“石藥集團”開始渡劫！

前兩天講了恒瑞醫藥和百濟神州，這是兩家差異很大的公司，百濟神州是國內獨一檔的存在，真正把所有身家都壓在了創新藥上面。

而類似于恒瑞醫藥的公司卻很多，比如石藥集團就是一模一樣的路子。

石藥集團在創新藥這條路上，其實起步很早，也是國內創新藥發展前期做得最好的公司，要知道2012年的時候，石藥集團創新藥貢獻的業績比例，就已經接近20%。

現在其他做創新藥的公司，2012年有些還沒誕生，有些才剛起步，石藥就已經拿到了不錯的成績，不過后面一些年在新產品推出上面，速度慢了很多。

但是前些年創新藥再一次被推上風口浪尖，大批醫藥公司涌入創新藥賽道，旗下沒幾款創新藥都不好意思說自己是藥企。

就算沒有拿得出手的產品，研發管線總要有。

相信很多投資者都還記得上一輪醫藥板塊漲得有多猛，明星基金經理都因此造出了好多個，不過好景不長，創新藥不是炒概念，總歸要落到實處才行，所以風頭一過，醫藥板塊就陷入長時間的低迷。

經過近幾年的努力，現在醫藥可以說又到了一個轉折點，該轉型的都轉型得差不多了，該收獲的也快到收獲期了，我估計明年又會冒出一批醫藥明星基金經理。

石藥集團就是面臨轉折點的典型代表，石藥的基因是很好的，而且還是“紅色”的，不過前段時間內幕交易那檔子事，真是讓人唏噓，懶得講了。

當年靠著旗下幾款治療慢性病的藥，賺了很多錢，比如治療中風的恩必普，治療高血壓的玄寧，化療后升白細胞用的津優力，還有多美素等等。

這些藥可以說都是當時的明星，但結局當然是集采，慢性病只能靠藥養著，為了降低患者的長期負擔，當然是集采的重中之重，所以現在都是白菜價。

集采的口號是以量換價，有些產品還真不一定換得了，就比如石藥的核心產品多柔比星脂質體，以前可是高達5000塊一支，現在不要998，只要98。

98的價格要多少量才換得回，根本就劃不來，這可能也是石藥這兩個月在資本市場不受歡迎的原因之一。

因為多柔比星脂質體真正的影響會在下半年，畢竟4月份才開始集采，所以從第三季度開始，業績估計要炸裂了。

半年報的時候營收是133億，同比下降15.6%，利潤是26億，同比下降28%，兩者下降幅度已經比較大，下半年肯定更難看。

然后子公司石藥創新的三季報，歸母凈利潤虧損了兩千多萬。

趨勢很明顯，傳統業務下滑，創新藥還沒上位，旗下扛把子恩必普現在也危險重重，石藥集團真的到了渡劫的關鍵時期。

而且這一劫還不小，可以說是內憂外患。

但是也必須公平的說一句，危機危機，危險的背后也不是沒有機會。

現在還愿意關注石藥集團的，應該都是盯著公司的創新藥，公司也很善解人意，財報用了很大的篇幅來講研發成果和研發管線。

你看半年報講傳統業務的內容非常少，公司也知道大家不感興趣，但是關于研發進展的內容一長串。

這些研發管線里面，并不是沒有機會，只是經歷的時間還不夠長。

這真不是辯解，當年的小弟恒瑞醫藥，花了10年的時間才成功轉型，石藥集團作為當年的創新藥帶頭大哥，真正轉型的時間并不是很長。

而且公司在BD上面的進展，速度其實不慢的，今年上半年BD收入近11億，實際上其實不止，這是確認收入時間差的問題。

石藥走了一條和恒瑞一模一樣的路，也希望靠著BD造血，然后支撐創新藥的商業化發展，目前來說，還算比較順利。

現在公司的潛在交易額已經超過150億美元，說到這里要提醒一下，任何公司的BD潛在收入，都有很大的不確定性。

比如去年全球的BD交易里面，里程碑付款的兌現率只有22%，全額兌現率更是連5%都沒有，只要錢沒到自己兜里，就都有變數。

所以石藥還遠沒到可以慶祝的時候，而另一邊巨額額的研發投入又刻不容緩。

港股的報表編制不一樣，導致軟件顯示的柱子是朝小的，有點別扭，將就著看。

這幾年石藥的研發費用一直都在快速增長，2020年才29億，去年52億，今年上半年已經27億。

恒瑞上半年的研發費用也就是32億，石藥只少了5個億。

不過恒瑞是很早就開始巨額投入研發，已經走過第一階段的純播種期，現在已經可以邊收獲邊播種。

石藥不行，石藥現在還是純播種時期，雖然BD有了收入，但是真正的夢想還是在于創新藥本身。

我個人并不擔心研發這個事情，我比較擔心石藥急功近利，BD不夠想靠資本運作來湊，這是有風險的。

石藥集團有資本運作的傾向，而且也有先例，事實上石藥之前的市值能破千億，主要就是資本運作的功勞。

縱觀石藥集團這些年在創新藥這條路上所經歷的事情，無外乎從資產注入開始，然后發布BD公告，最后推動市值上漲。

關于石藥資產注入的事情，爭議很大，這種事情我覺得沒有討論的必要性，不能單純用好壞去評價。

但是創新藥的核心，一定是扎扎實實沉下心慢慢搞研發，半點都急不來。

恒瑞醫藥當年是眼光和運氣都很好。

上圖是恒瑞醫藥前些年的研發費用，很明顯的看到2018年~2021年瘋狂砸研發，原因很簡單，公司想趁著集采之前，完成初步轉型。

最后成功了，所以有了今天的地位。

石藥慢了一步，沒能趕在集采前完成轉型，所以就有了今天這個劫難。

但是歷史沒法重來，已經到了這一步，只能見招拆招，硬著頭皮往前走，但并不是沒有機會，恰恰相反，我倒覺得未來的路還長著，不急于一時，也不用太在意短期的得失。

中國的創新藥才剛起步，拿得出手的創新藥企業就那么幾家，未來還有無限可能。

按照石藥集團的規劃，到2028年還會有50多個創新藥或適應癥上市，現在臨床試驗項目也有一百多個，將近三分之一都到了三期。

再加上石藥自己也很努力，研發費用率從今年開始，已經突破20%，到了和恒瑞同一個級別。

所以現在很可能是石藥黎明前的黑暗，說不準明年就是公司出現轉折的一年。

總結來看石藥集團，公司有瑕疵，現階段有困難，未來有潛力，現在就勇敢去渡劫吧！

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所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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