焊接機器人龍頭卡諾普闖關IPO，社保欠繳增多，應付賬款半年翻倍

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近年來，中國工業機器人市場呈現高速增長態勢，市場規模從2020年的315億元擴大至2024年的467億元，期間復合年增長率達10.4%。

隨著下游應用場景及市場需求的持續擴大，預計市場規模將進一步加速，從2025年的527億元增長至2029年的931億元，復合年增長率達到15.3%。

與此同時，焊接機器人市場規模的增速也在提升，2020年到2024年的市場規模復合年增長率為4.4%，而2025年至2029年的復合年增長率將達到13.4%。

在中國制造業向智能制造躍遷的過程中，成都卡諾普機器人技術股份有限公司（以下簡稱“卡諾普”）憑借自身在焊接機器人領域的領先地位，于2025年11月17日向港交所遞交了上市招股書，計劃登陸港交所主板。

然而，翻開招股書，這家細分行業龍頭背后卻是一幅盈利不穩、現金流緊張、負債攀升的復雜圖景。這也不禁讓人心存疑惑，卡諾普公司的IPO之路能否一帆風順，并最終贏得市場的認可？

1、技校生帶領4名同事創業，獲北極光創投押注

卡諾普的創業歷程始于2012年，公司從工業機器人核心部件控制器起家，2014年就在中國內地銷量位居全國首位，占弧焊領域銷量90%的市場份額。

2018年，卡諾普推出了機器人整機產品，逐步構建了工業機器人、協作機器人和具身智能機器人三大產品線。

（圖 / 卡諾普的主要產品（圖源：招股書））

弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年的收入計算，卡諾普在所有中國焊接機器人制造商中排名第一，且在關鍵焊接機器人細分領域（包括激光焊接及切割機器人）中的所有中國制造商中排名第一。

同時，在金屬及機械加工行業機器人應用方面，卡諾普在中國企業中位居第三。

也許很多人并不了解，這樣一家細分行業的龍頭企業，其創始人李良軍早年是從技校畢業的。

李良軍現年45歲，他1999年7月畢業于內江市煤炭技工學校（現稱內江市技工學校），主修的是煤礦電氣安裝專業。

畢業后，李良軍加入了成都廣泰實業有限公司（現稱成都廣泰威達數控技術股份有限公司，以下簡稱“成都廣泰”），并在公司工作了10多年，曾擔任過研發工程師、項目負責人、技術部長和技術總監等職位。

天眼查顯示，卡諾普公司成立于2012年9月，由李良軍與另外4名股東一起創辦，這4名股東分別是朱路生、谷菲、曾兵和鄧世海，他們均是李良軍之前在成都廣泰的同事，這4人分別曾在成都廣泰工作過2到7年不等。

在這其中，李良軍還是曾兵的姐夫。

這支由前同事組成的創業團隊，不僅在職業履歷上高度重合，教育背景也以務實型院校為主、均非傳統名校出身，但憑借“技術+管理”的多元分工形成了互補優勢，為卡諾普的早期發展奠定了能力基礎。

目前在公司里，擔任運營總監的曾兵2005年畢業于隆昌縣成人中等專業學校，主修計算機與文秘專業；擔任技術總監的朱路生曾是專科畢業，2002年畢業于成都電子機械高等專科學校（現稱成都工業學院）。

擔任技術副總監的谷菲畢業于成都大學，獲得了自動化專業工學學士學位；擔任綜合管理總監的鄧世海則畢業于四川師范大學通信工程專業。

值得一提的是，資本的介入也讓卡諾普進入發展的快車道。

從2017年開始，卡諾普先后獲得了北極光創投、興富新型產業、雙環傳動、國弘紀元、鐘鼎股權、電科海美、鐘鼎青藍、興富數智、錦成音樂科技等機構的投資。

公司的投后估值從2017年12月的2.35億元增至2021年4月份的21.05億元。

上市前，李良軍、朱路生、常州鴻志、谷菲、夏輝勝、曾兵、鄧世海一起組成了卡諾普的控股股東，共同持有卡諾普54.13%的注冊資本。

北極光創投作為資深獨立投資者持股13.35%，興富資本持股9.72%。國弘紀元持股5.06%、雙環傳動持股1.2%，電科海美持股0.7%。

然而，令人意外的是，作為一家成立了13年的企業，卡諾普在員工社保的保障方面做得并不到位。

招股書披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡稱“報告期內”），卡諾普并未根據相關規定為部分員工繳納足額社保及住房公積金，報告期內未繳差額分別為810萬元、1100萬元、1360萬元及1460萬元。

上市沖刺在即，卡諾普各期末社保與公積金欠繳余額仍逐年遞增，且未計提任何撥備，合規缺口持續放大，風險也隨之升高。

2、盈利能力不穩定，應收款項飆升至1.42億

招股書顯示，卡諾普的財務數據呈現“營收增長與盈利波動并存”的特征。

報告期內，卡諾普的營收一直在持續增長狀態，分別為1.97億元、2.22億元、2.34億元及1.56億元。其中，2023年及2024年的營收同比增速分別為12.6%、5.2%，2025年上半年的營收同比增速增至36.3%。

（圖 / 招股書）

對于2025年上半年營收增速的顯著增長，卡諾普表示主要是由于他們從焊接機器人核心優勢戰略擴張至完全自主研發的產品矩陣，同時鞏固了在焊接領域的市場地位。

此外，營收增長趨勢也得益于公司在國內外市場的戰略性擴張，在2024年起實施的戰略轉型，即擴大客戶群以涵蓋更多終端客戶。

從具體產品來看，報告期內，焊接機器人產品的營收占比一直在50%以上，報告期內占比分別為63%、56.1%、52.2%及55%。多功能機器人的營收占比分別為28.3%、32.4%、32.4%及25.9%。

此外，卡諾普的協作機器人、具身智能機器人營收占比均未超過7%。

在卡諾普的所有產品線中，雖然具身智能機器人的毛利率最高，報告期內分別為54.2%、37.7%、51%及42.7%，但該業務截至2025年上半年的營收占比也僅為4.3%，暫時難以擔任公司“第二增長曲線”的重任。

（圖 / 卡諾普各產品的毛利率情況（圖源：招股書））

若按地區劃分，卡諾普在海外市場的營收占比整體呈現下降趨勢。報告期內分別為15.6%、19%、10.5%及9.1%。

在盈利能力方面，卡諾普的表現并不穩定，報告期內，該公司的年內/期內溢利分別為2826.5萬元、168.8萬元、-1294.4萬元及843.8萬元，2024年還曾出現虧損的情況。

2025年上半年，卡諾普錄得政府補助及銀行利息收入為主的其他收入及收益為846.2萬元，若刨除這部分收入，公司主營業務實際仍處于虧損狀態。

從財務數據來看，卡諾普盈利波動的核心癥結在于公司經營現金流造血能力出現弱化。

經營活動現金流凈額更能反映企業真實盈利質量，報告期內，卡諾普的經營活動現金流凈額分別為2670.2萬元、-3088.1萬元、-1775.6萬元及888.4萬元。

（圖 / 招股書）

盡管2025年上半年的經營活動現金流凈額已經轉正，但2023年、2024年累計凈流出超過4863萬元，反映出卡諾普過往的盈利質量并不高。

與此同時，卡諾普的應收賬款高企，也值得管理層注意。

2022年末，公司的貿易應收賬款及應收票據為7500萬元，但到2025年6月末，該項金額已增至1.42億元，2年半時間里接近翻倍增長。

這意味著，卡諾普面臨著更高的客戶延遲付款及違約有關的信貸風險。

此外，招股書還披露，卡諾普在報告期內的產能利用率分別為82.5%、77.8%、76%及75%，呈現逐年下降趨勢。

在此背景下，卡諾普沖刺IPO的募資計劃中，還將擴大產能，此舉是否合理以及是否會帶來更多產能消化風險，也需要卡諾普管理層審慎決策。

3、資產負債率攀升至49%，存在供應商集中情況

「創業最前線」注意到，在報告期內，卡諾普財務結構的相關情況也令外界擔憂。

報告期內，卡諾普的負債壓力持續攀升，其資產負債率從2022年末的42%升至2025年上半年末的49%。負債總值從2024年末的約1.88億元增至2025年上半年末的約3.05億元，半年內的增幅達到了62%。

（圖 / 招股書）

短期償債壓力尤為突出，卡諾普的貿易應付款項及應付票據從2024年底1.11億元激增至2.23億元，半年增長超過100%，占負債總額比例從59%升至73.1%。

2025年上半年，卡諾普的現金儲備也有所減少，現金及現金等價物約1.37億元，較2024年末的1.54億元減少了11.5%。

此外，供應商集中風險或在一定程度上增加了卡諾普經營的不確定性。

招股書顯示，卡諾普在報告期內向五大供應商采購額占比分別為46.3%、48.5%、40.7%及43.8%，已經連續3年半超40%；最大供應商采購占比分別為的17.2%、22.8%、18.2%及22.1%，長期超17%。

這種對少數供應商的高度依賴，有可能使得卡諾普的供應鏈比較脆弱。一旦他們與主要供應商的合作關系出現問題，或者供應商自身發生經營困難，卡諾普的生產經營活動也將受到沖擊。

此外，招股書還披露，卡諾普曾向俄羅斯等受制裁地區銷售產品，公司雖稱已停止直接銷售，但通過第三方轉口的潛在風險仍在。面對美國、歐盟可能的次級制裁風險，卡諾普的供應鏈安全面臨潛在考驗。

在地緣政治動蕩的當下，這種歷史業務遺留問題，也可能成為卡諾普IPO路上的不穩定因素。

目前，卡諾普在工業機器人市場雖占據一定地位，但公司面臨的盈利不穩定、現金流緊張、負債攀升、供應商集中以及潛在的地緣政治風險等諸多問題，無疑為其IPO之路蒙上了一層陰影。

在競爭激烈且充滿不確定性的市場環境中，卡諾普若想成功登陸港交所主板并贏得市場認可，就必須直面這些挑戰。

一方面，卡諾普需要優化內部管理，提升盈利質量，加強現金流管控，合理規劃產能擴張。

另一方面，公司還要積極拓展多元化供應商渠道，降低供應鏈風險，同時妥善處理歷史業務遺留問題，以穩健的姿態和良好的業績表現，向市場證明自身的實力與潛力。

未來，卡諾普能否沖刺IPO成功，「創業最前線」將會持續關注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。