從營利虛高到募投混亂，“美顏”的丸美生物用什么叩開H股大門

近日，上海證券交易所與廣東證監(jiān)局同時對丸美生物出具監(jiān)管警示函，直指其財務核算不規(guī)范、募集資金管理與信息披露違規(guī)等問題。這份警示函不僅揭開了丸美生物“營利虛高”的真相，也戳穿了其科技美妝轉型的迷幻外衣。

近日，廣東丸美生物技術股份有限公司（603983.SH，簡稱“丸美生物”）發(fā)布公告稱擬沖刺港股IPO，以獲得境外融資，加快公司業(yè)務的國際化戰(zhàn)略。可證監(jiān)會的警鈴正在頭頂作響，投資者對公司成長性、盈利能力和資金管理能力產(chǎn)生的質疑未消，丸美生物如何能重獲資本市場的信賴？

圖片來源：丸美生物公告

近日，上海證券交易所與廣東證監(jiān)局同時對丸美生物出具監(jiān)管警示函，直指其財務核算不規(guī)范、募集資金管理與信息披露違規(guī)等問題。這份警示函不僅揭開了丸美生物“營利虛高”的真相，也戳穿了其科技美妝轉型的迷幻外衣。當一家國貨美妝領軍企業(yè)被監(jiān)管點名，其問題不止于數(shù)字的“美化”。

圖片來源：證監(jiān)會

財務“障眼法”集中在三點

丸美生物的財務不規(guī)范與信披違規(guī)問題，主要集中在三個方面：收入核算不準確、在建工程核算不準確以及相關會計科目存在錯誤列報。

首先，收入確認違規(guī)暴露了丸美生物業(yè)績增長的脆弱性。根據(jù)監(jiān)管文件，公司未根據(jù)退貨情況對銷售業(yè)務預估退貨率，且存在將少量非實際銷售訂單計入收入的情況，導致2025年上半年營業(yè)收入虛增454.68萬元，歸母凈利潤虛增1132.97萬元，占調(diào)整前歸母凈利潤的6.10%。這一問題尤其值得關注，因為美妝行業(yè)本身具有高退貨率的特點，特別是在雙十一等促銷節(jié)點，消費者對產(chǎn)品體驗不滿意而退貨的情況較為普遍。

雖然證監(jiān)會的定性中沒有直接使用“財務造假”這一字眼，但虛增如此高數(shù)額的營收和利潤，丸美生物的財報質量顯然已無從談起。這一期財報失真，其他期的又如何值得信任？

其次，在建工程核算的嚴重失實反映了丸美生物資產(chǎn)質量的惡化。監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)，公司未根據(jù)實際工程進度及時對未結算工程款暫估“在建工程”和“應付工程款”，導致在建工程多計5.68億元，占調(diào)整前金額的95.37%。更令人擔憂的是，相關工程項目達到預定可使用狀態(tài)后，公司未及時轉固，導致固定資產(chǎn)折舊金額計提不準確。這一操作直接扭曲了公司的資產(chǎn)結構與利潤真實性。

第三，科目核算混亂凸顯了丸美生物內(nèi)控體系的缺陷。公司將存放在支付寶等第三方支付平臺的資金通過“應收賬款”科目列報，將73.10萬元與研發(fā)活動無關的咨詢服務費計入研發(fā)費用，導致相關科目核算不準確。

丸美生物的合規(guī)危機不僅體現(xiàn)在財務核算上，更深層次地反映了其“重營銷輕研發(fā)”的業(yè)務模式缺陷。從研發(fā)投入與營銷投入的對比來看，丸美生物長期處于失衡狀態(tài)。2025年前三季度，公司研發(fā)費用僅為0.63億元，同比增長15.3%，而同期銷售費用高達14.15億元，同比增長32.09%。銷售費用是研發(fā)費用的22倍以上，且銷售費用增速持續(xù)高于營收增速（25.51%）。這種投入失衡在國貨美妝行業(yè)中十分罕見。從歷史數(shù)據(jù)來看，丸美生物的研發(fā)投入長期處于低位。2021-2024年，公司的研發(fā)費用率水平一直徘徊在2.48%-3.06%之間，相比之下，華熙生物2025年前三季度研發(fā)費用率達11.42%，其他時期的數(shù)據(jù)也均顯著高于丸美生物。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

丸美生物的營銷策略或許能在短期見效，但長期來看難以支撐品牌價值。公司通過“達人溯源探訪、專家深度對話”等內(nèi)容向消費者傳遞研發(fā)價值，構建“種草—認知—體驗—復購”的銷售邏輯，但這種營銷手段在功效護膚強調(diào)“科學背書”的當下，若連基礎財務數(shù)據(jù)都不可靠，如何讓人相信其科研投入與成分真實？

募投管理混亂與戰(zhàn)略執(zhí)行失序

丸美生物的合規(guī)危機還體現(xiàn)在募投項目管理的混亂與戰(zhàn)略執(zhí)行的失序上。自上市以來，丸美生物IPO承諾的募投項目屢屢出現(xiàn)問題，僅有一個中途變更的項目勉強結項，其余項目均多次延期且未達預期。

數(shù)據(jù)來源：丸美生物公告

2021年8月，公司將營銷網(wǎng)絡建設項目和智慧零售終端建設項目的募資全部轉到營銷升級及運營總部建設項目；2023年8月，信息網(wǎng)絡平臺項目剩余的4912.58萬元也被挪到該總部項目。這種資金挪用行為直接違反了《上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》的規(guī)定，但公司卻未及時審議和披露項目延期或調(diào)整議案情況，也未按規(guī)定披露使用募集資金開展現(xiàn)金理財?shù)氖找媲闆r。

丸美生物募投項目管理混亂背后，是治理結構的嚴重缺陷。公司董事會雖有9名成員，但實控人孫懷慶夫婦持股超80%，核心決策權高度集中，具有“一言堂”風險。審計委員會雖規(guī)定需監(jiān)督募投項目，但未及時發(fā)現(xiàn)資金挪用和項目延期未披露問題，顯示獨立性缺失或履職不力。

圖片來源：天眼查

戰(zhàn)略執(zhí)行混亂體現(xiàn)在募投項目規(guī)劃與實際應用的脫節(jié)?？偛看髽琼椖繌牟蕣y生產(chǎn)變更為倉儲物流，且投資金額持續(xù)增加但未達預期用途，反映戰(zhàn)略缺乏科學論證，或服務于實控人品牌總部的形象需求，這種戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行的割裂，使得丸美生物在資源分配上恐難以優(yōu)化。

合規(guī)經(jīng)營是美妝企業(yè)的生命線

今年行業(yè)監(jiān)管部門發(fā)布了促進產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展的意見，新政對行業(yè)格局的影響將是全方位且深遠的。新政要求化妝品企業(yè)建立質量追溯體系、加強生產(chǎn)過程監(jiān)督、加大違規(guī)行為的處罰力度等，直接提高了行業(yè)經(jīng)營門檻。

圖片來源：藥監(jiān)局

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，國貨美妝正從營銷內(nèi)卷轉向科技競賽。根據(jù)艾媒咨詢《2024-2025年中國美妝行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與消費趨勢報告》，58.8%的消費者在購買化妝品時最關注產(chǎn)品成分，41.4%的消費者關注產(chǎn)品功效。在這一背景下，丸美生物若不能有效解決合規(guī)問題，其科技美妝轉型將難以為繼。

從國際經(jīng)驗來看，合規(guī)問題可能引發(fā)集體訴訟風險。2025年開年以來，國際美妝巨頭如強生、歐萊雅、寶潔等因產(chǎn)品質量安全問題、個人隱私、價格壟斷等原因面臨集體訴訟。強生滑石粉致癌事件已累計和解金達65億美元，寶潔噴霧式洗護產(chǎn)品苯含量超標事件支付800萬美元和解金。這些案例表明，合規(guī)經(jīng)營是美妝企業(yè)的生命線，任何試圖通過財務手段“美顏”業(yè)績的做法，終究會被監(jiān)管戳穿，不僅會面臨行政監(jiān)管措施，更會損害品牌信譽與投資者信心。

化妝品行業(yè)的競爭最終是產(chǎn)品與品牌的競爭，財務數(shù)據(jù)的真實性是企業(yè)估值的核心錨點。唯有扎實做好產(chǎn)品研發(fā)、優(yōu)化經(jīng)營效率、以真實合規(guī)的財務數(shù)據(jù)展現(xiàn)經(jīng)營成果，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

丸美生物的赴港上市計劃若因監(jiān)管記錄受阻，將傳遞“財務不規(guī)范企業(yè)難獲國際資本認可”的信號，倒逼全行業(yè)加強內(nèi)控，對消費者和投資者而言都會獲得益處。從這一角度，它的合規(guī)危機，或對國貨美妝行業(yè)的發(fā)展起到一定的促進作用。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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