(guī)下，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無疑給公司敲響了警鐘。根據(jù)規(guī)定，主板上市公司若最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于3億元，將會(huì)被實(shí)施ST。雖然金種子酒2024年度營收9.25億元仍高于這一紅線，但當(dāng)年?duì)I收下滑37.04%的幅度令人警惕。

從盈利能力指標(biāo)來看，盡管公司毛利率為43.26%，同比提升11.86個(gè)百分點(diǎn)，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一定成效，但凈利率卻為-16%，較上年同期大幅下降30.55個(gè)百分點(diǎn)，這種反差反映出公司在成本控制和經(jīng)營效率方面仍存在較大問題。此外，凈資產(chǎn)收益率為-4.74%，較上年同期減少17.62個(gè)百分點(diǎn)，且自2021年以來持續(xù)下滑，這表明公司運(yùn)用股東權(quán)益獲取利潤的能力也正在持續(xù)減弱。

數(shù)據(jù)來源于：同花順

核心高管更迭，戰(zhàn)略連續(xù)性承壓

這場(chǎng)交易的背后，還隱約可見金種子酒母公司華潤系戰(zhàn)略調(diào)整的身影，今年以來華潤系多家公司都在進(jìn)行類似的資產(chǎn)處置。2月，華潤東阿以656.25萬元的底價(jià)公開掛牌出售國藥控股濟(jì)南15%股權(quán)；3月，華潤三九對(duì)三九（安國）現(xiàn)代中藥49.9%股權(quán)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓；4月，華潤博雅生物擬以2.13億元轉(zhuǎn)讓江西博雅欣和80%股權(quán)。這一系列動(dòng)作看似急迫，實(shí)則反映了華潤系整體戰(zhàn)略的調(diào)整方向，即聚焦核心主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

實(shí)際上，自2022年華潤正式入主金種子酒以來，這家區(qū)域酒企的管理層曾經(jīng)歷了一場(chǎng)深度洗牌。隨著華潤成為控股股東，一批擁有華潤啤酒背景的高管陸續(xù)接管了核心崗位，開啟了被市場(chǎng)稱為“刮骨療毒”的改革進(jìn)程。2022年7月，何秀俠出任公司總經(jīng)理。然而，這場(chǎng)人事變革在近期出現(xiàn)了令人意外的轉(zhuǎn)折。今年7月，何秀俠突然辭去公司董事、總經(jīng)理等全部職務(wù)。更值得關(guān)注的是，隨后公司財(cái)務(wù)總監(jiān)金昊也在9月因工作調(diào)整辭職，這位同樣出身華潤體系的高管離任，進(jìn)一步加劇了外界對(duì)金種子酒戰(zhàn)略穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

在2025年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，面對(duì)投資者關(guān)于何秀俠離職后公司戰(zhàn)略是否延續(xù)及馥合香市場(chǎng)表現(xiàn)不佳等方面的質(zhì)疑，金種子酒回應(yīng)稱，將在延續(xù)前期正確做法的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。公司特別指出，馥合香系列的市場(chǎng)策略已從以B端為主轉(zhuǎn)向聚焦C端，將集中資源用于消費(fèi)者培育。

高頻的人事變動(dòng)背后，或許暗示著華潤對(duì)金種子酒的改造策略正在經(jīng)歷重要調(diào)整。何秀俠作為華潤系派駐的核心高管，其在改革關(guān)鍵期的突然離場(chǎng)，很難不讓人聯(lián)想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了較大阻力。

在何秀俠離職后，總經(jīng)理一職至今仍由副總經(jīng)理劉輔弼代行。此外，華潤似乎已經(jīng)意識(shí)到單純移植啤酒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的局限性。2025年4月，張桂波出任金種子酒營銷中心總經(jīng)理，成為華潤入主后首位非華潤系背景的營銷負(fù)責(zé)人。

當(dāng)一家企業(yè)同時(shí)經(jīng)歷核心高管離職、戰(zhàn)略路徑調(diào)整與非核心資產(chǎn)剝離時(shí)，投資者需要警惕的是，這些財(cái)務(wù)操作背后是否掩蓋著主業(yè)經(jīng)營上的根本性挑戰(zhàn)。畢竟，管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定與戰(zhàn)略的連續(xù)性，才是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的基礎(chǔ)。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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