32元一碗的遇見小面赴港IPO，能否拯救行業“斷食”危機

近日，遭資本冷遇多年的中式面館賽道被注入一劑強心針。

繼2025年4月首次向港交所遞表后，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（簡稱：遇見小面）于近日正式通過港交所聆訊。

這個非川渝地區的重慶小面館，用11年時間構建出450+全國連鎖門店網絡。據弗若斯特沙利文數據，2024年遇見小面是中國第四大的中式面館經營者，并穩居川渝風味細分市場首位。

然而，在行業老四率先搶奪“中式面館第一股”敘事下，所背負的是中式面館資本化“試金石”的重任，遇見小面的商業模式正被市場聚焦檢驗。

2022年至2024年，遇見小面營業收入由4.18億元增至11.54億元，同期凈利潤實現轉盈，由-3597.3萬元增至6070萬元。2025年上半年，遇見小面依舊保持雙位數增長態勢，營收、凈利潤增速分別33.7%、95.77%。

但規模擴張只是表象，可持續單店盈利才是連鎖品牌的生命線。

自2024年起，遇見小面單店日均銷售額、翻座率均呈現下滑態勢，折射出中式面館品牌正經歷規模擴張與盈利平衡之間的深層博弈。

所以，市場對于遇見小面將會如何定價，成為這一節點關鍵。

中式面館集體“斷食”

需要特別關注的是，遇見小面在IPO期間遭遇二股東減持。

2025年8月，距遇見小面首次遞表尚不足4個月，公司第一外部股東奇昕控股以4800萬元轉讓遇見小面1.71%的股權，持股比例降至15.46%，僅次于遇見小面創始人宋奇控股的淮安創韜的49.04%，仍為公司第二大股東。

據了解，奇昕控股為餐飲投資上市企業百?？毓傻娜Y附屬公司，曾參與遇見小面A輪、B輪、B+輪融資。

對于此次減持遇見小面，百福控股在減持公告中以“可適時回籠初始投資成本，以補充營運資金并尋求新投資機遇”作為解釋。只是選在IPO關鍵時期減持，還是被視作對遇見小面未來發展信心不足的表現。

并非過度解讀，近年來中式面館市場正經歷從資本“寵兒”到“棄兒”的切換。

從融資歷程來看，自2021年6月B+輪融資后，遇見小面已有4年間時間未獲得外部融資。而在此之前，遇見小面累計實施7輪外部融資（不包括股權轉讓），曾引來百福控股、九毛九、碧桂園創投、喜家德等諸多資方青睞。

不止是遇見小面，2021年成為整個面館賽道的最后高光。

紅餐大數據顯示，2021年中國粉面賽道累計發生21起融資事件，其中不乏騰訊、高瓴資本、紅杉資本等明星機構注資。但這一市場熱度并未持續太久，2022年至2023年粉面賽道融資數量分別降至13起、3起，到了2024年則徹底消失在資本的關注名單中。

深究資本遇冷的原因，相較于近些年資本化進程較快的茶飲、咖啡、火鍋等餐飲類賽道，中式面館市場正呈現“大市場、小品牌”狀態，尚未展現顯著龍頭效應，缺少想象空間。

按總商品交易額計，2024年中國內地中式面館市場規模達2866億元，預計2029年將達到4956億元，期間年復合增速達11.0%。

但數千億規模市場內參與者眾多，且多以中小型街邊面館為主。2024年中國中式面館市場CR5僅2.9%，遇見小面以0.5%市占率排在第4位，次于和府撈面0.9%、李先生牛肉面大王0.7%、老碗會0.5%。

以價換量表象下的“規模虛胖”

行業高度分散的另一面，是潛力巨大的整合機遇。為快速提升客流量，遇見小面近些年主動選擇降價。

2022年至2024年，遇見小面直營門店訂單平均消費金額則由36.2元/單降至32.1元/單，特許經營店（加盟店）則由36元/單降至31.8元/單，2025年上半年兩種門店訂單平均消費金額分別進一步降至31.8元/單、31元/單。

表象下，降價策略拉動訂單量暴增，2022年至2024年，遇見小面年度總訂單量由1416萬單/年增至4209.4萬單/年，年復合增速達72.42%，是公司保持規模增長的主要原因。

但通過更詳細的單店經營指標中可以窺見，遇見小面規模擴張并非是通過單店收益提升所實現，而是一種依賴門店數量的“虛胖”。

以直營門店舉例，在經歷短期單量沖高后，2023年至2025年6月末，遇見小面翻座率由3.9次/天降至3.4次/天；單店日均訂單量由409單/天降至371單/天；單店日均銷售額由1.4萬元/天降至1.18萬元/天，加盟店也同樣出現這一現象。

這一點，從遇見小面實施降價策略后，反倒實現扭虧也能看出端倪。

2022年至2025年上半年，遇見小面直營門店的經營利潤率分別為-6.9%、12.5%、13.3%及15.1%。對此，遇見小面在招股書表示將其歸結于規模效應得到有效釋放，直營門店的原材料、人員、租金成本共同優化的結果。

不只是遇見小面，近年來各大中式面館品牌紛紛開始效仿新茶飲品牌跑馬圈地式擴張，試圖通過規?；?、品牌化打造競爭壁壘，以此實現突圍。

截至新版招股書披露日（2025年11月），遇見小面門店數量由2022年末的170家增至451家，覆蓋中國內地22座城市及香港特別新政區。開店速度也是肉眼可見加快，2023年遇見小面凈增一家新店平均需要4.5天左右時間，到了2025年已縮至3天左右。

從門店構成來看，遇見小面主要通過直營店實現快速擴張，由2022年111家增至2025年6月末331家，加盟店擴張速度稍顯緩慢，平均每年凈增10家門店。

反映到業績數據中，遇見小面的基本盤由直營店牢牢支撐，且營收占比正呈上漲態勢，由2022年的80.5%增至2025年上半年的89.0%。

只是直營模式雖能保障品牌一致性，但投資成本高、管理復雜度大等局限成為遇見小面跑馬圈地時期的最大阻礙。

這一點，從遇見小面較強的區域性門店選址也能看出一二，空白市場較多，且門店集中地區有相互分流風險。

目前，遇見小面在營的四百余家門店中有298家在“大本營”廣東省，省外布局主要圍繞在一線及新一線城市，其中僅北京、武漢、上海三座城市合計經營111家門店，而作為重慶小面發源地的川渝地區，遇見小面始終沒有踏足。

紅餐大數據顯示，截至2025年11月初，遇見小面門店的全國覆蓋度達32.35%，對比和府撈面、李先生牛肉面則在70%左右。

雖然門店網絡布局要優于遇見小面，但難擴張的行業共性依然存在，相較同處于低門檻賽道但已相繼沖擊萬店規模的新茶飲玩家，中式面館連鎖品牌嫌少破千店，普遍還徘徊在500+門店大關。

其中，在中國有超30年經營歷史的李先生牛肉面是唯一破千店規模的中式面館連鎖品牌，全國門店數量達1070家，觸達城市117座；而憑借高端面館定位拿下市占率第一的和府撈面，全國門店數量達585家，觸達城市87座；深耕陜西手工面的老碗會全國門店463家，觸達城市16座。

燒錢開店引債務隱憂

依賴直營門店擴張的背后，其實也是加盟商群體的回本焦慮。

在招股書中，遇見小面雖未直接披露加盟商的投資回報周期，但表示預計直營店前期開支在70-90萬元，主要包括裝修、購買設備等其他與開設餐廳相關的一次性開支。

對于加盟商，在此基礎上，需額外向遇見小面總部支付月度特許權使用費、開店前培訓費等服務費用。2024年，該組針對于加盟商的支出費用合計約33.39萬元/年，以70萬元最低檔門店前期開支估算，加盟商入駐首年至少要準備超百萬資金，這還不包括日常原材料采購的費用。

這一點，從遇見小面直營門店租賃物業產生的高額租賃負債也能看出一二。

截至2025年6月末，遇見小面租賃負債已由2022年的4.39億元增至7.62億元，占總負債比重超7成，其中有2.39億元的債務須在一年內償還。2022年至2025年6月末，遇見小面針對租賃負債所支付的利息金額累計達7708.6萬元。

截至2025年6月末，遇見小面短期借款已在上半年全部還清，賬上還剩余的現金及現金等價物達5003.2萬元，不足以支撐租賃負債帶來的償債壓力。

此外，在遇見小面的應付帳款中物業相關款項也是主要構成。

截至2025年6月末，遇見小面貿易及其他應付款項達1.20億元，其中購買物業、廠房及設備應付款項達1329.5萬元，此外還有5687.2萬元為原材料采購應付款，以及2470.7萬元的員工成本應付款。

在此背景下，遇見小面資產負債率常年保持在85%-95%浮動，流動比率在0.4-0.6浮動，持續擴張帶來的償債壓力十分明顯。

只是面對日漸下滑的翻臺率、單店銷售額，為維持業績增長遇見小面只能被迫陷入“越下滑越擴張”的惡性循環。

據招股書的披露，2026至2028年期間，遇見小面計劃新開520家至610家直營和特許經營新餐廳，這一擴張體量相當于未來3年要再造一個遇見小面。

在如今中式面館市場缺少“金主”注資的背景下，遇見小面此次赴港IPO融資自然成為最繞不開的一環。

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