北京
提到橡膠履帶，行內人大概率會想到元創(chuàng)股份 —— 這家浙江企業(yè)常年霸占國內市場占有率第一的位置。最近它提交了 IPO 注冊稿，在11月12日通過了注冊，背后卻藏著不少爭議：毛利率越賺越少，研發(fā)投入摳摳搜搜，還總依賴大客戶。這些問題，不光是它自己的坎，其實也是很多制造業(yè)想上市時都會碰到的麻煩。
圖源：深交所官網
賺錢的難題：營收 3 年增 7%，凈利潤卻降 12.9%，80% 成本壓得利潤 “縮水”
元創(chuàng)股份做橡膠履帶有些年頭了，產品主要給農機、工程機械用，在行業(yè)里算是頭部玩家。但最近幾年的經營情況，有點 “叫好不叫座”—— 營收看著在漲，利潤卻在往下走。
圖源：元創(chuàng)股份招股書
咱們看具體數據：2022 年到 2024 年，公司營收從 12.61 億增至 13.49 億，3 年累計增長 7%，整體是往上走的；可凈利潤呢？2023 年到了 1.78 億的峰值，2024 年就跌到 1.55 億，同比一下降了 12.94%。2025 年上半年更明顯，營收漲了 6.74% 到 6.52 億，凈利潤卻又跌了 2.75%，只剩 0.74 億。營收和利潤 “背道而馳”，這差距越來越大。
更讓人在意的是毛利率。2023 年還有 25.72%，2024 年就降到 20.03%，2025 年上半年直接跌到 18.52%—— 三年時間，足足掉了 7.2 個百分點。上市委開會時都直接問了：以后業(yè)績會不會繼續(xù)跌？元創(chuàng)股份自己也承認，原材料成本占了主營業(yè)務成本的 80% 以上，2024 年原料膠采購價還漲了 20% 多，關鍵是 “沒法把成本全轉嫁給下游客戶”，這不，利潤自然就被壓薄了。
市場的風險：海外收入占 44%，匯兌半年虧 1562 萬，單客戶應收賬款占 40%
元創(chuàng)股份的生意不少做在國外，2024 年境外收入有 5.98 億，算下來占了總營收的 44%，接近一半。但海外生意也有麻煩，比如匯率波動。2025 年上半年，公司光匯兌損失就有 1562.53 萬元，要是以后美元兌人民幣匯率波動大了，利潤肯定還得受影響。
還有應收賬款的問題。2022 年到 2024 年，公司應收賬款余額分別是 4.47 億、3.55 億、4.80 億，占營收的比例都在 30% 以上，一直居高不下。而且這些應收賬款里，前五大客戶占了六成多，尤其是核心客戶沃得農機，2022 年到 2024 年的應收賬款分別是 2.05 億、1.51 億、2.02 億，占比都超 40%。
雖說元創(chuàng)股份跟沃得農機、濰柴雷沃這些行業(yè)龍頭合作多年，客戶穩(wěn)定是好事，但太依賴單一客戶也危險。萬一以后行業(yè)變了，或者大客戶自己經營出問題，元創(chuàng)股份的生意肯定會受牽連。
研發(fā)的爭議：3 年研發(fā)僅投 0.26 億，占比不足 1%，還比銷售投入少近一半
元創(chuàng)股份一直說自己 “技術領先”，但看研發(fā)投入，有點讓人摸不著頭腦。2022 年到 2024 年，研發(fā)費用分別是 0.07 億、0.09 億、0.10 億，3 年加起來才 0.26 億；2025 年上半年才花了 0.06 億，累計都不到 0.5 億。再看占比，連續(xù)好幾年研發(fā)費用占營收都不到 1%，2025 年上半年也才 0.94%，研發(fā)人員也只有 14 個人。
有意思的是，公司在銷售上花的錢比研發(fā)多不少。2024 年、2025 年上半年銷售費用占比分別是 1.87%、1.85%，比同期研發(fā)占比高了近一倍。一邊說技術領先，一邊在研發(fā)上舍不得花錢，這有點說不過去。
更讓人疑惑的是，IPO 前夕元創(chuàng)股份還多次分紅。2020 年到 2023 年，累計分紅 4536 萬元，按持股比例，王大元父子拿了大部分。可分紅之后，公司又計劃通過 IPO 募集 6000 萬補充流動資金，要知道 2024 年末公司賬上還有 4.57 億貨幣資金。深交所也問了：為啥要分紅？募資補流真的有必要嗎？這問題確實得說清楚。
圖源：元創(chuàng)股份招股書
過去的麻煩：0 元轉讓股權成家族控股，32 萬行賄拿補貼，合規(guī)性待考
元創(chuàng)股份的前身是 1991 年成立的三門縣膠帶制品廠，當時是王大元跟妻子、妻弟、前女婿一起湊了 25 萬開的，王大元占了 80% 的股。1999 年，家里人把各自持有的股份（妻弟、前女婿各 2 萬，妻子 1 萬）都以 0 元轉給了王大元的兒子王文杰，之后公司就成了王氏家族絕對控股的企業(yè)。
不過公司發(fā)展過程中，還卷進過一起受賄案。根據法院的判決書，2011 年 7 月和 2012 年春節(jié)，王文杰分兩次給臺州市人大常委會原秘書董某送了 32.8852 萬元，據說董某就是靠這層關系，幫元創(chuàng)股份的 “年產 20 萬條高性能全地形大型履帶式施工機械橡膠履帶技改項目” 拿到了財政補貼。
面對深交所的問詢，元創(chuàng)股份說王文杰沒謀不正當利益，項目補貼也合規(guī)。
（提醒：內容來自：元創(chuàng)股份招股書、深交所官網、元創(chuàng)股份官網及公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）
尾聲：
“ 元創(chuàng)股份作為行業(yè)老大沖刺IPO，暴露的問題其實很典型：毛利率三年降7.2個百分點、研發(fā)投入占比不足1%、單客戶應收賬款超40%。這些不只是它一家的問題，更是很多傳統制造業(yè)轉型升級時都會遇到的坎。接下來，元創(chuàng)股份要怎么平衡短期賺錢和長期研發(fā)，怎么降低經營風險，不光是它要解決的事，也給其他想上市的制造業(yè)企業(yè)提了個醒。畢竟資本市場看的不只是當下的業(yè)績，更是未來的潛力。”
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