比特幣財庫上市公司遭遇股幣雙殺，面臨MSCI剔除風險，你怎么看？

10月開始曾被視為 “加密資產(chǎn)主流化橋梁” 的 “數(shù)字資產(chǎn)財庫公司”（DATs）陷入集體危機，原本贏學當頭，不可能失敗的儲幣模式，在比特幣的大幅回調(diào)下，暴露出了巨大的風險。

以 MicroStrategy 為代表的龍頭企業(yè)不僅遭遇股價與幣價的 “雙殺”，總市值蒸發(fā)超 770 億美元，更面臨被指數(shù)巨頭 MSCI 剔除出全球可投資市場指數(shù)的風險。

而在我看來，這場風波并非孤立事件，在美元流動性收結(jié)構(gòu)改變的身前，是加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融體系碰撞、商業(yè)模式結(jié)構(gòu)性缺陷爆發(fā)的集中體現(xiàn)，其影響早已遠超單一公司命運，其本質(zhì)在于：當下的加密貨幣沒了去中心化（各國開始對交易者征稅）和抗通脹屬性（被穩(wěn)定幣取代），而其投資性又介于美股和黃金之間時，它到底憑什么還有價值？誰為其再提供錨定？

一、導(dǎo)火索：MSCI 對財庫公司不愛了？

此次危機的直接導(dǎo)火索，是指數(shù)編制巨頭 MSCI 于 2025 年 10 月發(fā)布的一份咨詢文件：其提議將 “數(shù)字資產(chǎn)財庫公司” 從其全球可投資市場指數(shù)中剔除。這一政策的核心爭議點，在于如何定義這類持有大量加密資產(chǎn)的企業(yè)：是 “創(chuàng)新的運營實體”，還是 “披著公司外衣的投資基金”？

根據(jù) MSCI 的明確標準，“數(shù)字資產(chǎn)財庫公司” 需滿足兩個條件之一：一是數(shù)字資產(chǎn)持有量超過總資產(chǎn)的 50%。二是自稱為 “數(shù)字資產(chǎn)財庫”、主要通過社會性融資來不斷增持比特幣。

MSCI 質(zhì)疑這類公司 “表現(xiàn)出類似投資基金的特征”，而主流股票指數(shù)（如標普 500、MSCI 全球指數(shù)）歷來排斥投資基金、ETF、信托等工具，因為其主動性和被動性的邊界不清晰，且規(guī)模巨大，涉及的資本密集，很容易造成大面積的指數(shù)波動！

而MSCI指數(shù)的底層邏輯是 “指數(shù)需代表實體經(jīng)濟中的運營公司”，避免高波動性資產(chǎn)通過股票渠道傳遞給追蹤指數(shù)的海量被動資金。

從時間線看，MSCI 的決策流程已進入關(guān)鍵階段：2025 年 10 月發(fā)布咨詢文件，2026 年 1 月 15 日將宣布最終規(guī)則，2 月的指數(shù)審議中正式實施，華爾街預(yù)測其基本會剔除MSTR等一系列財庫巨頭。

這一技術(shù)性調(diào)整對加密財庫公司的沖擊立竿見影， 摩根大通測算，僅 MicroStrategy 一家，就有 90 億美元市值由追蹤各類指數(shù)的被動工具持有，若被 MSCI 剔除，將直接觸發(fā) 28 億美元的強制拋售，而若羅素、標普道瓊斯等指數(shù)提供商跟進，總拋售規(guī)模可能高達 88 億至 116 億美元，這意味著其股價由被腰斬的可能。

這里再補充一句，據(jù) CryptoSlate 數(shù)據(jù)，Riot Platforms、Marathon Digital 等加密礦企也已被列入初步觀察名單，而全球 38 家持有大量比特幣的公司，也均面臨 “資格審查”，這意味著，若規(guī)則落地，“加密財庫” 模式可能面臨全行業(yè)的生存挑戰(zhàn)！我這里在補充一句，港股也有大量的財庫公司，這類股票一般莊家特征明顯，比如：博雅互動（00434.HK）。

二、加密財庫公司的集體困境：股幣雙殺與商業(yè)模式的惡性循環(huán)

MSCI 的剔除風險，恰與加密市場的回調(diào)形成 “共振”，將這類公司進一步推入股幣雙殺的絕境。從 2025 年 7 月至 11 月，全球加密財庫公司總市值從 1760 億美元暴跌至不足 1000 億美元，蒸發(fā)規(guī)模達 770 億美元，多數(shù)公司股價跌幅超 40%，遠超同期比特幣（從 11.5 萬美元跌至 8.7 萬美元）的跌幅，我們接下去就分析幾個典型案例：

（1）龍頭 MicroStrategy 的困局

作為 “加密財庫” 模式的開創(chuàng)者，MicroStrategy 的處境最為典型。截至 2025 年 11 月，其股價在三個月內(nèi)暴跌 50%，從 7 月的 457 美元跌至 172 美元，市值甚至低于其持有的比特幣凈值 ，這意味著市場已不認可其 “運營公司” 屬性，僅將其視為 “比特幣的包裝載體”，而這種倒掛，可能也預(yù)示著比特幣還將繼續(xù)下跌！

面對這次的危機，其創(chuàng)始人 Michael Saylor 仍選擇 “逆勢加倉”，堅稱公司是 “比特幣支持的結(jié)構(gòu)性金融公司”，擁有 5 億美元軟件業(yè)務(wù)，比特幣是 “生產(chǎn)性資本”，而非被動投資資產(chǎn)。

但這一辯護難以服眾，數(shù)據(jù)顯示，MicroStrategy 總資產(chǎn)中 77% 是比特幣，軟件業(yè)務(wù)營收僅占總營收的 12%，其股價與比特幣價格的相關(guān)性高達 0.92，遠超普通科技公司（通常低于 0.3），本質(zhì)上已成為 “比特幣的影子資產(chǎn)”。

（2）中小公司的自救

與 MicroStrategy 的 “硬抗” 不同，多數(shù)中小加密財庫公司已啟動 “拋售加密資產(chǎn)自救” 的模式，陷入分析師口中的 “惡性循環(huán)”：股價下跌導(dǎo)致市值低于持幣凈值，接著投資者質(zhì)疑后被迫拋售加密資產(chǎn)回購股票并主動償還債務(wù)，而這種拋售又導(dǎo)致幣價承壓且影響ETF型基金和量化策略，于是股價進一步下跌。

比如，北卡羅來納州的 FG Nexus 出售 4150 萬美元以太幣用于股票回購，其市值（1.04 億美元）已低于持有的 1.16 億美元加密資產(chǎn)。法國半導(dǎo)體公司 Sequans Communications 出售 1 億美元比特幣償還債務(wù)，即便其持有的比特幣價值（1.98 億美元）是市值（8700 萬美元）的兩倍多。而最慘的是日本最大比特幣持有者 Metaplanet， 股價自 6 月高點暴跌已經(jīng)超 80%，英國 Smarter Web 股價下跌 44%，而且兩者都均因無力支撐股價而放棄 “囤幣” 策略。

至于一些主要靠持有小眾代幣的公司，基本已經(jīng)可以判定清盤，因為根本找不到買家這類的數(shù)字資產(chǎn)財庫公司最終可能價值全面歸零 ，實際上，金融市場的無數(shù)案例都告訴我們，當菜場賣菜的都開始投資加密資產(chǎn)時，結(jié)局從一開始就注定了，這證明這個市場的流動性即將斷流了！

三、市場反應(yīng)：三角螺旋很難逆轉(zhuǎn)

MSCI 的提議與 股幣雙殺已引發(fā)三重嚴重的連鎖反應(yīng)！

首先，截至 2025 年 9 月，超 200 家美國上市公司通過加密財庫策略持有 1150 億美元加密資產(chǎn)，占比特幣流通量的 12%。若這些公司集體減持，將對加密市場形成 “供給沖擊”，尤其是在比特幣價格已從 11.5 萬美元跌至 8.7 萬美元的背景下，任何大規(guī)模拋售都可能引發(fā) “恐慌性下跌”。

其次，被動投資工具（指數(shù)基金、ETF）是加密財庫公司的重要資金來源。若 MSCI 正式剔除，這些基金將因 “跟蹤指數(shù)” 的契約要求，在短期內(nèi)集中拋售股票。并且，MSCI 先行，羅素、標普道瓊斯等指數(shù)提供商可能跟進，屆時，加密財庫公司將失去被動資金的 “托底”，融資能力進一步萎縮！

而且，這場危機還會加速了機構(gòu)資本的渠道輪動，從通過加密財庫股票間接持有加密資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向監(jiān)管更明確、風險更低的現(xiàn)貨比特幣 ETF，財庫模式很可能消失。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨比特幣 ETF 自 2024 年推出以來，資產(chǎn)管理規(guī)模已突破 1000 億美元，其核心優(yōu)勢在于 “純粹性”，其直接跟蹤比特幣價格，無企業(yè)運營風險，且受 SEC 等監(jiān)管機構(gòu)嚴格監(jiān)管。

所以，比特幣的螺旋已經(jīng)開始了，大佬們又要轉(zhuǎn)戰(zhàn)哪里？