湖南長沙沖出一家IPO，聚焦衛(wèi)星導(dǎo)航、航天測控領(lǐng)域，毛利率約60%

今天地面裝備板塊拉升，北方長龍、航天發(fā)展、長城軍工、理工導(dǎo)航、四創(chuàng)電子等紛紛大漲。

在建設(shè)“航天強(qiáng)國”的指引下，我國航天領(lǐng)域有望進(jìn)入加速發(fā)展期。今年以來，藍(lán)箭航天、中科宇航等陸續(xù)啟動上市輔導(dǎo)，電科藍(lán)天（發(fā)哥在文章中寫過）已提交上市申請，又有來自長沙的衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，長沙北斗產(chǎn)業(yè)安全技術(shù)研究院集團(tuán)股份有限公司（簡稱“北斗研究院”）向上交所遞交招股書申報(bào)稿，擬在科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。

北斗研究院專注于衛(wèi)星導(dǎo)航、航天測控領(lǐng)域的技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。如今衛(wèi)星導(dǎo)航市場情況如何？今天就來探究一番。

01

導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超5成營收，存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

北斗研究院包括導(dǎo)航仿真與測試、時(shí)空安全與增強(qiáng)、航天測控與測試三大業(yè)務(wù)，并自主研發(fā)了導(dǎo)航信號模擬器、導(dǎo)航仿真測試系統(tǒng)、無人機(jī)防控系列產(chǎn)品、衛(wèi)星測控地檢產(chǎn)品、信號處理/信號生成/信號增強(qiáng)組件等產(chǎn)品，應(yīng)用于國防軍工、低空安全、商業(yè)航天、能源、交通等多個(gè)行業(yè)。

其導(dǎo)航仿真與測試產(chǎn)品可應(yīng)用于手持、車載、船載、機(jī)載、彈載、星載等各類型導(dǎo)航芯片/板卡/模塊/終端整機(jī)/武器平臺/火箭/衛(wèi)星/航天器等的研發(fā)測試和生產(chǎn)檢測，同時(shí)在北斗系統(tǒng)建設(shè)、檢測體系建設(shè)、航空航天試驗(yàn)、產(chǎn)線生產(chǎn)測試及低軌導(dǎo)航增強(qiáng)等領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用。

圖片來源于招股書

在時(shí)空安全方向，公司主要以無人機(jī)防控產(chǎn)品及防御系統(tǒng)為主，可以對關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、高價(jià)值作戰(zhàn)目標(biāo)進(jìn)行無人機(jī)低空安全防御，以及為導(dǎo)航戰(zhàn)提供新型導(dǎo)航對抗裝備；公司無人機(jī)防控產(chǎn)品應(yīng)用于無人機(jī)低空防御、重大活動現(xiàn)場安全保障、軍事演訓(xùn)等領(lǐng)域。

公司的衛(wèi)星測控地檢產(chǎn)品、測控技術(shù)服務(wù)及模塊，可用于衛(wèi)星測控體制設(shè)計(jì)與驗(yàn)證、測控設(shè)備研制、星地對接試驗(yàn)、在軌測試及在軌運(yùn)維等，服務(wù)于衛(wèi)星整星制造商及衛(wèi)星測控設(shè)備制造商。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報(bào)告期”），導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)是北斗研究院的主要營收來源，為公司貢獻(xiàn)了50%以上的營收。

公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來源于招股書

航天與衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈上游為航天基礎(chǔ)裝備與系統(tǒng)建設(shè)，主要包括衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的論證建設(shè)，衛(wèi)星研制與生產(chǎn)，運(yùn)載火箭及各類航天器的研制、生產(chǎn)與發(fā)射，衛(wèi)星地面站的建設(shè)與運(yùn)營，地基增強(qiáng)系統(tǒng)的建設(shè)與運(yùn)營，以及衛(wèi)星數(shù)據(jù)的運(yùn)營等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

中游為導(dǎo)航基礎(chǔ)器件與導(dǎo)航終端的研發(fā)及生產(chǎn)，主要包括導(dǎo)航芯片/板卡/模塊的研制與生產(chǎn)，GNSS/低軌接收機(jī)的研制與生產(chǎn)，各類導(dǎo)航終端產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)，導(dǎo)航地圖與軟件，以及衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)集成等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

下游PNT（即Positioning定位、Navigation導(dǎo)航、Timing授時(shí)）應(yīng)用產(chǎn)品主要包括各種安裝了導(dǎo)航芯片/接收機(jī)/終端的產(chǎn)品或使用相關(guān)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，應(yīng)用在國防軍工、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備、汽車、無人機(jī)的導(dǎo)航終端等領(lǐng)域。

北斗研究院的產(chǎn)品主要服務(wù)于航天與衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游。

公司主要產(chǎn)品在航天與衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈的所處位置與應(yīng)用情況，圖片來源于招股書

北斗研究院采購的主要原材料包括配件與配套設(shè)備、模塊與組件、元器件等，主要供應(yīng)商包括中電科集團(tuán)、航天科技集團(tuán)下屬單位、博創(chuàng)德電子等。

公司產(chǎn)品主要面向國有企業(yè)及國防科研院所，客戶包括中電科集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)、星網(wǎng)集團(tuán)等。

報(bào)告期內(nèi)，北斗研究院向前五大客戶的合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營收的比例分別為53.93%、47.25%、42.69%和72.64%，占比較大，如果主要客戶訂單減少，或產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下降，可能會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

值得注意的是，受客戶單位付款審批流程普遍較長，以及軍工產(chǎn)業(yè)鏈存在“背靠背”結(jié)算方式等因素的影響，導(dǎo)致公司回款速度較慢，期末應(yīng)收款項(xiàng)金額較大。

報(bào)告期內(nèi)，北斗研究院的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約1.35億元、1.91億元、2.41億元、2.71億元，呈逐年上升趨勢，如果公司應(yīng)款規(guī)模持續(xù)增加、回款周期進(jìn)一步延長，可能會對現(xiàn)金流量形成壓力。

02

毛利率存在波動，有望分享低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利

2020年7月，北斗三號正式開通服務(wù)，標(biāo)志著我國已建成具有完全自主可控能力的時(shí)空基準(zhǔn)設(shè)施。隨著北斗產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新的應(yīng)用需求不斷出現(xiàn)，對時(shí)空信息、定位導(dǎo)航也提出了更高的要求。

北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的建設(shè)與北斗產(chǎn)品及裝備的規(guī)模應(yīng)用，帶動了導(dǎo)航仿真與測試產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。根據(jù)對國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航市場主要廠商銷售規(guī)模、招投標(biāo)數(shù)據(jù)、行業(yè)增長率等數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、分析與測算，2024年國內(nèi)導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)的市場規(guī)模約6.7億元，預(yù)計(jì)到2031年將達(dá)到13.5億元。

國內(nèi)導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)的市場規(guī)模，圖片來源于招股書

公司導(dǎo)航信號模擬器和導(dǎo)航仿真測試系統(tǒng)主要應(yīng)用于衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)。據(jù)2025年發(fā)布的《中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2024年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達(dá)到5758 億元，增長率為7.39%。

此外，作為高精度定位與導(dǎo)航服務(wù)的核心支撐，北斗系統(tǒng)深度嵌入低空經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)中國民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年我國低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模將突破1.5萬億元，到2035年有望攀升至3.5萬億元，這也為北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)開辟全新的發(fā)展機(jī)遇。

近年來，在衛(wèi)星導(dǎo)航和航天產(chǎn)業(yè)等下游行業(yè)快速發(fā)展的背景下，北斗研究院的業(yè)績也有所增長，但毛利率存在波動。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司的營業(yè)收入分別約2.43億元、2.85億元、3.25億元、1.12億元，對應(yīng)的凈利潤分別為7434.56萬元、7883.39萬元、8259.39萬元、1523.74萬元。

報(bào)告期內(nèi)，北斗研究院的綜合毛利率分別為68.87%、69.35%、63.40%和58.82%，高于同行業(yè)可比公司的平均水平，但未來隨著市場競爭加劇、人工成本上升、原材料價(jià)格上漲以及公司產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

公司與同行業(yè)公司毛利率對比情況，圖片來源于招股書

作為知識密集型和技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，公司必須盡可能準(zhǔn)確地把握新技術(shù)發(fā)展趨勢，不斷加大研發(fā)投入，促進(jìn)核心技術(shù)、產(chǎn)品不斷升級迭代，快速適應(yīng)市場變化，以滿足客戶的需求。

報(bào)告期內(nèi)，北斗研究院的研發(fā)費(fèi)用分別為3441.08萬元、4516.05萬元、5244.91萬元和 2157.24萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14.17%、15.84%、16.12%和19.31%，盡管公司的研發(fā)投入有所增長，但研發(fā)費(fèi)用率仍低于同行業(yè)公司平均值。

03

湖南長沙沖出一家IPO，擬募資約7億

北斗研究院注冊地位于長沙高新開發(fā)區(qū)麓谷街道，其前身北斗院有限成立于2016年，由國科防務(wù)、湖南中電華融企業(yè)管理有限公司和矩陣電子決議共同出資設(shè)立，并在2022年整體變更設(shè)立股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，實(shí)際控制人鐘小鵬、明德祥、劉志儉、田梅、楊建偉、喬純捷、劉春陽等七人通過國科防務(wù)、長沙天權(quán)、長沙朗路、長沙航測、湖南導(dǎo)測、長沙尖山藍(lán)點(diǎn)對北斗研究院實(shí)施共同控制，合計(jì)控制的表決權(quán)比例為58.56%。

管理層方面，北斗研究院的董事長兼總經(jīng)理明德祥出生于1975年，他畢業(yè)于國防科技大學(xué)儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，博士研究生學(xué)歷，曾歷任國防科技大學(xué)講師、儀器科學(xué)與技術(shù)系測控技術(shù)室副主任、自動化研究所空天測控研究室主任、副研究員，還當(dāng)過湖南國科防務(wù)電子科技有限公司執(zhí)行董事、經(jīng)理。

董事兼總工程師鐘小鵬出生于1978年，畢業(yè)于國防科技大學(xué)數(shù)字化測試技術(shù)專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷，他曾歷任國防科技大學(xué)助教、助理研究員、副研究員，2016年6月至今歷任湖南國科防務(wù)電子科技有限公司監(jiān)事、執(zhí)行董事。

本次IPO，北斗研究院擬募集資金約7億元，用于產(chǎn)品升級及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、西安產(chǎn)研一體化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、發(fā)展與科技儲備資金、補(bǔ)充流動資金。

公司募集資金擬投資項(xiàng)目，圖片來源于招股書

整體而言，北斗研究院等國產(chǎn)衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)的發(fā)展，有利于增強(qiáng)我國航空領(lǐng)域的自主可控，但與同領(lǐng)域的主要企業(yè)思博倫（Spirent）、賽峰集團(tuán)（SAFRAN）等相比，北斗研究院的經(jīng)營規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，如果未來競爭對手加大投入，會導(dǎo)致市場競爭加劇。

此外，在國家政策支持下，廣闊的市場空間吸引了新企業(yè)進(jìn)入此領(lǐng)域，公司產(chǎn)品將面臨新廠商、新技術(shù)的競爭。在此背景下，公司還是得加大研發(fā)投入，來提高自身綜合競爭力。

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