美國科技股全線大跌，中國AI有泡沫嗎？

賽格特約作者 熊志

全球AI發(fā)展，正在繁榮與泡沫的十字路口。

不久前，英偉達(dá)市值一度沖破5萬億美元大關(guān)。同時(shí)，英偉達(dá)、AMD、甲骨文與OpenAI等巨頭之間，形成了一種“你投我、我買你”的封閉資本循環(huán)，將估值層層推高，營造出一場(chǎng)看似永不停歇的AI盛宴。

這場(chǎng)AI狂歡，席卷了海量的資源，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的普遍擔(dān)憂。

因電影《大空頭》聞名于世的傳奇投資者M(jìn)ichael Burry，突然做空英偉達(dá)和Palantir

最近幾周，美國科技巨頭發(fā)行的債券組合，遭到投資者拋售，持續(xù)面臨承壓。軟銀集團(tuán)清倉了“AI芯片霸主”英偉達(dá)的股票，進(jìn)一步加深了外界的憂慮。

當(dāng)太平洋對(duì)岸的泡沫被激進(jìn)吹起時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵問題浮出水面：中國AI是否也陷入了同樣的狂熱？

合縱連橫下的硅谷AI狂歡

當(dāng)下，美國的AI市場(chǎng)，呈現(xiàn)出一場(chǎng)史無前例的資本狂歡，AI幾乎成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股市繁榮的核心引擎。

數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)前10大市值中，有8只是科技股，它們占據(jù)了整個(gè)美國所有上市公司市值的36%，貢獻(xiàn)了今年4月市場(chǎng)觸底以來指數(shù)漲幅的60%。

在這場(chǎng)狂歡背后，是科技巨頭們令人咋舌的資本開支。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，亞馬遜、微軟、谷歌和Meta在2025年的合計(jì)投入或?qū)⒊^3500億美元。到2026年這一數(shù)字將突破4000億美元。更激進(jìn)的要屬OpenAI，2025年上半年的營收僅43億美元，但它卻已承諾未來三四年支出萬億美元左右。

如此激進(jìn)的豪賭，不禁讓人聯(lián)想到當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。在科技巨頭用金融杠桿撬動(dòng)動(dòng)輒萬億美元規(guī)模的資本投入時(shí)，是否會(huì)引發(fā)產(chǎn)能過剩，加劇能源緊張，并催生新一輪資產(chǎn)泡沫？

把目光轉(zhuǎn)向中國，從規(guī)模來看，中國AI企業(yè)的估值普遍不高，一個(gè)5萬億美元的英偉達(dá)，相當(dāng)于7個(gè)騰訊，13個(gè)阿里，26個(gè)拼多多。在AI產(chǎn)業(yè)上的投入，二者更不可等量齊觀。

今年初，阿里巴巴、騰訊、字節(jié)先后宣布加碼資本開支，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。綜合來看，中國AI巨頭加上三大運(yùn)營商，一年的AI投入在650億美元，僅美國四大巨頭預(yù)算的五分之一左右。

這種差距固然折射出中美資本市場(chǎng)體量的不同，但也說明，中國科技企業(yè)對(duì)于AI投入，更加務(wù)實(shí)理性，既沒有“你投我，我買你”的合縱連橫式的資本游戲，也沒有激進(jìn)的萬億豪賭。

電力、稀土與雄厚的基礎(chǔ)設(shè)施

中美AI投入的巨大差異，折射的是兩種不同的戰(zhàn)略邏輯。

美國是資本驅(qū)動(dòng)型的豪賭，試圖憑借大量資本投入，快速催生行業(yè)繁榮，搶占AI技術(shù)的制高點(diǎn)，進(jìn)而引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展潮流。

外界對(duì)于美國AI泡沫的擔(dān)憂，不僅是因?yàn)橘Y源日益集中到幾家巨頭，且看不到清晰的應(yīng)用前景，更在于，它需要為AI產(chǎn)業(yè)搭建極其昂貴的基礎(chǔ)設(shè)施體系。

畢竟，AI不僅是算法之爭(zhēng)，更是數(shù)據(jù)、算力、能源乃至上游材料（如稀土）的重工業(yè)競(jìng)賽。

以能源需求為例。AI行業(yè)對(duì)電力的需求非常大，俗話說，“AI的盡頭是電力”。美國當(dāng)前的AI熱潮，產(chǎn)生了巨大的電力需求，不僅需要海量的GPU，還需要配套的電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心，甚至建設(shè)微型核電站。

數(shù)據(jù)顯示，美國目前已規(guī)劃的大型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，總?cè)萘砍^45GW，2030年將超過200GW，占美國總電力產(chǎn)量的40%。為破解“用電荒”，馬斯克甚至提出建設(shè)太空數(shù)據(jù)中心的設(shè)想。

在硅谷巨頭們看來，AI的巨大投入，是一次推動(dòng)美國再工業(yè)化、引領(lǐng)工業(yè)革命的機(jī)遇。然而，一旦AI的實(shí)際需求不及預(yù)期，這些新建的基礎(chǔ)設(shè)施極可能長(zhǎng)期閑置，成為沉重的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

而在中國，情況有所不同。中國的AI發(fā)展，更多是需求牽引型的務(wù)實(shí)路徑。AI的資本投入，往往圍繞各行業(yè)的實(shí)際需求展開，更加穩(wěn)健和審慎。并且，依托現(xiàn)有成熟的工業(yè)體系和基礎(chǔ)設(shè)施，中國在很大程度上已具備支撐AI發(fā)展所需的資源基礎(chǔ)。

圖由AI生成，提示詞：中國電力基礎(chǔ)設(shè)施冠絕全球

中國擁有全球規(guī)模最大、調(diào)度能力最強(qiáng)的電力系統(tǒng)，2024年，中國發(fā)電量超過10萬億千瓦時(shí)，占全球三分之一，年發(fā)電量約為美國的兩倍。

這意味著，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有充足的電力保障，并不需要從零開始重建能源設(shè)施，而只需要激活現(xiàn)有電力資產(chǎn)就行。

此外，中國不僅稀土儲(chǔ)量豐富，更具備完整的開采、分離與加工產(chǎn)業(yè)鏈，能為AI硬件提供穩(wěn)定可靠的上游支撐。

當(dāng)美國還在為AI“修路架橋”時(shí)，中國早已路網(wǎng)成形。即便AI商業(yè)化進(jìn)程慢于預(yù)期，這些基礎(chǔ)設(shè)施，也能被龐大的國內(nèi)工業(yè)體系有效利用，有效降低了產(chǎn)能過剩和資源浪費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。

BC狂奔，AI進(jìn)入中國千行百業(yè)

充沛的電力保障，為中國AI提供了強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施支持，制造業(yè)的活力和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的繁榮，則構(gòu)成了中國AI發(fā)展的兩大核心動(dòng)能——它們?cè)丛床粩嗟禺a(chǎn)生數(shù)據(jù)，并提供了最直接的變現(xiàn)場(chǎng)景。

要發(fā)展好AI，就必須有豐富的數(shù)據(jù)。

事實(shí)上，相較于美國AI更多聚焦于AGI（通用人工智能）的宏大敘事，中國AI一開始就更貼近產(chǎn)業(yè)的毛細(xì)血管，深度融入產(chǎn)業(yè)實(shí)踐中。

作為世界工廠，中國有完備的工業(yè)體系和制造業(yè)門類，規(guī)模連續(xù)多年位居世界第一，能為AI的發(fā)展提供豐富的垂直產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景，以及數(shù)據(jù)養(yǎng)料。為此，AI正在加速進(jìn)入千行百業(yè)，切實(shí)提升行業(yè)效率。

例如，新奧集團(tuán)打造的“燃?xì)獯竽X”，利用AI實(shí)現(xiàn)了對(duì)城市燃?xì)夤芫W(wǎng)的智能監(jiān)測(cè)與調(diào)度，將故障識(shí)別與響應(yīng)效率提升了70%以上。深圳工業(yè)富聯(lián)旗下的“燈塔工廠”，在AI大腦驅(qū)動(dòng)下，基本實(shí)現(xiàn)了“無人、無誤”的全自動(dòng)化生產(chǎn)，AI質(zhì)檢準(zhǔn)確率超過99%。

2025年5月，某月嫂集團(tuán)在騰訊元寶支持下舉辦“AI賦能家政服務(wù)”培訓(xùn)活動(dòng)

甚至在家政月嫂、插花茶藝、餐飲烹飪、黃金珠寶等服務(wù)領(lǐng)域，AI也在加速滲透，為從業(yè)者創(chuàng)造價(jià)值。

與此同時(shí)，中國發(fā)達(dá)的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，為AI提供了另一片沃土。

截至2025年，中國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)10.8億，移動(dòng)支付普及率超86%，電商、短視頻、本地生活等數(shù)字服務(wù)，深度滲透日常生活。這些平臺(tái)既是AI訓(xùn)練的數(shù)據(jù)資源庫，也是其商業(yè)變現(xiàn)的試驗(yàn)場(chǎng)。

這一點(diǎn)，在騰訊發(fā)布的2025年第三季度財(cái)報(bào)中，得到了印證。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騰訊的營收同比增速超過15%，超過市場(chǎng)預(yù)期，而AI在廣告、游戲、社交等眾多場(chǎng)景中開始扮演越來越重要的角色。劉熾平總裁在投資者電話會(huì)上，更是描繪了一張藍(lán)圖，即微信最終會(huì)推出一個(gè)AI智能體，幫助用戶在微信內(nèi)部利用AI完成很多任務(wù)。

在AI無縫嵌入制造、消費(fèi)、社交、金融等多個(gè)領(lǐng)域后，目前中國AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成“訓(xùn)練—推理—變現(xiàn)—再訓(xùn)練”的良性閉環(huán)。這種基于真實(shí)需求的商業(yè)化路徑，加速了技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的深度融合，也降低了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

保持清醒，做好打逆風(fēng)球的準(zhǔn)備

回到最初的問題：中國AI，有沒有泡沫？

當(dāng)然可能有。任何技術(shù)革命都伴隨著試錯(cuò)，這是發(fā)展過程中難以避免的階段性現(xiàn)象。但至少目前來看，中國的AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還沒有產(chǎn)生美國那種金融杠桿驅(qū)動(dòng)的泡沫。

而可以確定的是，這一輪AI浪潮充滿了想象空間和歷史機(jī)遇，中國的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)都很鮮明。

為此，中國AI界要保持清醒的頭腦，避免盲目跟風(fēng)和概念炒作，自始至終做好打逆風(fēng)球的準(zhǔn)備，通過加大頂尖人才引進(jìn)，深化場(chǎng)景創(chuàng)新，才能持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。