中國巴菲特為何持續減持阿里

中國巴菲特段永平的調倉動作引發了投資者的關注。三季度的操作軌跡里，最讓人看不懂的是，阿里巴巴被砍了25%。

阿里巴巴已經是段永平連續三個季度大規模減持。段永平2025年第一季度賣出阿里巴巴美股1,468,700股，第二季度賣出235,900股，第三季度又賣出了968，900股。

今年的阿里巴巴，在馬云頻頻亮相后動作不斷。

2月，阿里宣布未來三年投入3800億重注AI；5月，強勢介入外賣大戰，通過高額補貼，與美團血戰即時零售；9月，上線高德掃街榜，從到家深入到店，向美團腹地持續施壓；11月上線千問App、全力進軍AI to C。

今年，是阿里沉寂多年后難得的爆發，在幾場關鍵戰役里，今年阿里的戰績都算耀眼：淘寶閃購快速拿下市場份額，日訂單峰值達1.2億單，協同效應更帶動電商月度活躍消費者數增長25%；高德掃街榜上線僅23天用戶數便突破4億；阿里云收入加速增長至26%，AI相關產品收入連續8個季度實現同比三位數增長；11月18日，千問App在公測上線次日便迅速沖入蘋果App Store免費應用總榜第四位。

云棲大會上，吳泳銘的“智能涌現”、“自主行動”、“自我迭代”三步走暢想也振奮人心。

那為什么在當下和未來都一片大好的時候，段永平不停賣出阿里呢？

段永平并未給出解釋，也許從段永平以往關于投資邏輯的公開發言可以找到一些答案。

第一個可能的原因是對于未來現金流的不確定。

段永平經常掛在嘴邊的是“買股票就是買公司，你一定要看懂生意，你一定要看懂未來的現金流。難是難在，你很難做到這一點，大部分公司都不容易看懂”。

AI的故事肯定比傳統電商更有想象空間，但不代表段永平看懂了阿里的AI。段永平在接受訪談時說，“AI它肯定是個工業革命，但是，泡沫總是會伴隨而來的?！?/p>

當下的阿里，既要和美團、抖音、京東血戰爭奪即時零售，鞏固核心業務，甚至不惜投入500億補貼；又要和百度、騰訊、字節、華為、DeepSeek諸多玩家爭奪AI時代的下一個超級入口，夸克接入千問，反映了阿里的野心，也透露了對慘烈競爭的搶跑和焦慮，最終鹿死誰手，目前尚無定論。

在段永平眼里，也許阿里新時代的新故事也伴隨著看不懂的生意和看不懂的未來現金流。

第二個可能的原因是企業文化的不確定性。

段永平的投資邏輯里，“看得懂”里，企業文化和商業模式一樣重要。

他曾在訪談中說：“如果有好的文化的話，是并不能完全避免犯錯，但是可能犯了錯誤被糾正的概率（更大）。人們關心的是我們做過什么，其實我們之所以成為我們，很大的原因是因為我們不做的那些事情。”

對于風頭正勁的馬斯克，段永平的評價是——這個人是厲害，他有很多想法，也確實是很先進的，但是投資呢，我覺得我比較難。個人的角度來講，我不說很喜歡這個人的品行，你投資實際上你在跟著他做朋友，我不想跟他做朋友，哪怕給我錢我也不干，所以我沒有那么喜歡這件事情。

段永平投資阿里源于馬云，他曾不止一次公開表達對馬云的欣賞，稱其“戰略眼光和執行能力，在中國企業家中屬于頂尖水平”。甚至在拼多多市值短暫超越阿里巴巴之際，段永平也站出來力挺阿里，“過去我覺得馬云很了不起，今天我依然這么覺得，和股價無關。我眼里那個馬云就是那個騎著自行車隨時準備逃跑但依然壯著膽子對著那幾個偷井蓋的大漢大吼一句的漢子?！?/p>

但沒有馬云的阿里出現了“萬字告別貼”，花名元安的前阿里員工稱——文化沒了，人就亂了；人假如壞了，業績也就沒有了。

他痛斥價值觀就名存實亡：客戶第一，遠不如老板第一；團隊合作，變成了勝者為王；擁抱變化，掩蓋了戰略不清；誠信，開始變成稀缺品；激情，制度失靈比內卷；敬業，認真老實易吃虧。

他痛斥不擇手段、竭澤而漁的野狗橫行，業務部門為沖KPI強制商戶“二選一”；選擇躺平的小白兔、老白兔越來越多；中高層多草臺，官僚主義讓協同成本極高。

馬云離開后的阿里，一直在找新的靈魂。也許在段永平的眼里，沒有馬云的阿里已經不是阿里。

第三個可能的原因是機會成本。

段永平曾說，長期持有是一個意向，就是我買的那個剎那，我是打算長期持有的，但是你永遠是算你的機會成本的，如果你發現一個更好的公司，你覺得更踏實，比方說你五年前看懂了英偉達，假設你看到了今天這樣的局面，你手里只有茅臺，如果能夠換的話，你沒有道理不換。

在當前地緣政治和宏觀經濟環境下，投資者對中概股的整體態度趨于謹慎，收縮戰線，將資金進一步集中到他認為確定性更高的標的上，這也很符合段永平的投資理念。

截至9月底，段永平管理的基金組合總市值已經沖到147億美元，（約合1044億元人民幣），比上一季度足足漲了28%。

來源：星河商業觀察