紅板科技IPO：實(shí)控人持股超95%，應(yīng)收與負(fù)債雙雙高企

近日，上交所更新江西紅板科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅板科技”）的IPO進(jìn)程為過(guò)會(huì)，并已提交注冊(cè)。也就是說(shuō)，歷時(shí)兩年的紅板科技只要等待注冊(cè)生效，確定發(fā)行價(jià)、發(fā)行規(guī)模、申購(gòu)與掛牌時(shí)間，就可完成上市。

盡管上市就在眼前，但紅板科技存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題與治理隱患仍舊令人無(wú)法忽視。

一股獨(dú)大埋下治理隱患

在公司治理方面，招股書(shū)顯示，紅板科技實(shí)際控制人為葉森然。本次發(fā)行前，公司控股股東香港紅板持有公司95.12%的股份，SameTimeBVI持有香港紅板100.00%的股份，葉森然持有SameTimeBVI 100.00%的股份。因此，葉森然間接控制公司95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

實(shí)控人掌控超過(guò)九成的表決權(quán)，雖然在某種程度上可以確保公司決策的高效性，但也很可能引發(fā)“一股獨(dú)大”的狀況，降低其他股東的話語(yǔ)權(quán)與決策參與度。這種股權(quán)的高度集中所產(chǎn)生的影響是消極的，此類企業(yè)常常會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等侵害中小投資者權(quán)益的違法違規(guī)問(wèn)題。

例如，覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾在《紅板科技IPO：產(chǎn)能利用率不足90%仍擴(kuò)產(chǎn)，掏空家底再圈錢做派遭質(zhì)疑》一文內(nèi)提到其要加大投入IC載板業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)拓展上，若實(shí)際控制人堅(jiān)持加大投入而忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致資源錯(cuò)配；在募投項(xiàng)目實(shí)施中，若缺乏有效制衡，可能出現(xiàn)投資決策失誤。

目前，葉森然擔(dān)任紅板科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，葉穎豐擔(dān)任董事，兩人為父子關(guān)系。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在A股主板近五年IPO企業(yè)中，實(shí)控人持股超90%的不足3%，超過(guò)95%的更是鳳毛麟角，紅板科技就是其中之一。

根據(jù)天眼查，公司董事長(zhǎng)葉森然周邊風(fēng)險(xiǎn)有91條，另有歷史風(fēng)險(xiǎn)1條，預(yù)警提醒也多達(dá)50條。

這些風(fēng)險(xiǎn)信息中，不乏涉及法律訴訟、經(jīng)營(yíng)異常等方面的內(nèi)容，盡管這些風(fēng)險(xiǎn)并不一定都直接指向紅板科技本身，但無(wú)疑給其公司治理結(jié)構(gòu)蒙上了一層陰影。

財(cái)務(wù)情況不甚理想

在公司財(cái)務(wù)方面，紅板科技的負(fù)債與應(yīng)收賬款雙雙高企。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，紅板科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5.91億元、7.21億元、8.73億元、10.87億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為28.21%、32.42% 、34.00%、33.22%，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且占比逐年上升。且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢(shì)，2022年至2025年上半年分別為3.19次、3.39次、3.22次、1.66次。

高額的應(yīng)收賬款不僅占用了公司大量的資金，影響了資金的周轉(zhuǎn)效率，還增加壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例也高于同行業(yè)可比公司平均水平。這顯示出公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，回款能力變?nèi)酰瑯I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)量令人擔(dān)憂。

在資產(chǎn)負(fù)債方面，2022年至2025年上半年，紅板科技資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.31%、54.06%、54.29%、54.62%，始終維持在較高水平，且始終高于同行均值，目前已超過(guò)同行均值7.29個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，紅板科技的流動(dòng)比率分別為0.93、0.84、0.89、0.96，同行可比公司平均值分別為1.41、1.57、1.47、1.42；速動(dòng)比率分別為0.79、0.7、0.74、0.79，同行可比公司平均值分別為1.13、1.3、1.2、1.13，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，公司均始終低于同行均值，特別是流動(dòng)比率，公司始終未超過(guò)1，這也意味著，公司的流動(dòng)資產(chǎn)始終低于流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力顯著。

研發(fā)投入少相關(guān)人員學(xué)歷低

招股書(shū)顯示，紅板科技是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，被認(rèn)定為國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、江西省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、江西省級(jí)工業(yè)設(shè)計(jì)中心。但是公司在研發(fā)投入上卻并不像其說(shuō)得那么“大方”。

根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，紅板科技研發(fā)費(fèi)用分別為1.01億元、1.10億元、1.25億元、0.62億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.56%、4.69%、4.63%、3.65%。

值得注意的是，報(bào)告期各期，紅板科技同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用均值分別為4.98億元、5.32億元、6.20億元、3.25億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入均值的比例分別為4.70%、5.14%、5.13%、4.89%。

可以看出，無(wú)論是研發(fā)費(fèi)用投入金額，還是研發(fā)費(fèi)用率，紅板科技均低于同行業(yè)可比公司均值，尤其是研發(fā)費(fèi)用投入金額，與同行業(yè)均值相差較大。

此外，報(bào)告期各期末，紅板科技研發(fā)人員數(shù)量分別為448人、531人、543人、561人，占員工總數(shù)的比例分別為9.99%、10.66%、10.86%、10.13%，其中研發(fā)人員中，學(xué)歷為本科及以上學(xué)歷的人數(shù)占研發(fā)人員總數(shù)的比例分別為18.53%、23.35%、28.55%、32.09%，占比較低，可見(jiàn)公司的研發(fā)人員學(xué)歷普遍偏低。

對(duì)此紅板科技回復(fù)稱：公司研發(fā)費(fèi)用金額和研發(fā)比例低于同行業(yè)可比公司，主要源于發(fā)展階段差異、資金實(shí)力限制以及業(yè)務(wù)聚焦策略的不同。PCB行業(yè)企業(yè)研發(fā)人員學(xué)歷普遍不高，主要系PCB產(chǎn)品具有產(chǎn)品類型多、工序流程長(zhǎng)的特點(diǎn)，需要配備具有PCB行業(yè)豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、較高專業(yè)技能及實(shí)務(wù)操作水平的研發(fā)人員從事研發(fā)活動(dòng)，公司研發(fā)人員學(xué)歷分布符合行業(yè)特點(diǎn)。

但在回復(fù)函中，紅板科技聲稱公司積極布局類載板、IC載板等更高端產(chǎn)品領(lǐng)域。IC載板屬于高端產(chǎn)品，研發(fā)生產(chǎn)IC載板需做到極其精細(xì)的線路，線寬、線距可以做到微米級(jí)別，還需有微小的導(dǎo)通孔，如盲孔、埋孔等，以滿足芯片引腳間距極小的要求，這對(duì)設(shè)計(jì)和制造技術(shù)都提出了很高的要求。這意味著更高的成本、更復(fù)雜的工藝和更尖端的研發(fā)。

如此看來(lái)，紅板科技想要做的事情與其現(xiàn)實(shí)投入、實(shí)際情況存在矛盾。