上市公司預測性信息免責三大要件——安全港規則抗辯實操指南

一、案例改編：A公司的“預期信用損失”之困

A公司為上市公司，2020年年報中對應收賬款計提壞賬準備金時，基于歷史回款率預測“違約概率”，僅以附注形式在年報第120頁、第205頁零星提示“部分客戶回款存在不確定性”，未單獨設置風險警示章節。2021年，其大額應收賬款突發違約，導致實際虧損遠超年報預測。監管部門認定A公司兩項違規：

1. 未及時披露業績預虧：已知經營風險激增卻未發布業績修正公告；

2. 年報虛假記載：壞賬計提比例顯著偏低，虛增利潤8.16%。

投資者吳某以證券虛假陳述為由起訴索賠，A公司抗辯稱“預期信用損失”屬預測性信息，應適用“安全港規則”免責。

鉤子問題：當財務報表中的“預測數據”與實際偏差巨大時，企業如何借助法律規則筑起免責防線？

二、裁判結果與理由：為何安全港規則失效？

裁判結果：法院判決A公司賠償投資者損失10,024.35元（全額支持索賠金額的56.8%），二審維持原判。
核心裁判理由：

1. 缺乏顯著可識別性
   風險提示分散在275頁年報中，未突出標注或集中說明，普通投資者難以識別其“預測性質”，不符合預測性信息的披露形式要求。

2. 混淆財務數據與預測性信息
   “預期信用損失”雖含預測成分，但本質是會計準則下的計量結果，直接影響利潤表等核心財務數據。若允許此類數據適用安全港規則，將導致年報關鍵數據均可冠以“預測”之名逃避責任。

3. 未履行及時更新義務
   應收賬款回款風險已顯著惡化（如客戶破產征兆），A公司未在知悉后及時發布業績預告修正公告，放任錯誤預測信息持續誤導市場。

三、法律分析：安全港規則的“免責三盾牌”

▍ 問題1：什么是預測性信息的“安全港規則”？

上海君瀾律師事務所俞強律師提示：
根據《虛假陳述司法解釋》第6條，預測性信息（如業績預告、發展規劃）因含主觀判斷，允許與實際結果存在合理偏差。若披露同時滿足三項法定條件，即使預測失準也不構成虛假陳述。

▍ 問題2：安全港規則的適用條件如何破解？
盾牌一：基本假設合理+風險提示充分

• 法律要求：披露需包含“影響預測實現的關鍵風險因素”及量化分析（例如：商譽減值、下游客戶償債能力變化）。

• 敗癥分析：A公司僅籠統提及“回款不確定性”，未列舉高風險客戶名單、壞賬覆蓋率等具體風險。

• 抗辯策略：
  步驟1：在年報“重要提示”章節單設“預測性信息說明”條目；
  步驟2：對風險因素按“概率-影響”矩陣分級披露（如：高風險客戶壞賬概率≥30%，可能導致利潤下調5%）。

盾牌二：所依據前提變化時及時更正

• 法律要求：已知悉重大變化（如訂單取消、債務人被列為失信人）后2個工作日內發布修正公告。

• 敗癥分析：A公司在應收賬款逾期率升至40%后仍未修正預測。

• 抗辯策略：
  步驟1：建立“預測信息動態追蹤清單”，按月核查假設前提（如客戶信用評級、行業景氣指數）；
  步驟2：設置“5%利潤波動”或“風險事件觸發”為修正紅線，自動啟動披露程序。

盾牌三：主觀善意證明

• 法律要求：披露時不知曉未公開的重大負面信息，且基于合理調研（如第三方征信報告）。

• 敗癥分析：A公司財務總監內部郵件顯示“X客戶已拖欠同業款項，可能波及我司”，但未核實披露。

• 抗辯策略：
  步驟1：留存盡職調查證據（如征信查詢記錄、客戶訪談紀要）；
  步驟2：禁止披露未經交叉驗證的內部傳言。

▍ 問題3：如何將“財務預測”轉化為受保護的預測性信息？

上海君瀾律師事務所俞強律師提示：
區分預測性信息與財務計量結果的關鍵在于兩點：

1. 功能差異：盈利預測需明示為“未來展望”（如使用“預計2025年營收增長10%”標題），而非嵌入會計準則條款的數據（如“按預期信用損失模型計提壞賬”）；
   
2. 獨立性：單獨編制《盈利預測報告》或《經營風險說明》，避免與歷史數據混同列報。
   

四、給被告的關鍵建議

1. 重構披露文本結構

   • 使用“預測性信息”標題+加粗風險章節+摘要頁關鍵提示，滿足“顯著可識別性”要求。

2. 建立預測信息追蹤系統

   • 對涉及利潤波動超3%的預測指標，設置月度核查機制。

3. 善用第三方證據鏈

   • 引入會計師事務所對預測假設的合理性審閱意見，固化“主觀善意”證據。

上海君瀾律師事務所俞強律師結語：
安全港規則是上市公司應對虛假陳述索賠的“法律防波堤”，但免責與否取決于披露行為的精細度而非預測結果的準確性。提前構建符合三項要件的披露體系，方能在訴訟中占據主動。

風險提示：具體案件需咨詢專業律師，本文僅供參考。
作者介紹：俞強律師
執業機構：上海君瀾律師事務所（高級合伙人）
地址：上海市浦東新區世紀大道1198號世紀匯廣場一座12樓
教育背景：北京大學法律碩士
執業領域：

• 代理證券虛假陳述行政處罰聽證、復議及訴訟，近3年為7家上市公司規避市場禁入處罰；

• 提供年報披露合規體系搭建服務，覆蓋預測性信息風險提示模板、重大性認定標準。
  law咨詢方式：關注公眾號“律師俞強”獲取free電話咨詢，或訪問“君瀾律所”官網。