黃世霖轉(zhuǎn)讓1％股份、寧德時(shí)代鎖定估值，機(jī)構(gòu)搶籌與股東減持背后的資本信號(hào)

長期價(jià)值的敘事能否一直挺立？寧德時(shí)代在過去十年享受了產(chǎn)業(yè)紅利，而未來十年的核心要求是穩(wěn)態(tài)增長與盈利自洽。一家時(shí)代性公司若要繼續(xù)保持對(duì)資本的吸引力，必須在研發(fā)方向、產(chǎn)能規(guī)劃、現(xiàn)金流管理之間建立更穩(wěn)固的內(nèi)部邏輯。

11月24日，寧德時(shí)代發(fā)布了一則并不意外，卻足以令資本市場短暫側(cè)目的公告。公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一黃世霖，通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式向特定機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓1%股份，共計(jì)45,632,363股，成交價(jià)為每股376.12元，總額約171.6億元。受讓方包括多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)，詢價(jià)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到3.2倍。

圖片來源：寧德時(shí)代公告

在寧德時(shí)代的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，這位創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員長期持有約10%以上股份。此次轉(zhuǎn)讓完成后，他的持股比例降至9.21%，觸及《證券法》規(guī)定的5%整數(shù)倍披露線。轉(zhuǎn)讓股份將被鎖定六個(gè)月，不涉及公司控制權(quán)的變化，也并非通過二級(jí)市場操作完成。

圖片來源：天眼查

資本市場對(duì)大股東減持的反應(yīng)通常直接且情緒化，而本次事件的復(fù)雜性在于，它發(fā)生在“寧王”身上。作為全球動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)跑者，任何股權(quán)的流動(dòng)都會(huì)帶來更深層的提問,不僅關(guān)于股東本身，也關(guān)于公司與行業(yè)的未來?！斑@一刻意味著什么？”這是市場最主要的追問。

股東與資本：恰到好處的非常時(shí)刻

創(chuàng)業(yè)初期積累的大規(guī)模股權(quán)，在公司上市若干年后逐步流動(dòng)，是常見的公司治理和財(cái)富管理邏輯。寧德時(shí)代于2018年A股上市，距今已有七年。本次轉(zhuǎn)讓主體黃世霖為創(chuàng)始股東之一，目前只是大股東之一，不再扮演管理者角色。

圖中右一人物系 黃世霖

從個(gè)人資產(chǎn)配置角度看，這類高凈值股東在持股市值達(dá)到千億以上規(guī)模后進(jìn)行集中式減持，是市場化環(huán)境下的自然選擇。他的持股市值長期保持在千億量級(jí)，再平衡資產(chǎn)、改善流動(dòng)性、展開家族信托規(guī)劃等，均是合理解釋。

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)讓并未選擇在二級(jí)市場直接出售，而是采用針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，即以合規(guī)、透明、價(jià)格由市場決定的方式完成交易。這種機(jī)制本身是監(jiān)管制度近年來推進(jìn)市場化改革的成果，旨在讓大額股份能夠在不擾動(dòng)市場價(jià)格的前提下實(shí)現(xiàn)流動(dòng)。

從這個(gè)角度看，本次事件并不足以被視為任何基本面信號(hào)。甚至在過去3.2倍認(rèn)購倍數(shù)這一事實(shí)背后，更能觀察到機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代長期價(jià)值仍然具有實(shí)質(zhì)興趣。

然而，資本市場不只關(guān)注“是什么”，也關(guān)注“為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)生”。對(duì)寧德時(shí)代而言，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)確實(shí)敏感。公司剛走過高速增長期，行業(yè)進(jìn)入更加復(fù)雜的國際競爭格局，大規(guī)模投資與產(chǎn)能擴(kuò)張使得資本效率成為被放大審視的對(duì)象。在這一周期段，所有現(xiàn)金流、股權(quán)流、產(chǎn)業(yè)流的變化，都值得更細(xì)致的觀察。

寧德時(shí)代是中國新能源產(chǎn)業(yè)十年快速上升的核心節(jié)點(diǎn)公司之一，其成長幾乎同步于中國電動(dòng)車從政策驅(qū)動(dòng)走向市場滲透的整個(gè)周期。2021-2022年是這家公司曾達(dá)到的“估值高壓帶”，其動(dòng)力電池全球市占率長期位于首位，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長迅猛。

但2023年之后，行業(yè)進(jìn)入新的敘事階段。國內(nèi)動(dòng)力電池競爭全面白熱化，車企加速自研電池、綁定多家供應(yīng)商、提升議價(jià)能力，使得動(dòng)力電池供應(yīng)鏈不再具有過去那樣的超額定價(jià)權(quán)。同時(shí)行業(yè)增速自然回落，新能源汽車滲透率從快速上升期進(jìn)入“平臺(tái)整理期”，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力從純?cè)隽哭D(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。因此價(jià)格競爭成為現(xiàn)實(shí)，電池環(huán)節(jié)的利潤率受到終端整車降本壓力的傳導(dǎo)，電池出貨價(jià)格持續(xù)下行，帶來毛利率收斂。

數(shù)據(jù)來源：同花順

在這種情況下，寧德時(shí)代仍保持強(qiáng)大的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，但必須同時(shí)面對(duì)行業(yè)增長特征變化帶來的系統(tǒng)性壓力。另一邊，公司亦承受海外擴(kuò)張的周期性成本——在美國、歐洲等地推進(jìn)本地化供應(yīng)鏈建設(shè)需要大量資本開支。短期內(nèi)，這會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流造成壓力，使得資本市場對(duì)其資本效率的關(guān)注度顯著提高。

機(jī)構(gòu)視角：增長、治理與長期價(jià)值的三重坐標(biāo)

相比于股東減持，詢價(jià)結(jié)果中更值得關(guān)注的數(shù)字是——3.2倍的有效認(rèn)購倍數(shù)。這意味著機(jī)構(gòu)資金對(duì)寧德時(shí)代的興趣仍遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)讓規(guī)模。參與報(bào)價(jià)的包括多家國內(nèi)保險(xiǎn)資金、外資行、國際投行等，其背景與投資偏好顯示，這部分資金傾向于長期配置、行業(yè)龍頭、現(xiàn)金流可見度高的企業(yè)，最終是16家機(jī)構(gòu)獲配，“瓜分”了這1%股權(quán)。

從機(jī)構(gòu)投資行為的角度分析，可得出兩個(gè)中性判斷。其一，寧德時(shí)代當(dāng)前的估值水平被機(jī)構(gòu)視為相對(duì)可接受，在經(jīng)歷2021-2022年的高估值后，公司在2023-2024年間經(jīng)歷了估值正?；A段，此時(shí)通過詢價(jià)形成的成交價(jià)格，實(shí)際上反映了機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性的基本認(rèn)可。第二，市場對(duì)其長期產(chǎn)業(yè)地位仍持信任態(tài)度。機(jī)構(gòu)之所以愿意在當(dāng)前階段進(jìn)入，與寧德時(shí)代在儲(chǔ)能全球化、下一代電池技術(shù)、供應(yīng)鏈整合能力等方面的布局密切相關(guān)。

換言之，資本市場對(duì)寧德時(shí)代的長期價(jià)值判斷，比外界想象的更穩(wěn)健，也更具基本面邏輯。這也解釋了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：即便行業(yè)利潤收斂，但寧德時(shí)代作為產(chǎn)業(yè)鏈中的“硬核心”，其確定性依然是機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中的重要變量。

但寧德時(shí)代的故事不僅屬于企業(yè)本身，也屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代。進(jìn)入成熟階段的龍頭企業(yè)，都要面對(duì)類似的“三重考驗(yàn)”。

增長的重心何在？動(dòng)力電池市場的增速已經(jīng)從“規(guī)模奔跑”進(jìn)入“性價(jià)比競爭”，但寧德時(shí)代的新增長點(diǎn)——儲(chǔ)能、海外、CTP3.0等——仍具有較強(qiáng)確定性。然而，這些業(yè)務(wù)的盈利釋放需要時(shí)間，使得資本市場對(duì)于其短期利潤波動(dòng)的容忍度受到考驗(yàn)。

公司治理結(jié)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)全球化與產(chǎn)業(yè)競爭？隨著股權(quán)逐漸從創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向機(jī)構(gòu)資金分散，寧德時(shí)代的治理結(jié)構(gòu)必然要從“創(chuàng)業(yè)—成長”模式，向“國際化—多元股東”結(jié)構(gòu)演化。這樣的變化會(huì)帶來關(guān)于戰(zhàn)略透明度、資本效率、跨區(qū)域管理能力等方面的新要求。

長期價(jià)值的敘事能否一直挺立？寧德時(shí)代在過去十年享受了產(chǎn)業(yè)紅利，而未來十年的核心要求是穩(wěn)態(tài)增長與盈利自洽。一家時(shí)代性公司若要繼續(xù)保持對(duì)資本的吸引力，必須在研發(fā)方向、產(chǎn)能規(guī)劃、現(xiàn)金流管理之間建立更穩(wěn)固的內(nèi)部邏輯。

寧德時(shí)代曾以驚人速度推動(dòng)了中國新能源產(chǎn)業(yè)的躍遷，而在行業(yè)邁入全球競爭新階段后，它必須在更復(fù)雜的維度上回答問題——關(guān)于效率、關(guān)于治理、關(guān)于全球化、關(guān)于創(chuàng)新節(jié)奏。

這一次股東減持事件，只是時(shí)代回聲中的一個(gè)小節(jié)點(diǎn)，卻讓外界重新審視這家公司的生命周期位置。既不再處于高速奔跑的起點(diǎn)，也尚未走到成熟穩(wěn)定的終局。

對(duì)于利益相關(guān)者而言，真正值得關(guān)注的不是股權(quán)的流動(dòng)，而是公司如何在新周期中尋找新的均衡——在技術(shù)的前沿布局與資本效率之間，在全球化擴(kuò)張與本地化供應(yīng)鏈之間，在行業(yè)競爭的加劇與自身護(hù)城河的重塑之間。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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