最高八成凈利依賴補助，易思維IPO前，實控人累計套現近九千萬

如此密集出讓股權套現，難免讓外界質疑其動機，擔憂實控人的套現行為是否意味著其對公司未來發展的信心不足。尤其在易思維即將上市的關鍵時刻，實控人卻選擇提前套現離場，這與通常情況下實控人希望通過上市實現公司價值最大化、長期持有股權享受公司發展紅利的做法，明顯背道而馳。

由國投證券保薦，申請科創板上市的易思維(杭州)科技股份有限公司(以下簡稱“易思維”)，即將于11月21日迎來IPO上會，其主營業務即為汽車制造機器視覺設備的研發、生產及銷售。

圖片來源：企業官網

易思維機器視覺領域的市占率在國內排名第一，報告期內2022-2024年業績高速增長。然而易思維凈利潤主要依賴政府補助“輸血”，以及下游汽車制造業增長周期的紅利。其主營業務過于單一，這是其本次上市面臨的核心問題。

最高八成凈利依賴補助

招股書顯示，2022-2024年，易思維營業收入從2.23億元增長至3.92億元，歸母凈利潤從640.12萬元增長至8546.06萬元，復合增長率分別高達32.59%和300%，整體呈現高速增長。

數據來源：招股說明書

然而易思維上述業績的高增長卻嚴重依賴政府補貼。招股書顯示，2022年至2025年上半年，易思維獲得的稅收優惠金額分別為2392.05萬元、3240.44萬元、3404.14萬元、1455.40萬元，合計達1.05億元；計入當期損益的政府補助金額分別為2060.63萬元、3628.92萬元、3914.02萬元、792.33萬元，合計1.04億元。

數據來源：招股說明書

易思維獲得的上述稅收優惠與政府補助合計高達2.09億元，是同期歸母凈利潤的1.41倍。特別是在2024年，易思維共獲得稅收優惠與政府補助合計7318.16萬元，而同期歸母凈利潤也只有8546.06萬元，占比高達85.6%。

高度依賴優惠和補助，會對未來業績的可持續性產生負面影響。因為稅收優惠和政府補助政策未來隨時可能發生不利變化，易思維也可能不再符合領取條件，都可能對公司的經營業績產生重大不利影響。

從易思維2025年前三季度的業績變化就可見端倪，期間內凈利潤首現虧損達-937.17萬元，同比減少551.52萬元；扣非凈利潤虧損達-1318.50萬元。而政府補助等符合非經常性損益定義的損益項目，也同比減少1245.63萬元，兩者之間的因果關系非常明顯。

此外，下游汽車制造業高增長帶來的暫時紅利，也催熟了易思維業績高增長的表象。易思維主營業務高度集中于汽車制造領域，其2022至2024年來自汽車制造領域的收入占比持續攀升，分別高達93.25%、96.42%和96.68%。下游行業處于增長周期時，這種業務結構無疑對其非常有利。

2022年6月，國內汽車行業實現產銷量環比超20%的反彈，全年總產量達2702.1萬輛，同比增長3.4%，連續14年保持全球第一。而得益于新能源汽車市場擴張與消費升級，2023年汽車制造業的整體營收又突破10萬億元，同比增長8.7%。易思維也因“主業專一”大受裨益，同期業績迅速站上“風口”。

但下游汽車制造業隨后就面臨產能過剩帶來的嚴峻挑戰，2024年整體產能利用率已降至約59%。產能大量閑置激化了車企間競爭，為爭奪市場份額，行業陷入價格戰，導致整體利潤率下滑。2024年，汽車制造業利潤率僅為4.3%，2025年一季度更降至3.9%，已低于制造業的平均利潤率。

當下游車企面臨利潤壓力，其對機器視覺設備的采購價格也自然更敏感。易思維獲取訂單的難度增加，營收增速明顯放緩，從2023年的58.98%驟降至2024年的10.58%。為維持客戶關系和市場份額，易思維還不得不降低產品價格并提供更優惠付款條件，進一步壓縮了利潤空間。易思維2024年歸母凈利潤也因此首現虧損。

雖然易思維也試圖拓展新業務領域，并在軌交運維與航空領域開展了業務布局，但截至目前進展緩慢成效甚微。報告期內，新業務收入占比最高時也僅6%，最低時更不足1%，短期內仍難以擺脫對汽車制造行業的高度依賴。

未來若汽車行業出現更深度調整或衰退，易思維單一的業務結構將加劇經營風險。

易思維將2025年上半年的虧損原因歸結于季節性因素，并預計下半年隨著在執行項目陸續完成驗收及收入確認，全年仍將保持較高盈利水平。

但實際上，在產能過剩和價格戰背景下，下游汽車行業可能持續低迷，對視覺機器產品的需求存在較大不確定性，訂單執行和交付可能因此受到影響。而易思維依賴的政府補助和稅收優惠，同樣存在縮減風險，因此其未來業績的可持續性難言樂觀。

此外，應收賬款占比過高以及存貨周轉率過低，也增加了易思維的壞賬和減值風險，降低了紙面利潤的含金量。

應收賬款占比過高

存貨周轉率急劇下降

招股書顯示，報告期各期末，公司應收賬款、合同資產及其他非流動資產中合同資產賬面余額合計分別為1.37億元、1.85億元、2.31億元和2.13億元，營收占比高達61.40%、52.11%、58.77%和170.42%。特別在2025年上半年急劇飆升，遠超30%的正常上限，說明其回款壓力明顯激增。

數據來源：招股說明書

報告期內，易思維逾期應收賬款金額逐年上升，從2022年的4485.49萬元增至2024年的7893.16萬元，2025年上半年雖降至5154萬元，但逾期金額占比仍高達34.03%。應收賬款周轉率也從期初時的1.83驟降至期末時0.56，應收賬款對銷售收入的拉動效果顯著下降。

數據來源：招股說明書

易思維的應收賬款客戶主要是大型線體集成商和整車廠，盡管這些客戶信用相對良好，但逾期金額過高仍可能引發壞賬風險。一旦客戶財務狀況惡化，易思維計提壞賬會侵蝕當期利潤，資金周轉也可能陷入困境。

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易思維存貨余額較高，同樣也帶來問題，存貨積壓不僅占用大量資金，還面臨跌價風險。從存貨周轉率的角度來看更為明顯，其在2025年上半年驟降至僅0.28次，遠低于同行可比公司的均值1.40次，這表明易思維的存貨周轉速度大幅變慢，存貨管理效率降低，大量資金被束縛影響流動性，存貨減值風險亦增加，反映出其在生產計劃和庫存管理方面可能存在問題。

數據來源：招股說明書

實控人IPO前多次轉股

累計套現近九千萬

最了解企業真實經營狀況的實控人，其究竟是選擇增持股份，還是選擇出讓股權套現，可以一定程度反映IPO企業的“真相”。

但在IPO前夕，易思維實控人郭寅一系列的出讓股權行為卻令外界困惑。從2022年至2025年4月，郭寅通過多次股權轉讓累計套現約8821萬元。特別是在2024年12月及2025年4月，郭寅先后向多位投資者轉讓股權，短短半年內變現3000萬元。如此密集出讓股權套現，難免讓外界質疑其動機，擔憂實控人的套現行為是否意味著其對公司未來發展的信心不足。尤其在易思維即將上市的關鍵時刻，實控人卻選擇提前套現離場，這與通常情況下實控人希望通過上市實現公司價值最大化、長期持有股權享受公司發展紅利的做法，明顯背道而馳。

盡管易思維以引入外部投資者有利于公司發展，以及股東自身也有資金需求，作為理由，但并不能完全消除市場的疑慮。如果實控人對公司未來充滿信心，完全可以通過其他方式滿足資金需求，而不必在IPO前夕大量轉讓股權套現。

雖然郭寅目前仍合計控制公司56.13%的股份，但已經低于2/3比例的重大事項絕對決定權門檻，增加了未來因分歧影響易思維運營效率和發展方向的風險。

在交易所出具的兩輪問詢函中，監管層對易思維的關注焦點集中在財務真實性、內控規范性與業務可持續性三大核心維度。此外，易思維還被列入了2025年第二批IPO現場檢查名單，而后者的“勸退率”通常高達70%。面對外界質疑，易思維本周上會能否再度通過監管的硬核考驗？

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪

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