金發(fā)科技2025年前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，有其他問(wèn)題嗎？

金發(fā)科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：金發(fā)科技）1993年成立，2004年6月在上交所主板上市，是一家聚焦高性能新材料的科研、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并提供全新的材料解決方案的新材料企業(yè)。

金發(fā)科技總部位于廣州科學(xué)城，旗下?lián)碛?4家子公司，在南亞、北美、歐洲等海外地區(qū)設(shè)有研發(fā)和生產(chǎn)基地。金發(fā)科技的產(chǎn)品包括改性塑料、環(huán)保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復(fù)合材料、輕烴及氫能源、聚丙烯樹脂、苯乙烯類樹脂和醫(yī)療健康高分子材料產(chǎn)品等9大類。

從2025年上半年的情況看，“改性塑料”是金發(fā)科技占比過(guò)半的核心業(yè)務(wù)，“貿(mào)易品”、“綠色石化產(chǎn)品”、“新材料”和“醫(yī)療健康產(chǎn)品”也是重要業(yè)務(wù)。16%的市場(chǎng)在境外，主要的市場(chǎng)仍在境內(nèi)。

2025年前三季度，金發(fā)科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.6%，這是其多年持續(xù)增長(zhǎng)的延續(xù)。就算疫情等特殊情況，也沒有影響金發(fā)科技營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。

凈利潤(rùn)就無(wú)法像營(yíng)收一樣持續(xù)增長(zhǎng)了，在2020年創(chuàng)下46億元的峰值后，進(jìn)入了兩輪的“俯臥撐”模式。2025年前三季度同比大幅增長(zhǎng)55.9%，好像能擺脫這種不利模式。但其盈利水平，和峰值年份相比還差得太遠(yuǎn)。

毛利率的大幅波動(dòng)，是導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因。2018年的毛利率才13.6%，2019年有所增長(zhǎng)，2020年大幅增長(zhǎng)至25.8%。毛利額和凈利潤(rùn)都在2020年達(dá)到峰值，正是當(dāng)年的毛利率極高的原因。

之后就是持續(xù)三年的毛利率下滑，在2024年觸底時(shí)，毛利率僅為11.3%，2025年前三季度反彈后也才12%，連續(xù)近三年的毛利率都低于2018年。這正是這三年凈利潤(rùn)表現(xiàn)較差的主要原因。

銷售凈利率與毛利率的平行關(guān)系還不錯(cuò)，凈資產(chǎn)收益率就是放大版的銷售凈利率，在2020年發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，之后再也沒有這實(shí)力了。

凈資產(chǎn)收益率總體表現(xiàn)是不錯(cuò)的，只有2023年是及格的水平，2024年勉強(qiáng)算優(yōu)秀。2025年前三季度恢復(fù)優(yōu)秀的水平，只是說(shuō)和前些年的優(yōu)秀相比，差得比較多。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2021年時(shí)還有5.7個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年都不到1個(gè)百分點(diǎn)，2025年前三季度反彈到2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

毛利率反彈是2025年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間提升的原因之一，另一個(gè)原因是期間費(fèi)用占營(yíng)收比的下降。兩者的單一影響都不到1個(gè)百分點(diǎn)，但加在一起，扣掉“稅金及附加”的影響后，就差不多能提升1.3個(gè)百分點(diǎn)了。

期間費(fèi)用總體上處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，其整數(shù)并沒有比營(yíng)收低多少，也就導(dǎo)致了期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降有限，甚至只有2025年前三季度有明顯下降。可以說(shuō)，這些年?duì)I收增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，金發(fā)科技發(fā)揮得并不太好。

從2022年以來(lái)，其他收益方面主要是凈收益的狀態(tài)，2023年有少量?jī)魮p失。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，也有少量“投資收益”和“公允價(jià)值變動(dòng)收益”的影響。

損失項(xiàng)主要是“資產(chǎn)減值損失”，2025年前三季度，“信用減值損失”較高，“資產(chǎn)減值損失”反而有所下降，這方面的情況可能正在發(fā)生一些變化。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都處于同比增長(zhǎng)的狀態(tài)，只是增速上差異比較大。離現(xiàn)在最近的2025年三季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%，有明顯減速的跡象。經(jīng)過(guò)多輪的螺旋增長(zhǎng)，后續(xù)季度增速逐步下降的可能性還是比較大的。

除了2023年四季度之外，每個(gè)季度都能盈利。從2024年二季度以來(lái)，每個(gè)季度的凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，雖然不是太高，但有穩(wěn)中上升的趨勢(shì)。

2023年四季度、2024年一季度和四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是虧損狀態(tài)，2025年前三個(gè)季度都能盈利，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的波動(dòng)性變小，而且盈利空間有逐步提升的趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有明顯好轉(zhuǎn)。

前面提到的三個(gè)季度，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的重要原因是當(dāng)季的毛利率波動(dòng)，比較典型的是2023年四季度和2024年四季度。那會(huì)不會(huì)2025年四季度也出現(xiàn)這種情況呢？還是有可能的，但也有可能會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)環(huán)境的變好，而擺脫四季度虧損。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”一直表現(xiàn)較好，最近三年的盈利情況不佳，對(duì)這方面的影響有限。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模在2021年和2022年時(shí)達(dá)到峰值，最近幾年有持續(xù)下降的趨勢(shì)，但每年20億元以上的投資，其實(shí)并不算低。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)在2023年末達(dá)到324億元之后，就停止了增長(zhǎng)，甚至還略有下滑。不過(guò)，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是發(fā)生了一些變化，主要變化是從“在建工程”轉(zhuǎn)入至固定資產(chǎn)，也就是說(shuō)，2024年和2025年新建成投產(chǎn)的項(xiàng)目不少。這當(dāng)然是金發(fā)科技營(yíng)收增長(zhǎng)的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

每年的固定資產(chǎn)折舊規(guī)模也比較大，這才能讓經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)基本平衡，也就是說(shuō)，最近這幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的原因之一，正是折舊回收資金的規(guī)模比較大。

金發(fā)科技的資產(chǎn)負(fù)債率接近2/3，還是算比較高了。再加上其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，那么其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都不是特別高。考慮到其強(qiáng)大的造血功能，也就是每年都能持續(xù)產(chǎn)生較大金額的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，其長(zhǎng)短期償債能力還是可以的。

有些負(fù)債的規(guī)模仍在增長(zhǎng)，只是2025年三季度末的增長(zhǎng)幅度已經(jīng)很低了。如果后續(xù)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模略有下降，可能會(huì)適當(dāng)降低有息負(fù)債的規(guī)模，也就是降杠桿。

畢竟，270多億元的有息負(fù)債，可不是小金額了。現(xiàn)在新建項(xiàng)目回報(bào)情況全市場(chǎng)都不太好，金發(fā)科技前幾年不受影響，最近這兩年多似乎也體會(huì)到了。

2025年三季度末，存貨的規(guī)模雖然仍在增長(zhǎng)，但其周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在不到50天，比2024年也僅增長(zhǎng)了一天，總體情況正常。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”略有增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)與上年持平，總體上正常。合同負(fù)債（全部是“預(yù)收貨款”）的規(guī)模在2025年三季度末創(chuàng)下了新高，雖然并不絕對(duì)，但這一般都對(duì)應(yīng)著后續(xù)期間的營(yíng)收增長(zhǎng)，付了預(yù)付款的客戶訂單上升，顯然是積極的市場(chǎng)信號(hào)。

金發(fā)科技當(dāng)然是一家優(yōu)秀的上市公司，但其仍然面臨一些問(wèn)題。比如，毛利率大幅下滑，且較長(zhǎng)時(shí)間處于低位；營(yíng)收的增長(zhǎng)主要靠長(zhǎng)期大額固定資產(chǎn)類投資拉動(dòng)，而投資的邊際效應(yīng)正在遞減；當(dāng)然還有主要靠加杠桿用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投入的問(wèn)題。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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