印度“技術反殺”中國特高壓？保變電氣5495萬非經常性收益背后真相

今年5月，一則看似不起眼的交易在電氣行業掀起波瀾。國內特高壓龍頭保變電氣以1.3億元的“白菜價”，出售了其印度子公司阿特蘭塔90%的股權。

這個決定背后透著無奈。當初注冊資金就達2.37億，加上后續投入的生產線和人才，保變電氣在這個印度項目上砸了十幾億。

如今近乎“清倉大甩賣”，讓人不禁疑問：這家有著60年歷史的老牌國企，究竟怎么了？

業績迷思,數字背后的真相?

從表面數據看，保變電氣似乎正在走出低谷。

2025年前三季度，公司營收45.02億元，同比增長41.9%；凈利潤1.46億元，同比大增72.91%。

然而，細看財報會發現，這1.46億凈利潤中，有5495萬元來自出售印度公司的非經常性收益。剔除這部分，公司主營業務的盈利能力依然有限。這種“業績回暖”，更多是“斷腕求生”下的財務技巧。

事實上，保變電氣的困境早有端倪。2020-2023年，公司營收從40.85億下滑至34.62億，凈利潤在2023年直接虧損2.06億。

這場“業績拉鋸戰”的背后，是公司十多年前戰略失誤留下的后遺癥。

一場持續十余年的“消化不良”？

時間回到2005年，剛上市的保變電氣為分散風險，確立了“新能源+輸變電設備”雙主業戰略。

公司豪擲26億元創立天威四川硅業，大舉進軍光伏產業。

初期確實取得不俗成績。到2010年，其薄膜太陽能電池在成本下降40%的同時，轉換效率提升17%，新能源業務營收貢獻近30%，風頭一時無兩。

然而，2012年的行業寒冬改變了一切。歐債危機、貿易環境惡化導致光伏產能嚴重過剩，產品價格斷崖式下跌。就連如今的龍頭隆基綠能當時也陷入虧損，保變電氣更是損失慘重。

多個子公司停產、半停產，新能源業務營收貢獻驟降至5.9%。連續兩年巨虧讓公司面臨被“ST”的風險。2013年，保變電氣不得不壯士斷腕，剝離新能源業務，回歸輸變電主業。

但巨額投資已無法收回。這次戰略失誤的直接后果是債務高企，資產負債率飆升至97.17%，有息負債率高達67.33%。這個“包袱”，保變電氣背了十多年。

直到2025年前三季度，公司資產負債率才降至87.83%，雖仍處高位，但已是“歷史較低水平”。這場持續十余年的“消化不良”，終于看到緩解的曙光。

60年磨一劍的“看家本領”。

盡管經歷波折，但保變電氣依然能在激烈競爭中屹立不倒，靠的是60年積累的技術底蘊。

特高壓是遠距離輸電的“神器”。當電壓達到1000千伏以上時，輸送損耗可從普通電網的5-7%降至2-3%。我國能快速完成全國電網覆蓋，特高壓技術功不可沒。

在這個領域，保變電氣是當之無愧的拓荒者。2009年，當1000千伏特高壓技術還很稀缺時，公司工程師張棟帶領團隊研發出全球首臺240Mvar/1000千伏單柱式特高壓電抗器，重量減輕17%，損耗降低15.6%。

更令人稱道的是，為解決特高壓設備在西部復雜地形的運輸難題，張棟團隊創新提出“五模塊”解構技術，將龐然大物化整為零。2017年，這項技術成功應用于榆橫-濰坊特高壓工程，破解了行業長期痛點。

如今，保變電氣的變壓器產品覆蓋110kV-1000kV全系列，貢獻公司99%的營收。更重要的是，它是國內首家擁有核電站變壓器制造資質的企業，擁有一支高素質科研團隊。

公司董事長對此充滿信心：“六十年的技術積累是我們最寶貴的財富。隨著電網建設進入新周期，我們在特高壓領域的技術優勢將得到充分釋放。”

資源整合，擁抱“新大腿”的機遇。

技術雖強，但在競爭激烈的輸變電行業，單打獨斗已不夠。

保變電氣的破局之道，是“抱大腿”。

2024年9月，行業迎來重大變革：中國兵器裝備與中國電氣裝備進行業務整合。整合后，中國電氣裝備持有保變電氣37.98%股份，成為新任控股股東。

這個變化意義重大。中國電氣裝備是為電力行業“主輔分離”而成立的巨頭，旗下擁有中國西電、許繼集團、平高電氣等一眾行業翹楚。背靠這棵大樹，保變電氣獲得了前所未有的資源優勢。

國家電網在2025年工作會議上宣布，全年電網投資將首次超過6500億元。這些投資產生的訂單，基本被國電南瑞系和中國電氣系瓜分。

數據顯示，2024年1-11月，國家電網前20位中標企業中，這兩個派系就占了10席。成為“內部人”后，保變電氣分得訂單的機會大大增加。

當然，集團內部也存在競爭。許繼電氣擅長智能電網，平高電氣專注高壓開關，而保變電氣與中國西電在變壓器業務上有所重疊。但集團已明確計劃，在2029年前“穩妥解決同業競爭問題”。

這意味著，保變電氣在堅守技術護城河的同時，有望新增一條“資源護城河”，走上類似國電南瑞的穩定發展之路。

言西認為保變電氣盲目追逐風口可能付出沉重代價。而特高壓領域的堅守，反而讓公司在行業回暖時能夠快速復蘇。

技術底蘊是穿越周期的壓艙石。從巨虧到能夠“斷腕求生”，保變電氣依靠的是特高壓領域不可替代的技術實力。這是它在多次危機中存活下來的根本。

并入中國電氣裝備體系，不僅帶來訂單保障，更提供了在更大平臺上優化資源配置的機會。這對老牌國企的轉型升級至關重要。高負債問題雖緩解但未根本解決；集團內部競爭關系的處理需要智慧；如何在保持技術領先的同時提升盈利能力，仍是待解課題。

保變電氣是一個老牌國企在時代變革中掙扎求生的縮影。從新能源的挫敗到海外擴張的受挫，從債務壓身到艱難去杠桿，這條路走得并不輕松。

但值得肯定的是，憑借六十年的技術積淀和關鍵時刻的戰略抉擇，這家特高壓老將正在迎來新的生機。出售印度資產是“斷腕”，擁抱中國電氣裝備是“新生”，而在特高壓新周期中的技術優勢，則是它最大的底氣。

電力行業關乎國計民生，需要一代代“電氣人”的真刀真槍。

保變電氣這位老將的未來，值得期待。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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