降息周期下，油價會有超級周期嗎?

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文/仇 玄

9月，美聯儲宣布降息25個基點以來，不少海外知名機構撰寫研報認為大宗商品將步入新一輪的超級周期。筆者認為，本輪超級周期與歷史上的數輪周期有明顯差異，石油價格上行動力不強，未來3到5年總體呈現下行趨勢。

從宏觀層面來看，本輪周期與歷史有相似之處，但對石油需求的影響有本質之別。當前，高端制造和信息技術出現集中式突破，全球地緣摩擦與局部戰爭交替出現。粗略地看，與歷史上的各輪周期有相似之處。細致地看，新一輪的技術革命以信息技術和新能源為主，對有色金屬需求量大，對油氣則有替代作用。半導體、電動汽車等代表性產業對銅、鎳、鋰、鈷、稀土等金屬的需求量均在倍增。例如，每輛電動汽車耗銅量約是傳統燃油車的3~4倍，光伏和風電裝機同樣推動金屬需求上升。但是，這些技術變革并未引領油氣需求增長，反而引領車輛綠色化和商業經營線上化，對石油、天然氣的需求產生替代作用。故此，筆者判斷本輪潛在超級周期將與過往不同，驅動力從工業化轉向電氣化和新能源革命。若本輪次超級周期出現，將主要體現為工業金屬和新材料持續強勢，而非油氣價格走高。

從基本面來看，石油供需關系正在經歷由緊到松的轉折。一方面，中國原油需求達峰疊加全球貿易壁壘抬升，全球石油需求進入弱增長周期。隨著中國“雙碳”戰略持續推進，中國石油需求已經進入峰值平臺期。過去20年，中國貢獻了全球石油需求增量的35%，中國需求達峰后其他國家暫時無法貢獻同等的需求增量。另外，4月美國掀起關稅戰，拉高全球貿易壁壘，全球石油需求增量將因此削減約20萬桶/日。兩方面作用下，全球石油需求將進入低速增長周期，年均增長40萬桶/日，僅為過去10年的40%。另一方面，OPEC+領銜增產，全球石油供給增長較快。在減產難以維持價格的情況下，OPEC+成員國均傾向通過增加產量來增加財政收入，整體政策從保價格轉向保份額。未來2到3年，全球產量年均增長150萬桶/日，供給增量遠大于需求增量，市場基本面趨于寬松。

從金融屬性來看，當前，全球貨幣體系正在經歷深刻變革，美元單一主導局面減弱，歐元、人民幣等地位提升。在油氣貿易中，為了保障自身的經濟安全與主權，伊朗、俄羅斯等國家都在推動本幣結算或使用其他替代貨幣。這些因素削弱了美元與油價的關聯性。

從歷史特點來看，美元降息周期油價以降為主。有石油期貨市場以來，美聯儲進行過7輪降息，其中5輪降息周期中油價下降。7輪完整降息周期Brent期貨均價平均降幅為11%。美元降息周期油價總體走弱核心在于，降息通常發生在經濟走弱時。往往需要降息結束后，經濟逐步修復才能推動油價回升。本次美聯儲降息主要是預防經濟衰退，預計對油價影響與歷史相似。

從地緣來看，全球地緣政治博弈日益激烈，但在沖突中均顧及了能源價格安全。如歐美對俄羅斯的制裁采取設置價格上限的方式，未完全切斷其石油出口。伊朗以色列沖突，在相互導彈打擊時仍避開了哈爾克島等石油出口設施，伊朗也未切斷霍爾木茲海峽。

綜上，石油價格并沒有步入超級周期的客觀條件，反而要注意價格中樞下移對行業的影響，在經營過程中做好期現市場聯動，積極擁抱價格變化的影響。

來源：加油站服務指南

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