兢強科技IPO：實控人為多名親屬代持引關注，股東被執行金額超2億，兩項目已投產卻未完成驗收藏合規風險

銅陵兢強電子科技股份有限公司（以下簡稱“兢強科技”）將于11月21日上會。這家曾于2022年9月在上會前夜突然撤回深交所主板上市申請的企業，如今改道北交所再度沖刺資本市場。

公司成立于2003年，公司實際控制人曾某文通過直接和間接方式控制公司44.76%的表決權。公司歷史上曾存在廣泛的股份代持情況。曾某文曾為其兄曾某武代持股份，還有多名員工為親友進行代持。

值得關注的是，公司與多家投資機構簽署的對賭協議，這些協議中甚至包含“若未實現業績目標，實控人需以1元對價轉讓質押股權”的極端條款。

兢強科技的主營業務是電磁線的研發、生產和銷售，其中漆包鋁線業務占據了近九成的收入來源。公司產品主要應用于家用電器和變壓器領域，客戶包括美的集團、長虹華意、蘇泊爾等知名企業。

公司在報告期內持續盈利，但經營活動現金流連續多年為負。盡管現金流狀況持續惡化，兢強科技卻在2023年現金分紅6466.5萬元。這一分紅金額甚至超過了公司當年的凈利潤6259.07萬元。公司在突擊分紅后，此次IPO卻擬募集1億元用于補充流動資金。這種“左手分紅，右手補流”的財技，難免讓人質疑公司上市融資的真實目的。

由于營運資金相對緊張，兢強科技為補充流動資金缺口，2015-2016年，公司通過子公司金隆線材開具無真實交易背景票據4511萬元，并向第三方轉讓違規票據5071萬元，雖已清償，但此類操作反映內控缺陷。

值得一提的是，北交所首輪問詢中就兢強科技生產經營合規性提出質疑，其“銅胥路廠區節能環保型特種鋁基電磁線技術改造項目”與“年產九萬噸高導特種鋁桿（棒）項目”已投產卻未完成節能審批驗收，北交所要求其說明未獲批投產是否合規、審批驗收進度、有無無法獲批及被處罰風險、生產經營環保節能是否合規。

實控人為多名親屬代持，對賭協議含極端條款“業績未實現需1元對價轉讓質押股權”

兢強科技成立于2003年12月11日，前身為銅陵市精隆電工材料有限責任公司，于2016年10月整體變更為股份有限公司。

公司兩度沖擊資本市場。2021年11月，兢強科技向深交所主板提交上市申請，但在2022年9月上會前夜突然撤回申報材料。這一舉動在當時引發市場諸多猜測，特別是公司2022年扣非凈利潤同比暴跌54.80%的業績變臉，令人質疑其撤回申請的真實原因。

股權結構方面，公司實際控制人曾某文通過直接和間接方式控制公司44.76%的表決權。曾某文長期擔任公司董事長兼總經理，負責公司日常生產經營管理。

圖片來源：兢強科技招股書

招股書披露，公司歷史上曾存在廣泛的股份代持情況。實控人曾某文曾為其兄曾某武代持股份，還有多名員工為親友進行代持。

據招股書，曾某武系曾某文哥哥，2016年因看好公司未來發展通過出資禾一投資間接持有兢強科技股份。為便于合伙份額管理，減少外部投資人數量，曾某文決定由其代曾某武持有出資份額。曾某文還為鄭某東代持23萬元合伙份額。鄭某東是曾某文妹妹曾某之丈夫。

另外，汪某文還為章某華代持20萬元合伙份額，章某華系汪某文表哥；吳某東為佘某萬代持5萬元合伙份額，佘某萬是吳某東的舅舅。

朱某治為朱某理、朱某華、徐某分別代持10萬元、5萬元、5萬元合伙份額。朱某理是朱某治的弟弟、朱某華是朱某治的堂弟、徐某是朱某治的表姐。朱某治還為陳某平代持。2016年，陳某平不符合禾一投資合伙份額認購資格要求，但陳某平有出資意向，陳某平和朱某治當時屬于同一部門，陳某平和朱某治協商后，出資5萬元由朱某治代持。同樣的情況還有楊某基為詹某（當時不符合禾一投資合伙份額認購資格要求）代持5萬元合伙份額。

盡管公司聲稱這些代持已在2024年3月前清理完畢，但代持背后的真實動機、資金來源以及是否存在潛在利益輸送，仍像一團迷霧，籠罩在投資者心頭。

更值得關注的是，公司與多家投資機構簽署的對賭協議構成了另一道資本暗流。浙江中大、天源投資、皖江毅達、銅陵國元創投、池州徽元、蕪湖毅達、大江控股、銅陵安元以及何波涌與公司簽訂包含業績承諾、股份回購等條款的補充協議。這些協議中甚至包含“若未實現業績目標，實控人需以1元對價轉讓質押股權”的極端條款。

員工持股平臺有四名外部投資者遭問詢，股東被執行金額超2億面臨司法風險

兢強科技的股東名單中不乏一些知名投資機構。毅達資本通過皖江毅達和蕪湖毅達合計持有公司16.91%的股份，位列公司重要股東之列。

此外，員工持股平臺禾一投資持股20.04%，欣榮基金持股8.68%，浙江中大持股7.48%，池州徽元持股6.05%，天源投資持股4.28%，銅陵安元持股4.18%，大江投資持股3.97%。

公司員工持股平臺禾一投資的存在也引發監管問詢。該平臺中包含了四名外部投資者梁某怡、張某、鄭某東、章某華，入股價格均為3.75元/股。

圖片來源：兢強科技招股書

其中，梁某怡的母親劉某是實控人曾某文的朋友，劉某是銅陵市陽光拍賣有限責任公司、安徽金潤陽光生態農業發展有限公司的實際控制人。劉某提供資金，梁某怡向禾一投資完成出資，合伙人權利和義務也由梁某怡獨自享有、承擔。

張某及其配偶經營銅陵精順物流有限公司，在了解到對兢強科技的出資機會后進行出資。

鄭某東為曾某文的妹夫，經營銅陵市利達工貿有限責任公司。2016年通過出資禾一投資間接持有兢強科技股份，委托曾某文代為持有。

章某華為公司高管汪某文的表哥，2016年和汪某文商量后委托汪某文持有。2021年汪某文將替章某華代持的合伙份額還原給章某華自行持有。

這些盤根錯節的關聯關系，自然引發監管對公司是否存在利益輸送的質疑。監管層要求兢強科技說明禾一投資存在外部投資者的原因及合理性。問詢回復稱，禾一投資存在外部投資者的主要原因為：2016年初，公司原股東劉某、劉某軍擬轉讓其持有的全部公司股權并徹底退出公司。為方便管理，公司決定對于自然人出資受讓股權的，統一通過禾一投資出資承接劉某軍的股權，劉某軍退出的價格為3.75元/股，由公司員工優先出資認購，公司員工認購完畢仍有資金缺口的情況下，由曾某文和有投資意向的外部自然人認購。鄭某東、章某華二人出資時由其親屬代持合伙份額，后于2021年通過代持還原自行顯名持有。

值得一提的是，股東大江投資（持有3.97%公司股份）正面臨司法風險。該股東累計被執行金額超2.50億元，而公司董事陳兵同時兼任大江投資的高管。這種“交叉任職”的情況，可能導致公司面臨治理風險與市場信任危機。

虧本供貨大客戶，毛利率異常遭問詢

兢強科技的主營業務是電磁線的研發、生產和銷售，其中漆包鋁線業務占據了近九成的收入來源。公司產品主要應用于家用電器和變壓器領域，客戶包括美的集團、長虹華意、蘇泊爾等知名企業。

圖片來源：兢強科技招股書

然而，深入分析公司客戶結構后發現，作為公司第一大客戶，美的集團向公司采購的金額持續下滑，從2021年的2.35億元降至2023年的1.72億元，而同期美的集團的營收凈利呈增長趨勢。

更令人驚訝的是，2023年，公司向美的集團銷售低規格漆包鋁線的毛利率竟然為-0.6%。這意味著公司在虧本向第一大客戶銷售其第一大產品。向臥龍電氣和METAL-FIO銷售毛利率分別為8.11%、12.20%。

在首輪問詢中，監管層要求兢強科技說明主要產品與可比公司存在差異且毛利率高于可比公司的合理性。公司解釋稱，這是因為賣給美的的產品線徑更小，生產成本更高，但這一理由難以完全消除市場疑慮。

同時，公司的毛利率指標卻始終遠高于同行。2022-2024年，公司綜合毛利率分別為9.25%、9.70%、10.87%，同行業可比公司平均數分別為4.77%、5.89%、5.77%。

圖片來源：兢強科技招股書

值得注意的是，兢強科技的研發費用率始終低于同行。2022-2024年，公司研發費用率為1.36%、1.24%、1.05%，同行均值為1.79%、1.72%、1.52%。

圖片來源：兢強科技招股書

一家研發費用率始終低于同行均值的企業，如何實現持續高于同行的毛利率？

現金流多年連負，資產全額抵押

據招股書，2022-2025年上半年，兢強科技營收分別為10.76億元、12.17億元、15.59億元、7.82億元；歸母凈利潤分別為5160萬元、6259萬元、7758萬元、3991萬元。

圖片來源：兢強科技招股書

可以看出，公司在報告期內持續盈利，但經營活動現金流卻連續多年為負。尤其是2021年至2024年，經營活動現金流分別為-1.90億元、-1.41億元、-2.98億元、-1.63億元，經營性現金凈流出合計近8億元。

截至2024年，公司貨幣資金僅7156萬元，短期借款高達3.27億元。這種資金缺口迫使公司采取了極端融資策略——將97.24%的房產和100%的土地使用權全部抵押。

這意味著公司主要生產經營場所幾乎全部處于質押狀態，若資金鏈緊張導致債務違約，這些核心資產可能被銀行“一鍋端”，進而中斷公司正常生產經營。

此外，兢強科技為補充流動資金缺口，2015-2016年，公司通過子公司金隆線材開具無真實交易背景票據4511萬元，并向第三方轉讓違規票據5071萬元，雖已清償，但此類操作反映其內控缺陷。

與此同時，公司的應收賬款持續攀升，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.29億元、2.66億元、3.41億元和3.17億元，占同期流動資產比例分別為35.78%、39.23%、40.92%和37.97%，占同期營業收入的比例分別為21.33%、21.85%、21.89%和40.48%，公司應收賬款占流動資產比例以及與營業收入的比例較高。

突擊分紅與補流引質疑，兩項目已投產竟未完成節能審批驗收

盡管現金流狀況持續惡化，兢強科技卻在2023年現金分紅6466.5萬元。這一分紅金額甚至超過了公司當年的凈利潤6259萬元。

更讓人困惑的是，公司在突擊分紅后，此次IPO卻擬募集1億元用于補充流動資金。這種“左手分紅，右手補流”的財技，難免讓人質疑公司上市融資的真實目的。

圖片來源：兢強科技招股書

公司與前次IPO的募資計劃對比也令人關注。此次北交所IPO擬募資3.30億元，較前次深交所主板IPO擬募資的4.70億元減少1.4億元。其中，補充流動資金項目從2億元減少到1億元。

募投項目的合理性也值得商榷。公司計劃將2.3億元募集資金用于“年產25000噸特種電磁線項目”。然而，在行業競爭加劇、主要客戶縮減采購的背景下，公司能否有效消化新增產能仍是個未知數。

值得注意的是，北交所首輪問詢中就兢強科技生產經營合規性提出質疑，其“銅胥路廠區節能環保型特種鋁基電磁線技術改造項目”與“年產九萬噸高導特種鋁桿（棒）項目”已投產卻未完成節能審批驗收（2024年11月完成），北交所要求其說明未獲批投產是否合規、審批驗收進度、有無無法獲批及被處罰風險、生產經營環保節能是否合規。