網易沒有新故事

文/竇文雪

編輯/子夜

在利潤增長背后，網易正面臨著增長動能減弱的挑戰。

11月20日，網易發布2025年第三季度財報。財報顯示，網易第三季度的凈收入為284億元，同比增長了8.2%；歸股凈利潤為86億元，同比增長了32%；非公認會計準則下歸股凈利潤為95億元，同比增長了26.7%。

自2025年以來，網易的業績呈現出凈收入增幅較低、凈利潤顯著增長的特點。

公司的主營業務游戲及相關增值服務仍然在集團的收益體系中占據主要地位，是公司賺錢的主要支撐。

圖源網易第三季度財務報告

但這份財報中也透露出隱憂。

從外界的預期來看，網易第三季度的總營收和游戲業務營收這兩項數據均低于彭博一致預期，經調整的凈利潤僅比一致預期略高了0.43%。

而從網易自身的業績情況來看，游戲業務增速已然放緩，其不但面臨外部激烈競爭、競品后來居上帶來的壓力，還面臨新游戲難出爆款的困境。

且除了游戲之外，網易沒有其他表現亮眼的業務，網易嚴選所在的創新及其他業務營收更是大幅下滑，成了集團的“拖油瓶”。

在互聯網大廠們紛紛加碼AI的大潮之下，網易對AI的重視程度也并不算高，其旗下AI產品多是為了提升公司已有產品的體驗感，行業中知名的AI原生APP背后也沒有網易的身影。

新的增長引擎對企業而言十分重要，但網易的未來，似乎還是只能靠游戲。

1、游戲依然扛大梁，但壓力也不小

自2002年網易轉型做游戲開始，游戲就逐漸成為公司的業績支柱。

時至今日，游戲依舊在網易的業務體系中挑大梁。今年第三季度，網易的游戲及相關增值服務凈收入在營收中的占比達到了82%，這個數字比上個季度的81.7%，還高出了0.7個百分點。

作為撐起集團基本面的業務，網易的整體業績幾乎與游戲業務深度綁定。

在今年第三季度，網易的游戲業務貢獻了233億元的收入，同比增長了11.8%，增幅高于整體營收增幅，可以說是帶動集團收入提升的主力軍。

老牌旗艦產品是網易游戲一個持久的增長極。

在網易的三季報中，上線于2003年的《夢幻西游》成了被著重提及的游戲產品。網易稱，《夢幻西游》電腦版的最高同時在線玩家數連創四次新高，達到了358萬。

在游戲及相關增值服務業務中，在線游戲是增長主力，其占到了該部分凈收入的97.6%。

而對于在線業務凈收入環比與同比增長的推動力，網易也兩次提到了《夢幻西游》電腦版。除了《夢幻西游》，還有兩款分別上線于2018年和2022年的游戲《逆水寒》和《蛋仔派對》也被網易劃定為在線游戲凈收入增長的來源。

圖源夢幻西游官方微博

重新關注老游戲是網易近期的策略之一，這或許是由于《陰陽師》、《阿里波特：魔法覺醒》等紅極一時的游戲面臨后勁不足的命運，讓網易意識到了老游戲長線運營的重要性。

今年第三季度，網易為《夢幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派對》、《逆水寒》手游和《燕云十六聲》等多款熱門游戲設置了創新玩法和聯動活動。其中前四個都是老游戲。

從第三季度網易的營業費用中也可以看出其對經典游戲的關注。暑假期間，網易并沒有推出新的重磅手游，但第三季度網易的營業費用合計為102億元，上一季度和去年同期分別為人民幣90億元和人民幣93億元。

網易稱，環比、同比增加主要由于在線游戲市場推廣支出增加，這意味著網易將更多的成本花費在了老款游戲的推廣和聯名活動中。

除了網易自研的游戲產品外，暴雪旗下諸多游戲也在逐漸回歸。網易在財報中提到，《魔獸世界》推出的國區獨家的“泰坦重鑄”服務器；《暗黑破壞神II》重制版和《星際爭霸II》分別回歸中國等。

這些逐漸回歸的暴雪游戲也在為網易帶來穩定的收入。海豚投研發布的研報顯示，第三季度網易的遞延收入明顯超出市場預期，同比增長25%，優于往年的Q2、Q3季節間變動，幅度和去年暴雪剛回歸的三季度差不多。

老牌旗艦產品之外，新游戲在出海密集落地后也帶來了增量。

近期的網易，一直在保持“精益求精”思路，這個思路一方面是讓老款經典游戲更有吸引力，而另一方面則是調整資源分配的比例，扶持更有潛力的新游戲，放棄沒有前景的新項目。

其中，放棄的動作在去年的海外市場中十分明顯。例如2024年8月以來，網易的日本櫻花工作室、加拿大預習工作室、負責《漫威爭鋒》開發的美國團隊等，都曾被曝出大規模裁員的消息。

今年的三季報中也可以看到，網易海外業務在經歷了一輪調整后，各類型新游戲開始陸續上線。

其中，《命運：群星》在海外和中國市場發行，登頂歐美多個地區和中國市場的iOS下載榜；《無限大》在2025東京電玩展推出了線下試玩；《逆水寒》手游和《燕云十六聲》也在11月開啟了全球發行等等。

總體來看，雖然網易游戲業務依舊保持著增長，但增速相比上個季度的13.7%，已經出現放緩跡象，總收入也相比于彭博一致預期低了2.3%。

外界之所以會對網易抱有較高期待，或許是因為游戲行業整體受到了多重驅動因素的影響，例如版號審批進入常態化階段、AI技術賦能產業升級、海外市場發展前景廣闊等等。

海豚投研則給出了另一種猜測——可能是《夢幻西游》暢玩服的亮眼表現抬高了預期。端游并沒有可靠的第三方數據源跟蹤，因此機構產生較大的預期差也能理解。

而市場的高預期與網易實際業績情況的錯配，意味著網易游戲的增長沒有外界想象得那樣容易。

首先是老款經典產品面臨來自競品的沖擊。

例如，丁磊在電話會議中回應《第五人格》近幾個月在收入和DAU方面的波動比較大的問題時提到，《第五人格》在暑期期間確實受到一些競品的影響，尤其影響到了下沉市場部分，但在開學后這個影響已經開始回退。

圖源第五人格官方微博

從游戲的性質和定位上推測，丁磊口中沖擊了《第五人格》的最主要的競品或許是巨人網絡推出的《超自然行動組》。兩款游戲均采用了微恐題材。今年7月，《超自然行動組》PC端與移動端合計同時在線玩家突破100萬，這在市場競爭激烈的態勢下屬于現象級的爆發。

同時，在市場競爭激烈的當下，新的爆款已經越來越難推出。網易還曾經歷《射雕》折戟的損失，從如今網易的上新速度上看，其仍然對新游戲的投入采取著審慎態度，避免面臨押錯寶的局面。

但網易不進行新的探索，就難以找到新增長。保持經典游戲的長青固然重要，但作為一家游戲廠商，網易本就需要做好對老游戲的運營服務。

讓經典游戲抵抗住競品的圍剿，并讓新游戲打出知名度，網易游戲的增長空間才會變得更廣。

2、子業務表現不及預期，誰拖累了網易？

除了游戲之外，網易的三季報中還披露了云音樂、有道、創新及其他業務的業績情況。

相比于游戲超過10%的營收增幅，網易的這三項子業務有些疲軟。

其中，有道與網易云音樂的收入波動幅度都不大。有道收入16億元，同比增長3.6%；網易云音樂凈收入為20億元，較2024年同期下降1.8%。

而另一項創新業務及其他凈收入同比下滑了18.9%，至14億元，是拖累集團整體業績的主要因素。

詳細來看，2025年第三季度，為網易有道創收的主要業務是廣告。財報顯示，網易有道在線營銷服務凈收入為7.4億元，同比增長了51.1%，首次在單季度成為公司第一大收入來源，占比達到了45.4%。

圖源網易有道官方微博

作為一個教育學習平臺，網易有道原本的支柱業務是學習服務業務，而在今年第三季度，該業務實現凈收入為6.431億元，同比下降了16.2%。

網易有道認為學習服務業務凈收入同比下降的主要原因，是有道繼續采取嚴謹的戰略性客戶獲取方式，更加注重投資回報率（ROI）更高的合作項目。

但網易有道的客戶面實則正在收縮。而早在去年第三季度，網易有道的學習服務收入就已經在下滑了，彼時的降幅為18.9%。

網易有道的凈利潤情況更是承壓。今年第三季度，歸屬于有道普通股股東的凈利潤為10萬元，而去年同期為8630萬元，同比下滑99%。非GAAP下歸屬于有道普通股股東的凈利潤為920萬元，而去年同期為8870萬元，同比下滑89.7%。

再看網易云音樂，其在今年上半年就出現業績不佳的態勢，這一趨勢延續到了第三季度。

作為靠付費用戶吃飯的平臺，網易云音樂的壓力并不只是總營收下滑這樣簡單，其甚至已經坐不穩行業的第二把交椅了。

月狐數據顯示，網易云音樂在今年第三季度的MAU排在第三名，為1.08億，下滑了11.7%。

更關鍵的是面臨下滑困境的并不只有網易云音樂，在線音樂行業如今正步入后付費時代，暢聽音樂APP來勢洶洶。上述榜單中，番茄暢聽音樂版排在了第五位，MAU為1519萬，增長了15.1%，是榜單內五家平臺中唯一實現MAU增長的平臺。

作為月活用戶超過1億人的在線音樂平臺，網易云音樂依然需要提高用戶付費意愿，這在當下的音樂市場中，不是件容易的事情。

圖源網易云音樂官方微博

除了網易云音樂，包含網易電商業務網易嚴選在內的創新及其他業務更是出現嚴重下滑。

網易也在財報中表示，這項業務的環比減少主要來自網易嚴選凈收入減少。同比減少主要來自某些分部間內部交易抵消的增加，以及網易嚴選等業務凈收入減少。

即便有分析師認為，網易嚴選目前仍在某些細分領域中有存在感。例如國海證券分析師認為，網易嚴選聚焦品牌年輕化轉型，今年雙十一期間鮮蒸貓糧、鮮蒸狗糧、爆香瓶、任意桌、人體工學椅等多款產品成爆款。

但網易嚴選早已沒有了其最初的競爭力。經歷了幾年前的業績放緩、高管離職、組織調整等動蕩，如今在618、雙十一等電商狂歡節點，已經看不見網易嚴選的身影。

如果只將網易嚴選視為品牌，其體量也遠遠不夠。以寵物食品品牌為例，據寵物家統計數據，今年雙十一天貓寵物品牌成交榜的前十名分別為：鮮朗、麥富迪、弗列加特、藍氏、皇家、誠實一口、渴望、許翠花、網易嚴選、愛肯拿。網易嚴選并沒有排到最前列。

幾個老故事的發展都不如預期，網易也需要講講新故事。

3、AI新故事，還沒講出彩

近幾年，講AI故事在互聯網大廠身上已經不是新鮮事。不管是阿里、騰訊、華為還是百度，都對AI大模型技術的研發格外重視。

2023年的時候，網易對AI也十分感興趣。在彼時的一次電話會中，丁磊曾表示：“未來，隨著AI大模型的發展，企業會逐漸找到優化路徑，不斷降低大模型研發所需的資金和算力。”

去年年初，丁磊還表示，“今天AI能做到的事情，比過去十年還要重大。” 并認為，這一輪AI技術浪潮，將極大地提高內容中位數的質量。網易非常重視AIGC在游戲、音樂等各個場景的應用，將做好這一輪AI發展浪潮的準備。

但今年以來，相比于其他大廠，網易對于AI的態度顯得較為“佛系”。

例如百度稱，自2023年文心大模型推出以來，百度已向人工智能領域累計投入超過1000億元；在2025年8月29日的財報電話會上，阿里巴巴CEO吳泳銘披露，過去四個季度，阿里在AI基礎設施及AI產品研發上的累計投入已超過1000億元；在騰訊剛剛發布的三季報中，AI含量也頗高，其單季度研發投入為228億元。

而網易在今年的第三季度財報和電話會中，均沒提及AI。

據了解，網易在AI上的應用更偏向于解決方案層面，由于沒有站得住腳的基礎大模型支撐，網易是分別用不同的AI產品，對已有產品性能、用戶使用體驗做提升。

例如在游戲領域。早在2018年上線的《逆水寒》中，網易成立的伏羲實驗室就為游戲中的400多名NPC角色配置了智能AI系統，使其具有獨立的情感判斷能力，可以與玩家自由交互等等。

時至今日，網易AI技術對游戲產品的賦能仍然是“NPC式”的。例如《永劫無間手游》中就有一個多模態實時交互的語音AI隊友，其能夠自主執行跑圖、搜索物資、參與戰斗等動作，并在戰斗中提供輔助和救援、與玩家進行溝通等。

而到了有道和網易云音樂中，網易的AI大模型產品就又換了個面孔。

今年9月，網易有道旗下的子曰3.0大模型首批通過了中國信通院“可信AI教育大模型”評估，獲得了最高5級認證。其主要被使用在翻譯、輔導兩大高頻應用場景中，支持38種小語種實時互譯，其數學模型已正式開源，能夠全面覆蓋備課、出題、批改、答疑等教學環節。

網易云音樂則是推出了“AI調音大師”，擁有智能適配、調音效果可視化、個性化參數定制及實時效果試聽等功能，網易有道產教融合公眾號顯示，“AI調音大師”在前期測試階段就收獲了大量用戶好評。

但整體上看，對用戶，網易的AI技術更多的是錦上添花，其并不能成為用戶選擇玩網易游戲、用網易有道學習、聽網易云音樂的主要原因；對自身，網易使用AI技術對公司節省成本、提升效率的作用也并不高。

更關鍵的是，網易的AI策略雖然足夠聚焦，但并非足夠專業。以網易有道子曰的翻譯功能為例，不少用戶在社交平臺中吐槽稱其近期變得不好用；還不如去用AI軟件。還有用戶反饋，網頁版一直在引導去AI翻譯，而AI翻譯只能用三次。

網易的心思也似乎不在開發出一款AI原生應用上，根據QuestMobile數據，今年9月，月活規模TOP 10的AI原生應用中，沒有網易系的產品。

總體上看，網易的AI探索并沒有講出新故事，再加上子業務增長愈發疲軟，網易未來能依靠的，還是只有游戲。