減重前沿 | 「禮來」成為全球首個「市值破萬億」美元的醫藥公司

前言PREFACE

2025年11月21日，美股市場禮來公司股價收漲1.60%，報1059.70美元/股，市值短暫突破1萬億美元大關后企穩，成為全球首家躋身"萬億市值俱樂部"的醫療保健企業。

百年征程：從規范筑基到穿越周期

PART 01

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初創與立根：以規范破行業亂象

1876年，美國內戰退伍軍人、藥劑師Eli Lilly在假藥劣藥泛濫的行業背景下創立禮來，以"公開成分、控制劑量、嚴控質量"的規范化生產理念破局。

憑借治療瘧疾的奎寧等產品站穩腳跟后，禮來率先建立內部質量檢驗體系，成為行業規范化先驅，并推動美國FDA于1906年成立，為制藥行業標準化奠定基礎。至19世紀末，禮來已從區域性藥廠發展為擁有百余名員工的家族企業，完成原始積累。

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關鍵跨越：押注重大科技突破

1923年，禮來憑借領先的生產線與純化技術，成為全球首家大規模生產胰島素的企業，奠定"糖尿病治療王者"地位。

二戰期間，攻克青霉素量產難題，為盟軍供應200余款醫療產品，構建起全球化產能基礎；1987年，推出首個廣泛應用的SSRI類抗抑郁藥氟西汀（商品名：百憂解），開創抗抑郁藥物治療時代，巔峰時期年銷售額達26億美元，全球市占率65%。

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穿越低谷：硬抗專利懸崖的戰略定力

2001年，氟西汀美國專利到期后，仿制藥低價沖擊導致銷售額驟降80%，公司股價單日暴跌31%，市值蒸發360億美元；2010年前后，四款核心產品專利集中到期，涉及60%的銷售總額。不同于行業普遍采用的并購自救模式，禮來在最艱難時期仍維持行業頂級的研發投入（2005年研發占比20.7%），拒絕盲目并購，堅持以創新重構產品管線，為后續反彈埋下伏筆。

核心驅動：雙引擎引爆增長勢能

PART 02

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GLP-1類藥物：萬億市場的絕對領跑者

禮來的市值爆發核心源于GLP-1類藥物的壓倒性優勢。2022年，雙重作用機制藥物替爾泊肽以糖尿病治療藥物Mounjaro之名獲批上市，其同時模擬GLP-1和GIP兩種腸道激素的獨特機制，較僅靶向GLP-1的競品更具減重與代謝調節優勢。2023年底，該藥物以減肥藥Zepbound之名獲批，迅速搶占新增肥胖癥藥物處方的絕大多數份額。

2025年第三季度財報顯示，兩款明星藥物合計創收101億美元：Mounjaro營收65.2億美元，同比增長109%；Zepbound銷售額35.9億美元，同比激增184%。隨著適應癥拓展與醫保覆蓋擴大，疊加2026年口服版GLP-1藥物orforglipron的上市預期，其市場主導地位進一步鞏固。

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多管線突破：從代謝到神經領域的延伸

在GLP-1賽道之外，禮來長期布局的阿爾茨海默病（AD）領域迎來突破。2024年7月，新一代抗Aβ單抗Donanemab獲FDA批準上市，用于治療早期癥狀性AD，填補了該領域的臨床需求空白。此外，選擇性胰淀素激動劑eloralintide二期臨床試驗實現20.1%的減重效果，三重激動劑retatrutide三期數據即將出爐，Lp(a)項目muvalaplin進入三期臨床，多管線協同構建起長期增長矩陣。

2025年前三季度，禮來營收達458.87億美元，同比增長54%，問鼎全球制藥榜單第一，全年營收指引上調至630-635億美元區間，強勁業績支撐起市場估值信心。

市場格局：競爭與爭議中的萬億地位

PART 03

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行業競爭：巨頭博弈加劇

禮來的領跑引發行業連鎖反應，諾和諾德雖面臨管理層動蕩，仍以司美格魯肽系列產品堅守GLP-1賽道，構成核心競爭；輝瑞以100億美元收購肥胖癥藥物開發商Metsera，強勢入局該賽道。但目前禮來憑借產品機制優勢與產能提升，已在新增處方市場形成明顯領先，2025年股價累計上漲近40%，帶動美股醫療保健ETF全年累漲12%，市場對藥價削減等政策擔憂持續減退。

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估值爭議與潛在風險

禮來2026年遠期市盈率達41倍，遠超制藥行業16倍的平均水平。盡管FactSet預測，兩款明星藥物2026年銷售額將超400億美元，2030年前接近600億美元，但專利到期仍是長期最大風險，花旗分析師直言其將面臨"史上最大規模的專利懸崖"，屆時安進、輝瑞等企業的競爭壓力將進一步加劇。此外，最大股東禮來基金會2025年第四季度出售24億美元股票，也引發部分投資者對股權結構的關注。

萬億市值后的長期主義堅守

PART 04

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堅守研發創新

從1876年的規范化承諾，到2025年的萬億市值里程碑，禮來的百年發展始終貫穿"押注重大科技突破、堅守研發創新"的核心邏輯。其成功既源于對GLP-1等賽道的精準把握，更得益于穿越專利懸崖時的戰略定力。

對于禮來而言，萬億市值既是對過去百年積淀的認可，也是對未來管線布局的期許。在全球醫療健康市場持續擴容的背景下，這家百年藥企能否持續突破創新邊界、抵御行業周期風險，將成為其維持萬億地位的關鍵。而其發展路徑，也為制藥行業如何平衡短期業績與長期創新，提供了極具價值的參考樣本。