解答當前市場的五個關鍵問題

上周，我們迎來了可能是最近大半年最糟糕的一周（之一），不僅是全球股市一起下跌，市場還發生了多元資產的負相關性暫時性失效的問題——也就是說，買啥都跌（美債倒是下行了不少），一頓對沖之后，賬戶碎了。

下圖，美股方面，11月的表現，僅次于今年3月，是年內第二差的。

下圖，A股和港股方面，恒生科技和科創創業50，兩個成長指數，雙雙刷新年內最差單月表現。

因此，在距離2025年結束僅剩1個月有余的周日晚上，我們不妨，一起來討論一下，5個關鍵問題，分別如下：

第一，大跌后，下周會不會有個反彈？

第二，主線之一，美聯儲12月到底降不降息？

第三，主線之二，AI到底有沒有泡沫？

第四，A股的結構性機會還在不在？

第五，當下，是否應該加倉？

好了，我們步入正題，全篇超過3000字，都是干貨，建議讀完。

第一個問題，大跌后，下周會不會有個反彈？

下圖，是周五晚上，美股納指100、標普500、代表中概的納指金龍指數，以及新加坡A50期貨的表現，可以看到，由于周五晚上，美聯儲第三號人物放鴿，降息預期重新升高，因此，風險資產有一定的反彈。

因此，簡單線性外推，下周也許會有個反彈。

但是，下周有幾個熱點事件，可能會對市場，接二連三地造成一定的擾動。

其一，周三，美國要公布10月的核心PCE通脹數據，這是美聯儲最關注的通脹指標，而由于10月的就業數據已經確定無法公布，11月的就業數據也要等到12月議息會議結束后再公布，因此，這份通脹數據，成了美聯儲12月做出決策前，為數不多的以參考的關鍵數據了，這就凸顯了數據的重要性。

其二，俄烏局勢下周可能會有邊際變化，美國那邊出了一份包括28點核心內容的結束沖突草案，并且施壓小澤那邊周四就是deadline，這亦會影響市場的風險偏好。

其三，從國內來看，下周二、下周五，阿里和美團，會分別發布財報，外資預測三季度外賣大戰的“燒錢規模”比較大，因此可能影響兩家的當季利潤和現金流，這對判斷港股大科技的基本面，非常關鍵——另外，下周三花、恒瑞的港股，還將迎來超過85億的基石基金解禁。

其四，周一，也就是明天，國內GPU第一股，aka“中國的英偉達”，摩爾線程，新股就要開放申購，這可能是這兩年，A股最重要的IPO之一，需要觀察其對資金的虹吸效應，以及是否會對A股后續的IPO有示范效應。

其五，下周五，是美國的黑五購物狂歡節，后續發布的數據，可能是驗證美國居民消費能力的重要參考，當前美國內部對AI時代，財富分化的問題，討論也很多。

因此，可以說，下周的熱點事件還是非常多的，任何對市場的短期猜測，本質上可能都沒什么卵用。

而我們真正需要關心的，還是近期真正影響全球股市的兩條主線：

1、美聯儲的降息進程會如何？

2、AI的泡沫爭論怎么樣了？

第二個問題，主線之一，美聯儲12月到底降不降息？

上面說到，周五晚上股市反彈，主要是美聯儲的三號人物，紐約聯儲主席John Williams出來放鴿，其提到：

“I view monetary policy as being modestly restrictive, although somewhat less so than before our recent actions. Therefore, I still see room for a further adjustment in the near term to the target range for the federal funds rate to move the stance of policy closer to the range of neutral.”

翻譯一下，就是其認為，近期（in the near term）有降息的空間。

近期是多近？似乎就可以是12月嘛。

而由于紐約聯儲主席，和美聯儲主席鮑師傅、以及副主席 Jefferson，作為核心三巨頭，其在關鍵問題上的表態通常是一致的，因此，市場認為，即使內部存在不同聲音，美聯儲的領導層，有鴿派的傾向。

下圖，在上述講話后，市場對12月美聯儲降息的預期，從上半周的30%，大幅躍升到了接近70%。

對于后續的降息進程，可以一分為二地看：

一方面，由于缺乏足夠多的數據支撐，12月降息的前景依然撲朔迷離，美聯儲出于維穩市場的需要，短暫放鴿，但這大概率依然會是短期內的巨大不確定性；

另一方面，前期咱們也說過，預期的變化，影響的是降息的節奏，而非趨勢，考慮到明年11月的中期選舉，以及明年年中美聯儲主席換屆等因素，到明年底前，2-3次降息，依然是可期的，這意味著，投資這條主線，需要傾注更多的耐心和時間成本。

第三個問題，主線之二，AI到底有沒有泡沫？

我們來看兩張圖。

下圖，是年初以來，現貨黃金、費城半導體指數、比特幣的走勢圖，可以看到，后兩者趨勢性下行，尤其是比特幣，發生了接近40%的短期回撤。

下圖，事實上，比特幣已經創下了，最近三年的最差表現，而其和黃金走勢的背離，說明，不能用“美元替代”的邏輯去解釋了。

因此，當我們回顧最近的市場時，要看到的，是降息預期下行，以及唱空AI的聲音增加，兩相疊加后，市場趨勢性下跌，波動率提升，觸發CTA等資金的賣出閾值，從而導致了短期的流動性沖擊，這在比特幣身上，最為明顯。

AI究竟有無泡沫，個人覺得，也應該一分為二地去看。

一方面，整體來看，從市場參與的主體來看，龍頭公司，不管是A股還是美股，其估值，都是相對合理的。

另一方面，質疑的聲音，并非毫無道理。

比如，市場普遍擔心的，前期巨大的資本投入，與遠期暫時不是很清晰的收入回報的矛盾；

又比如，資本開支引起科技巨頭現金流下降，大肆舉債，其帶來的杠桿風險；

再比如，為何英偉達季報這么好，預期這么強，還上演利好出盡的戲碼？核心就是，市場發現，英偉達這種提供算力等基礎設施的賣鏟人賺得盆滿缽滿，但是，開發上層AI應用的真正淘金者，好像還沒找到金礦（成熟的盈利模式）啊，那么，如果持續下行，鏟子還會有人買嗎？

另外，我們也不得不重視，整個投資范式的潛在變化——下圖，是谷歌和費城半導體指數，10月以來的走勢圖，兩者出現巨大的背離。

why？

一方面，大家發現，谷歌發布的Gemini新版本，在多模態處理能力領先一籌，相對ChatGPT有優勢，其用戶數，正在快速逼近ChatGPT（5-6億 vs 8億+）；

另一方面，更要注意到，谷歌是所謂的全棧式生態（full-stack ecosystem），大白話說，谷歌是前中后臺，自己一手清，包括底層的TPU芯片和數據中心，包括核心的應用平臺（安卓系統、chrome瀏覽器、youtube等等），AI技術和模型（Gemini）、終端產品（郵箱、搜索等）。

假如谷歌的模式跑通，那對于AI來說，就將進入贏者通吃的時代，這時候，當下的很多投資范式，就可能會被改寫，這恐怕也是伯克希爾押注谷歌的一個原因。

第四個問題，A股的結構性機會還在不在？

咱們依然用兩方面，來論述一下。

一方面，是的，結構性機會仍在。

也就是說，我們要看到，前期提到的，影響權益資產投資的幾個核心要素——海外的降息周期和主要經濟體寬財政政策，國內前所未有的低利率環境+產業崛起+居民財富蓄水池的切換，這些東西，都暫時沒有發生變化。

我們可以看到，上周，陽光保險發布公告，稱將成立200億私募大基金，成為第7家落地險資長投試點的機構——可以看到，在股息率仍然明顯高于債券的情況下，股債性價比，依然在權益的這一側，核心投資方向，就是結構性的兩頭：

“一頭，是以滬深300指數成分股、恒生港股通指數成分股及相關指數ETF等 高股息資產為基石，重點布局經營穩健的弱周期板塊； 另一頭，錨定產業升級紅利，側重高端制造、人工智能、生物醫藥等 新質生產力領域。”

另一方面，咱們必須仍然要強調，比起外圍市場和港股，本輪A股的調整，是不夠充分的，結構性高溫的局面仍然，風險釋放不徹底。

下圖，是年初以來， 科創創業50和融資余額的走勢圖，可以看到，近期，在指數回調的過程中，融資余額是橫住的，并未出現趨勢性賣出的情況。

事實上，從對等關稅之后，融資盤一直沒有出現過哪怕一次，連續的大幅賣出，這并不正常。

我舉個微觀案例，上周四，在融資盤的前五大凈買入個股中，出現了中行的身影——很顯然，在炒作農行的行為無法持續下去后，炒作資金又盯上了中行，這顯然又是市場的一種投機行為。

第五個問題，當下，是否應該加倉？

下圖，很有意思，是這幾天，星球一位球友的提問，其在銀行做財富業務的推動工作，問，還有幾個“冥頑不靈”的銷售，要怎么疏導他。

我回答的比較長，感興趣的可以看下，但其中一段是這樣的：

“壞話要說在前面，好話也要說在前面，我在上半年說要摒棄熊市思維，保持牛市思維，提醒為何長期看多股市，這屬于漲起來之前說，你要說到了4000點附近，才想起來要系統性的給大家灌輸所謂的牛市思維，是不是首先晚了一點？當然，坦率來說，其實我也不應該去灌輸這些東西，因為從野生自媒體的角度出發，唱kong股市、陰yang政策、提供負面情緒的共振，才是有流量且普遍的做法，但是從上半年的視角看，我覺得，從理性的角度出發，有必要去講這些東西，所以反正講了也就講了，但是現在，你讓我再去講，抱歉，我也不想講了，能聽進去的自然能聽進去，還聽不進去的，那何必大費周章呢？畢竟，現在處于一個長期有勝率，但短期顯然沒啥賠率的階段了，現在才信的人，短期一回調，肯定就會開罵。”

所以，當下，是否應該加倉？

我先給大家看個圖，下圖，是今年以來，偏股基金里，最大回撤榜的前30位，大家總覺得，是熊市里，才會有買1塊的基金，最后跌到6毛的情況，結果你看，牛市里買基金，也可能來個腰斬。

因此 ，還是《》里的那幾個建議:

1、把握「主線」，握緊核心倉位。

2、降低預期，合理選定預期的「錨」——里面重點提到，除了收益，對權益資產的回撤，也要有合理的預期，任何主投權益的產品，階段性有個10-20%的回撤，都是常態，如果無法接受一定的回撤，最好的選擇，是一開始就不要介入權益類產品的投資。

3、人多的地方少去，除非看清了產業發展的趨勢。

4、做好動態平衡，多撿一些便宜貨。

5、做好地區分散，做好多元資產配置——回到開篇的情況，多元資產的負相關性消失，是短期的，拉長來看，多元資產，依然是投資上，應該堅持的姿勢。

長文不易，求贊、在看。

祝大家下周投資順利。