谷歌爭霸，阿里巴巴Qwen全球擴張

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摘 要

1、市場連續兩天沖高回落，但考慮到負面擾動集中期已經過去，人民幣匯率創下年內新高，市場整體仍處于修復行情之中。我們對大盤保持適度樂觀，認為未來仍是結構性牛市，建議一手景氣，一手紅利。我國處于新舊動能切換的大背景沒有變，景氣板塊集中在AI、反內卷及出口，若缺乏增量財政政策，行情向低位消費股擴散的“高切低”行情較難實現；若景氣板塊出現風險，則市場可能進一步切入紅利板塊。景氣側推薦通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），礦業ETF（561330）；紅利側推薦紅利港股ETF（159331）、紅利國企ETF（510720）、現金流ETF（159399）。

2、谷歌AI進展迅速，Gemini3、TPU7軟硬件共振，已成長為在芯片、模型、應用等環節都最強或者接近最強的全棧AI超級巨頭。今日光模塊加單傳聞發酵，真假難定，但谷歌發展確實利好算力供應商。昨日阿里巴巴財報公布，云業務超預期。新加坡國家人工智能計劃(AISG)正在進行一次重大戰略調整，轉向阿里巴巴的通義千問Qwen開源架構。我們看好人工智能的星辰大海, 但也提醒大家注意短期波動。建議關注通信ETF（515880）等低位布局的機會。

3、美聯儲理事米蘭與紐約聯儲主席威廉姆斯等釋放鴿派信號，12月降息預期有所上升，黃金重新站上4100美元/盎司。中長期看黃金上漲的核心驅動因素仍未改變：美元信用體系受到挑戰，美國政府仍然面臨多重問題，全球地緣動蕩頻發。聚焦黃金板塊的投資者可以關注直接投資實物黃金的黃金基金ETF（518800）和具備更大彈性的黃金股票ETF（517400）。

4、美國總統特朗普11月25日在社交媒體上表示，美方就結束烏克蘭危機所提出的“28點”新計劃已經進一步完善，但烏方談判代表25日也否認了美國媒體當天報道稱烏克蘭已“原則同意”美方“和平計劃”的說法。

5、近期債市的表現比想象中更弱。從基本面與資金面來看，目前整體環境是有利于債市的：PMI超預期下行，投資拖累，通縮尚未看到確定性拐點，但收益率走勢卻走出了背離。我們認為債市會保持窄幅震蕩，目前應保持順勢而為，但對空間期待不大，未來破局點或在于央行是否進行下一次降息。

正 文

今日A股全天震蕩。上證綜指下跌0.15%，報3864.18點，深證成指上漲1.02%，創業板指上漲2.14%，科創綜指上漲0.83%。滬深京三市全天成交額17972億元，較上日縮量290億元。板塊層面，科技類板塊今日漲幅居前，通信、人工智能、雙創、消電表現較好；下跌板塊較為雜亂，軍工、石油、游戲等表現居后。風險偏好來看，今日風險較為中性。個股跌多漲少，全市場超3500只個股下跌。風格層面，小盤弱于大盤，成長強于價值，雙創強于主板。總體而言，今日風險偏好處于中性狀態。

自上周五下跌以來，本周A股小幅企穩，H股修復程度更高。我們認為A股上漲的主要動力，即過剩流動性的擴張，以及投資者的樂觀情緒仍在保持，因此牛市尚未結束；而債券的利好鈍化更為明顯，整體走勢偏弱。

市場連續兩天沖高回落，但考慮到負面擾動集中期已經過去，人民幣匯率創下年內新高，市場整體仍處于修復行情之中。我們對大盤保持適度樂觀，認為未來仍是結構性牛市，建議一手景氣，一手紅利。我國處于新舊動能切換的大背景沒有變，景氣板塊集中在AI、反內卷及出口，若缺乏增量財政政策，行情向低位消費股擴散的“高切低”行情較難實現；若景氣板塊出現風險，則市場可能進一步切入紅利板塊。景氣側推薦通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），礦業ETF（561330）；紅利側推薦紅利港股（159331）、紅利國企（510720）、現金流（159399）。

近期中美權益市場的普跌，反映了AI板塊漲至高位后的風險。中金公司認為，相較于互聯網泡沫時期，本輪一、二級市場更加理性，如“美股七姐妹”估值遠低于互聯網時期的“泡沫”水平；AI技術帶來的降本增效已經部分兌現，但能否帶來更廣闊的下游應用仍有待考察。綜合來看，產業趨勢未破，但波動分歧放大是正常的，這也是我們建議均衡配置的原因之一。

谷歌開戰英偉達，光模塊繼續發力。消息面上，Meta正與谷歌就2027年在其數據中心使用價值數十億美元TPU芯片進行談判，同時計劃明年從谷歌云租用芯片。這一事件標志著谷歌TPU從自用走向外供，其生態正式開放；且可能讓谷歌搶占英偉達年收入的10%份額，為其帶來數十億美元的新增收入。今日光模塊加單傳聞發酵，真假難定，但谷歌發展確實利好算力供應商。

谷歌真的很強。數日前，谷歌發布Gemini3模型，Gemini3 Pro刷新了幾乎所有榜單，是目前綜合實力最強，且數學推理、視頻生成、代碼等單項能力大幅領先的大模型。此外，Nano Banana Pro 是 Google 推出的由 Gemini 3 驅動的升級版圖像生成模型。它具有 4K 分辨率輸出，從生成效果上看，目前幾乎已經以假亂真。

11月25日，阿里巴巴財報公布，云業務超預期。阿里云整體收入同比增長34%，其中AI相關產品收入連續9個季度實現三位數同比增長。過去四個季度，阿里在AI+云基礎設施的資本開支約1200億元。阿里巴巴表示，將“積極”投資于人工智能能力的提升，不排除在已承諾的三年3800億元人民幣投資之外進行額外投資。此外，據新加坡媒體報道，新加坡國家人工智能計劃(AISG)正在進行一次重大戰略調整，在其最新的東南亞語言大模型項目中，放棄了Meta模型，轉向阿里巴巴的通義千問Qwen開源架構，標志著中國開源AI模型在全球影響力版圖中的一次關鍵擴張。

AI需求方面，中金公司指出，AI應用已經帶來了明顯的成本節省。麥肯錫調查表示，受訪者認為使用AI可減少9-11%的成本，并涉及到了廣泛的行業。另一方面，AI技術的發展對部分勞動者的就業產生了沖擊，調查顯示更多受訪者認為AI將會加劇企業職能人員的減少。

來源：麥肯錫、Haver、中金公司

我們看好人工智能的星辰大海。人工智能產業端進展迅速，AI投入的力度是科技史上濃墨重彩的一筆，生命周期可能也相對此前革命更長。當前推理需求持續釋放，人工智能從云到端的閉環更加緊密，未來一片光明。相關的算力需求增長可能持續改善算力硬件景氣，暖流也有望持續蔓延到軟件。中金公司認為，新技術轉化為需求的重要前提是普及率的提升，而AI的普及速度遠遠快于個人電腦與互聯網技術，因此保持樂觀。但也提醒大家注意短期波動。建議關注通信ETF（515880）低位布局的機會。

降息預期有所上升。北京時間11月25日晚間，美聯儲理事米蘭表示，美國經濟需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經濟發展。米蘭認為，美國不存在通脹問題，美聯儲應該盡快將利率降至中性水平。此外，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯在數據發布后也釋放了鴿派信號。他表示，隨著勞動力市場降溫，美聯儲在近期仍有進一步降息的空間，以將政策立場調整至更接近中性水平。這一系列表態推動市場對美聯儲的寬松預期迅速升溫。截至北京時間26日下午3點，據CME美聯儲觀察，美聯儲在12月會議上降息25個基點的可能性已從一周前的約40%飆升至80%。

據彭博報道，隨著美聯儲新任主席人選的遴選進入最后幾周，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特被總統唐納德·特朗普的顧問和盟友視為下任美聯儲主席人選的領跑者。美聯儲主席及理事人選歷來是總統影響央行最直接的途徑。特朗普首個任期時提名了現任主席杰羅姆·鮑威爾，但當鮑威爾未按其期望速度推動降息時，特朗普對此決定深感后悔。美國財政部長斯科特·貝森特表示，他認為總統特朗普將在圣誕節前宣布美聯儲主席人選，但他補充說，這最終取決于特朗普的決定。

降息預期提升，黃金重新站上4100美元/盎司。中長期看黃金上漲的核心驅動因素仍未改變：美元信用體系受到挑戰，美國政府仍然面臨多重問題，全球地緣動蕩頻發，黃金作為安全資產的需求持續提升。聚焦黃金板塊的投資者可以關注直接投資實物黃金的黃金基金ETF（518800）和具備更大彈性的黃金股票ETF（517400）。

美國總統特朗普11月25日在社交媒體上表示，美方就結束烏克蘭危機所提出的“28點”新計劃已經進一步完善，目前各方對一些條款內容還存在分歧，美方將派出代表分別與俄烏雙方就該計劃進行溝通。烏克蘭總統澤連斯基同一天表示，他愿意與特朗普會面，就“和平計劃”中的一些問題進行討論。但烏方談判代表25日也否認了美國媒體當天報道稱烏克蘭已“原則同意”美方“和平計劃”的說法。

美國總統特朗普周二放棄了此前設定的烏克蘭和平協議最后期限，即原定周四（感恩節）前要求烏克蘭接受美國支持的和平方案。他表示：“對我來說，最后期限就是問題解決之時。”特朗普稱美國談判代表在與俄羅斯和烏克蘭的磋商中取得進展，莫斯科方面已同意作出某些讓步。他表示其中東問題特使威特科夫將赴莫斯科與俄羅斯總統普京會晤，其女婿賈里德·庫什納也參與了相關斡旋工作。

近期債市的表現比想象中更弱。從基本面與資金面來看，目前整體環境是有利于債市的：PMI超預期下行，投資拖累，通縮尚未看到確定性拐點，但收益率走勢卻走出了背離，30年國債活躍券收益率上行2.2個BP。我們認為債市會保持窄幅震蕩，近期走勢更加驗證了做多力量的疲弱，下行空間相對狹小。我們認為，目前債市應保持順勢而為，但對空間期待不大，未來破局點或在于央行是否進行下一次降息。誠然，美聯儲降息進一步打開了國內政策空間，但考慮到增長目標壓力不大，降息節奏不一定在今年。建議投資者持續關注。

來源：WIND

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。