小米集團：是生，是死？ | 深度

小米這一波殺跌，太兇狠了！ 小米集團-w從61.45元的高位到目前41.68的地位，跌幅已經超過30%。 隨之而來的是，很多負面消息，投資者情緒也極度低迷。 高盛11月6日業發布了一份報告稱，小米成為了其客戶最喜歡的做空標的。 長期持有小米的投資者，信仰也開始動搖了。
小米究竟什么了？非米粉或米黑，到底該如何看小米呢？ 我們先總體看一下小米，然后再拆分看一下小米。 2016年以來，小米集團的營收一直持續高速增長，并于2021年見頂，隨后2022年和2023年持續回落，直到2024年，小米營收再度高速增長。 相應的，小米的歸母凈利潤總體規模也在擴大，但是無論絕對值還是增速，波動都比較大。 最明顯的兩個坑就是，2017年和2022年，但是這兩個坑的原因截然不同。 2017年公司歸母凈利潤暴跌，主要是小米融資工具-可轉換可贖回優先股的公允價值變動導致的。 換言之，這并非公司經營層面或者行業出了問題，而是金融市場一次性因素，不影響公司長期價值。 2022年情況相反，公司歸母凈利潤暴跌，主要是當年智能手機行業遇到瓶頸了，公司盈利能力也跟隨走低。 2022年的小米，確實面臨發展天花板的問題。 什么業務打破小米增長天花板的呢？智能汽車業務。 2024年，小米推出第一款車SU 7，然后就引爆了市場，從此殺入智能汽車業務，并且迅速放量。 2024年小米汽車業務營收328億元，2025年上半年小米汽車營收就達到了400億。 從小米收入結構上看，智能手機業務占比一直在下降，物聯網業務占比也緩慢擴大，智能汽車業務這兩年迅速擴張。 按照正常途徑，小米會跨越手機業務，迎來第二春，前面就是星辰大海。 但是，在風頭正勁的時候，小米汽車晴天霹靂的遭遇了輿情事件。 10月13日，新聞報道，小米SU7碰撞后起火，駕駛員被困車內身亡。 此事引爆了輿情，各大媒體和平臺都在報道這事兒，輿情指向小米車門解鎖問題，引起巨大的討論，雷軍也因此掉粉87萬。 此前，香港恒生科技股已經遭遇集體拋售，小米集團已經跌到區間震蕩下沿。 趁這個利空，小米集團股價一下子跌破支撐位，向下跌得稀里嘩啦。 現在投資者對小米集團極其悲觀，大家擔心這波輿情會直接毀了這個新生品牌。 現在不斷有人傳消息說，小米的訂單庫存快耗盡了。言外之意還是，小米汽車不行了。 這也是所有做空小米的投資的邏輯前提。 可以說，現在，小米面臨的問題，就是要么生，要么死。 如果小米智能汽車業務跨了，那小米確實又要回到了解放前，主業智能手機業務停滯，估值重新回到20多倍PE。 如果小米汽車不死，熬過去這段時間了，那么小米所有的敘事和預期還都在，估值會重新回歸。 那小米汽車，會被輿論殺死嗎？ 其實在這次車禍輿情之前，小米已經遭遇過一次輿情危機了。 今年3月底，小米SU7標準版碰撞后起火，導致3名年輕女性遇難，就引爆了輿情。 當時的輿情更加兇猛，無論是網民主動搜索，還是新聞報道，熱度都幾乎是現在的9-10倍。 當時也影響了小米股價，但是由于前期國際局勢動蕩已經導致股價下跌了很多，所以輿情事件對股價的影響就小了很多。 對比上次的輿情危機，這次小米股價下跌，確實過度反應輿情了。 另一個問題是，輿情真能殺死一個品牌嗎？ 純黑，被黑的最慘的車應該就是，理想MEGA 7坐商務車。 一出來，就被狙擊了，給它P上一張不吉利的圖，然后迅速被打上標簽。 最后，2024年這輛車銷量高開低走，2025年又強勢反彈。 雖然它被黑得很慘，也確實影響了銷量，但是在高端MPV和純電MPV市場也有一定的位置。 再看一下，遭遇輿情最大，歷史事件最長，影響最深入人心的品牌，特斯拉。 2021年，特斯拉遭遇“剎車門事件”，被輿論鋪天蓋地的打上了“剎不出車”的標簽。 當時特斯拉遭遇的負面輿情，熱度是現在小米的4倍。 但是，特斯拉的股價一點兒沒受影響，不僅沒下跌，反而繼續上漲。 因為，特斯拉“剎不住車”的輿情，只在國內發酵，國外都沒這事兒，也沒這聲音，也因此沒影響特斯拉的股價。 更關鍵的是，特斯拉在國內的銷售，也一點兒沒受影響，長期霸榜第一。 什么意思呢？ 歷史上，從來沒有哪一款車因為輿論而失敗的，都是因為技術上硬傷而出問題的。 現在，大家對小米汽車的普遍認知是，安全性其實沒啥問題。 最多就是它的剎車片小了點，主要問題就是馬力太大，加速太快，車的性能超出了駕駛者的能力范圍。 也就是說，小米汽車其實沒啥大問題。大家覺得呢？ 我們再從另外幾個角度看小米汽車的未來： 1、目標群體不同。 買這種車的群體，不會去買幾個界的車。買那幾個界的車的人，也不會買小米。 它就跟特斯拉一樣，你黑的再狠，負面輿情再多，某些群體買車就買特斯拉。 別的不說，就一點讓人放心，要是車真出了問題，不用我自己出面，網友們就會幫我維護自己的權益。 兩個群體分裂極其嚴重，雙方都覺得對面是傻X。 2、小米，現金王。 當年，小米宣布造車的時候，大家還記得它的他核心競爭力是什么嗎？現金王啊。 賬上趴著1000億現金呢！造車幾年，現金不僅沒消耗，反而現金儲備越來越多。 從財務穩健程度上看，有幾家車企比得上小米？ 退一步講，即便一款車失敗了，小米完全有能力再打造下一款車。 3、小米的背景。 大家都知道，我們國家早就停止了造車資質的申請，并且限制了造車資質的買賣，只能注銷一家才能申請一家。 但是，2024年7月份，小米獲得了國內最后一個造車資質。 這你沒兩把刷子，你能搞得定這個資質？ 換言之是，小米汽車想倒，也有人不會讓它倒。更何況，小米本身都沒啥事兒。 總之，理性判斷下來，小米汽車遭遇的只是短期輿論壓力，長期趨勢并不會受影響。 小米汽車不會死，小米集團也不會一夜回到解放前。 問題是，小米集團，如何估值呢？ 這種大公司，一般都是各業務估值，然后加一起算賬。 手機+AIoT業務：分析師預期凈利潤中位數是420億港幣，用25倍PE估算，市值1.1萬億。 智能電動車業務：分析師預期的銷售額為1820億港幣，用2.2倍PS估算，市值為4000億。 現在分析師對小米集團2026年普遍的估值區間是1.54萬億至1.68萬億港幣，對應的股價是60-72港幣。 現在，小米的股價是42港幣，這個幾個基本上全是手機和AIoT業務。算上汽車業務，小米集團向上的空間還有43%-71%。 當然，現在小米集團還處于下跌趨勢，疊加香港科技股萎靡，目前還位于左側。 短期來看，小米集團三季報可能是一個潛在的轉折點。 但是從長期視角看，小米的計算器按的明白，已經跌出性價比了，再往下就是情緒。 小米集團的“彩票”：人形機器人業務。 11月5日，小鵬機器人亮相，驚艷了很多人。 他的人形機器人的技術已經很先進了，以至于某些網友懷疑機器人是假的，里面藏了個人，馬斯克也通過第三方向小鵬表達了肯定。 最直接的反應就是，小鵬的股票兩天大漲20%，甚至帶動A股人形機器人產業鏈大漲。 2025年10月，小米第三代 CyberOne 完成著作權登記，第四代產品研發進入測試階段，預計明年一季度將亮相發布會。 小米人形機器人業務的規劃是，2025年至2026年完成第四代產品的研發，實現小批量量產，重點服務于小米工廠。 2027年至2028年，將推出面向B端企業的商用人形機器人，拓展至3C、汽車制造等高度自動化的行業。 2030年，小米人形機器人將逐步進入家庭消費市場，構建完整的機器人生態。 什么意思呢？ 小米也在做人形機器人業務，只不過現在沒有太聲張。 更關鍵的是，人形機器人產業正處于早期，究竟誰能笑到最后，誰也不知道。 也就是說，現在搶跑的企業，不一定能夠撐到最后。最關鍵的還是看，誰來做這些業務。 根據雷軍做制造業的經驗，以及整合產業鏈的能力，我們覺得，小米人形機器人業務，未來也會是第一梯隊。 畢竟，雷軍最擅長的就是，后發優勢。讓你先跑100米，然后他騎個電動車，趕上你，并超過你。 我們相信，明年一季度，小米人形機器人發布，估值將會重塑。 小米的終極形態是什么？ 小米的未來，基本上全面對標特斯拉。特斯拉做什么，小米就會做什么。 比如，特斯拉做芯片，小米也重拾芯片業務；馬斯克做大模型（XAI），做自動駕駛，做機器人大腦，小米后面也肯定會發力大模型，自動駕駛和機器人大腦。前幾天，小米不是把deepseek的天才少女科學家給挖過去了么。 根據未來業務發展，小米還可能會進入電池或儲能業務，畢竟固態電池這個產業也有巨大的空間，且能跟智能汽車和機器人有協同效應。 …… 這不是簡單的跟隨，而是產業發展到這里了，后面的業務都是衍生出來的，不做還不行。 總之，特斯拉未來做什么，小米也會跟隨做什么。越往后，大家會越感受到小米智能生態的價值：人—家—車—機器人。 未來最具想象空間的領域，小米都卡上位了。 現在，特斯拉的估值300倍PE，小米的估值26倍PE，兩者相差了10倍。 長期來看，小米1萬億的市值，肯定不是終點，而是一個新起點。 大家覺得呢？