150億凈利潤！史上最強三季報

作為嚴肅的肉食動物，星空君對肉類產業鏈有著深度的研究。

星空君曾經拋出觀點：非洲豬瘟將會永久性的改變中國的肉類生產結構。

養豬行業有個“豬周期”，“豬周期”的循環軌跡一般是：

肉價高——養殖戶增加母豬存欄量——生豬供應增加——肉價下跌——養殖戶大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。從規律上看，一輪完整的豬周期時長在4年-5年左右。

但是，非洲豬瘟打亂了這個周期。

亂在哪？

中小養殖戶沒有能力應對非洲豬瘟這種級別的意外，導致不斷出清，集約化養殖的路線越來越清晰。

據統計，受非洲豬瘟影響，2019年以來，中小散戶大量退出，規模化養殖企業加速擴張，規模化程度持續提高。2024年規模化養殖占比進一步提升，TOP20豬企出欄量占比從2019年的不足9%提升至約30%，預計2025年將達到35%。

枯燥的數字背后，是血雨腥風。

有個體養豬戶賠的血本無歸，也有資本賺的盆滿缽滿。

在養豬上市公司中，有一家企業利用行業的潮汐效應，瘋狂擴張產能，終于在2023年巨虧之后，2024年巨額盈利，并把盈利的態勢持續到了2025年。

這家公司是牧原股份。

一、從百億到千億

2018年的時候，牧原股份還剛剛突破百億營收，到了2022年，就實現了千億營收。

恰恰是在非洲豬瘟肆虐的幾年，牧原實現了十倍規模的擴張。

數據來源：iFind

2025年前三季度，牧原股份實現營業收入1117.90億元，同比增長15.52%；歸母凈利潤147.79億元，同比增長41.01%。

然而，第三季度單季業績出現明顯下滑：營業收入353.27億元，同比下降11.48%，歸母凈利潤42.49億元，同比下降55.98% ，扣非凈利潤47.97億元，同比下降53.62%。

三季度業績大幅變化的原因在于生豬價格的大幅波動。第三季度商品豬銷售均價約13.6元/公斤，同比2024年第三季度減少28%。生豬價格從6月30日的14.7元/公斤下降至9月30日的12.24元/公斤，一度跌破11元/公斤。相比之下，溫氏股份第三季度歸母凈利潤17.81億元，同比下降65.02%；新希望扣非凈利潤僅512.55萬元，同比下降99.63%，牧原股份的業績表現明顯占優。

證明公司這些年“賭”對了。

2020年，在非洲豬瘟席卷中小養殖戶之后，牧原股份依托集約化養殖的優勢賺了大錢。受豬肉價格暴漲的影響，公司營收規模幾乎比同期增加三倍。

星空君分析過很多家“一夜暴富”類型的上市公司，發財之后往往會有這么幾個操作：

一種是很清楚自己幾斤幾兩，把錢全部買了理財，很快行業紅利消失，靠理財維持外快；

一種是不清楚自己幾斤幾兩，開始跨界投資，試圖通過收購其他行業的企業實現多元化轉型，然后虧得一塌糊涂。

牧原股份選擇了第三條路線：擴張，瘋狂擴張，不計代價的擴張。

數據來源：iFind

通過現金流量表可以看到，公司在2020年投資建豬舍的開銷高達460億，由于很多建設合同要次年付款，所以延續到2021年，還有360億元的投資性現金支出。

兩年超800億的投入，都超過特斯拉上海工廠了（捂臉）。

星空君對這種過于瘋狂的擴張，其實是不看好的，因為賭性太強。然而，有些企業家的成功就是靠賭。

幸運的是，牧原賭贏了。

贏了什么都好說。

二、膨脹的固定資產

2017年，公司的固定資產和在建工程合計120億，而到了2022年，已經直奔1200億了（2023年和204年規模基本沒變）......

數據來源：iFind

其中，主要都是豬舍。

很長一段時間，星空君對公司如此大規模的豬舍建設，是持懷疑態度的。主要是懷疑建造過程中出現的各種減值，有可能沒有如實入賬。

也有一些分析人士認為，公司外包工程的企業，可能是七大姑八大姨，有利益輸送嫌疑。

經過幾年的發展，星空君有了新的認知：這些資產大概率是沒問題的（也許小范圍的利益輸送是存在的，無關大局）。

資產這東西，你可以一年造假，不太可能年年造假，尤其是千億規模的資金鏈，不是那么容易維持的。

以公司2022年年報為例，星空君瞄準了曹縣牧原生豬養殖項目。

曹縣位于山東菏澤，號稱宇宙中心。

讓我們先到招聘網站看一下：

正在大規模招聘，月薪大致6k左右。這個收入不算高，但在曹縣這種縣城，房價每平4500左右的情況下，學歷不高的普通人，這個收入可以過的上體面的生活。

百度街景顯示，曹縣的項目已經基本建設完畢，辦公區停著不少上班的私家車。

據公司年報，該項目預算20.8億，已經在2022年完工并轉入固定資產。

很顯然，這些固定資產大概率都是正常的。

在龐大的豬舍資產的支撐下，公司2024年業績斐然。2024年，公司共銷售生豬7160.2萬頭，較2023年的6381.6萬頭增長了12.20%。其中，商品豬銷售量為6547.7萬頭（包括向全資子公司牧原肉食及其子公司合計銷售1256.5萬頭），仔豬銷售量為565.9萬頭，種豬銷售量為46.5萬頭。這一出欄規模不僅鞏固了其行業龍頭的地位，也為營業收入的增長奠定了堅實基礎。

根據行業數據對比，牧原股份2024年的出欄量在上市豬企中遙遙領先，溫氏股份和新希望分別出欄3018.27萬頭和1652.49萬頭，三家合計約占15家上市豬企出欄總數的近八成。牧原股份2024年的出欄增量也位居行業首位，較2023年增加778.6萬頭。

四、靚麗的2025年三季報

進入2025年，牧原股份延續了2024年的強勁增長態勢。

可以說，綜合來說，這份財報這是史上最佳三季報。

面對豬價下行周期，牧原股份采取了主動產能調控策略，2025年9月末降至330.5萬頭，較2024年末的351.2萬頭減少5.9%。較6月末存欄量下降3.82%，去化力度超行業平均水平。

根據公司規劃，四季度及明年將維持330萬頭能繁母豬存欄，不再大幅調整。