公募量化新勢力崛起：直面“透明度新規”

TOP10大洗牌超越“寬基尷尬”：零售市場的“減法”革命數據來源：Wind金融終端市場需要策略“樂高”基準“靈魂拷問”：一場與新規的不謀而合

2025年的基金三季報，對于公募量化行業，或許是一份帶有“里程碑”性質的定期報告。

毫不夸張的說，傳統以寬基指增為主的公募量化行業，產品格局已然“變天”，越來越多主動量化和風格量化產品殺入規模TOP10。

這背后，是基金持有人對于優秀量化基金的迫切需求使然。

跳出寬基指增的路徑依賴，新的未來，或許已來。

基于Wind量化公募指數增強和主動量化兩類口徑，我統計了2024年末和2025年三季度的公募量化規模TOP10，對比你才會發現市場在變天。

在2024年末，規模前十的公募量化產品中，前9位都是指數增強基金，僅招商量化精選一只產品勉強排名第10。但是到了2025年三季度，又有國金基金的兩只和博道基金的一只殺入前十，合計占有四席。如果只看TOP5，甚至是3比2反超。

如果依然以指數增強和主動量化為口徑，從公司層面聚合，則更能看出這種格局的天翻地覆。

去年末還排名第5的博道基金，在2025年三季度對易方達實現了反超成為第一，前三季度規模增長高達144.66億元。至于招商基金和國金基金，依靠上表的爆款產品，也實現了排名的提升。將這幾家稱之為量化公募“新勢力”，也毫不夸張。

規模的變遷，只是冰山一角。水面之下，是行業底層邏輯的深刻重構。

為什么幾只主動量化基金突飛猛進，而深耕量化賽道的博道基金規模也迅速攀升？

回答這個問題，或許還是要回到曾經執量化公募牛耳的寬基指增產品，也就是類似滬深300、中證500、中證1000指增們。

我有一個暴論，未必對，但代表我對這類產品的一個觀感：寬基指增產品的顆粒度，正處于一個不大不小的尷尬地帶。

先來看一張走勢圖，是滬深300、中證500、中證1000和中證2000四大寬基指數相對萬得全A的滾動1年收益差，你會發現同樣是牛市，大小盤輪動卻是千差萬別。2020年那波牛市，滬深300風光無線，中證1000一度灰頭土臉；但是始于"9·24"行情的這波牛市，卻是中證1000風光無限，滬深300相對落后。

對普通基民，在不同的牛市，單單依靠一只寬基指增，很難實現理想的收益分布，尤其是當越來越多基民將跑贏中證偏股基金指數(930950.CSI)作為目標時。而如果要同時持有滬深300、中證500和中證1000多只指增，對普通基民，又增加了復雜度。

零售市場的鐵律是，永遠不要讓用戶做選擇題。當“一個就好”的方案出現時，它就是答案。

所以，零售市場，要做減法。

正因為此，類似博道遠航(007126.OF)這樣對標萬得偏股混合型基金指數（885001.WI），以類指增方式運作的產品，由于能夠比較持續穩健的跑贏偏股基金指數，近年很受歡迎，博道基金隨后更是改造了博道久航A(008318.OF)，同樣跟蹤885001這樣的基金指數并尋求超越，但采用更具銳度彈性的量化增強策略。

就單只規模而言，博道遠航、博道久航并未殺入前十，或許正是因為同一標的的內部分流，但“兩兄弟”的合計規模足可見市場對于這樣一只尋求跑贏偏股基金指數產品需求的青睞。

當然，在零售市場，有時候絕對收益比跑贏偏股基金指數更具吸引力。

這也是類似招商量化精選這樣的產品能夠早早殺入單品規模TOP10的重要原因，畢竟過去五年中，它唯一虧損的年份是2022年，微虧1.06%。

但無論招商量化精選還是國金量化多因子，今年早早的就限制了單日申購上限，比較偏重市值下沉的策略，一定程度限制了其規模的上限。

在這個問題上，類似博道遠航這樣對標萬得偏股混合型基金指數的，市場容量更大一些。

當然，不可忽視的是，在2025年，許多錨定中證全指的指數增強或準指增產品逐步出籠，這或許是從另一個方向，提供了零售市場“一個就好”的解決方案。

從中證全指的標準指增產品來看，目前博道、國金和民生加銀已有布局，截至三季報是博道規模第一，國金第二，均超過10億元。

如果說對零售市場，“一個就好”的量化基金具有極強的吸引力，那么在面對基金投顧、FOF、保險資管等專業持有人，比傳統寬基指增更細的顆粒度，錨定更多策略的量化工具性產品，則是方興未艾。

專業市場，需要做加法。

對于專業選手，需要的是更多的一塊塊樂高積木，方便他們搭建出自己的投資場景。

博道基金旗下的博道成長智航(013641.OF)無疑是這方面的典范。

在牛市中，成長往往是極具吸引力的。

從下圖可以看到，無論是2020年那波牛市，還是當下這波牛市，國證成長指數都是顯著跑贏國證價值指數的。

正因此，許多基金持有人，尤其是專業玩家，需要更直接的成長風格暴露。尤其是類似保險資管等機構，甚至部分投資經理的考核基準，不是偏股基金指數，而是類似太保主動偏股成長基金(932294.CSI)這樣的風格基金指數。

博道成長智航(013641.OF)這類成長風格的量化基金，價值正在于此，以成長風格的暴露，實現超額。

如何將量化基金的風格顆粒度進一步做細？近年，業內逐步開始有不同的嘗試。

比如中歐基金，在2024年，以一個月一只基金的方式，發行了四只量化基金，全面覆蓋景氣、價值、高質量和紅利四大因子。其中與當下市場風格最契合的中歐景氣精選，規模也突破了40億元。

當然，在顆粒度細分上，博道基金似乎考慮的更深遠。在前不久與博道基金量化投資總監楊夢的一次交流上，她提及目前在險資，考核顆粒度更細，甚至細化到大盤成長、大盤價值。

而博道基金近年的產品線，也是響應各類投資者顆粒度的要求，以進一步細化。

除了紅利、消費等，更是細化至大盤成長和大盤價值風格，未來還將擇機布局小盤成長和小盤價值等風格。

“人民需要什么，我們就造什么”，這句在前幾年流行一時的口號，似乎也體現了當下量化公募與專業投資者在產品線上的分工必然——讓專業的人（基金經理）去解構風格，讓專業的人（FOF/投顧）去做資產配置。

當我們將目光從產品規模的此消彼長中抬起，會發現一場更深層的變革正在公募量化行業醞釀。這場變革的核心，是業績比較基準從“形式要件”向“實質約束”的躍遷。

當《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則（征求意見稿）》發布，明確提出“對于特定市值、投資策略的基金產品，原則上以相關的市值、投資策略指數作為業績比較基準要素”，并強調業績比較基準應“明晰投資策略、表征投資風格、約束投資行為”時，我們才猛然意識到：公募量化，從早年的寬基指增，到近年瞄準更細顆粒度的指增和準指增產品，早已悄然走在了制度演進的前頭。

長久以來，公募行業尤其是傳統主動管理領域，業績基準常被“聊備一格”。而《細則》猶如一面高懸的“風紀鏡”，以前所未有的力度，對基金的“言行一致”提出了嚴苛要求。

它要求基金管理人必須在定期報告中，詳細披露基金投資組合與基準在資產配置、行業分布上的對比；必須通過跟蹤誤差、信息比率等定量指標，對基金與基準的差異進行解釋 ；甚至要求托管人對投向特定風格的基金，審查其“風格庫清單”是否符合合同約定 。

這實質上，是對每一位基金經理發出的“靈魂拷問”：你的超額收益究竟源自何處？是真正的alpha，還是風格漂移隱藏之下的beta？

在這場以“透明度”為核心的價值重估中，量化投資，特別是那些致力于提供具備超額收益的產品、提供清晰風格“樂高積木”的策略，無疑站在了監管的順風口。

傳統主動投資的“alpha”，往往被歸結為一種難以量化的”藝術“；而量化投資的”alpha“，從誕生之初就根植于可定義、可驗證、可重復的風格因子。當《細則》要求所有基金評價必須圍繞業績比較基準建立指標體系時 ，它本質上是在推動整個主動管理行業，向著”量化“與”透明化"的方向進化。

毫無疑問，以博道基金為代表的量化“新勢力”，早已將目光投向了更深遠的未來。他們所構建的，無論是面向零售的“一只基金解決方案”，還是面向機構的精細化“風格組件”，其核心競爭力都在于提供了一種“可被衡量的價值”。從這點而言，博道基金“好指數，用心+”這個slogan，恰恰與《細則》的精神內核不謀而合——投資行為必須被約束 ，投資風格必須被明晰 。

公募量化的“變天”，不再僅僅是幾只爆款產品的規模更迭，它更是一場深刻的“價值回歸”——讓投資回歸常識，讓承諾變成契約，讓時間成為朋友。

在透明度的新紀元里，那些能夠清晰定義自己、嚴格約束自己，并為投資者提供穩定風格暴露的管理人，終將收獲這個時代的豐厚回報。