蔓迪國際被分拆獨立上市，上市前夜豪派7.7億元分紅

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，三生制藥公告，擬將其附屬公司蔓迪國際分拆至港交所主板獨立上市，港交所已確認可進行該分拆事宜。分拆完成后，三生制藥將不會保留蔓迪國際的任何權益。

同日，蔓迪國際向港交所遞交招股書，獨家保薦人為華泰國際。若此次上市成功，蔓迪國際將成為國內頭發健康領域首家上市公司，摘得“防脫第一股”桂冠。

圖片來源：招股書截圖

值得一提的是，此次IPO前，蔓迪國際進行了7.7億元的分紅。

截至招股書披露日，蔓迪國際由三生制藥、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康（香港）科技有限公司分別擁有約87.16%、3.38%、2.80%、4.00%、2.65%的權益。

英泰管理有限公司由Honor Success Holdings Limited全資擁有，而Honor Success Holdings Limited由婁競通過信托安排控制。

IPO前，三生制藥單一最大股東婁競、邢麗莉夫婦，為蔓迪國際實控人。

婁競為蔓迪國際董事會主席，擁有逾30年生物制藥研發與領導經驗。自2006年起，長期擔任三生制藥董事。

通過信托控制英泰管理，再疊加母公司三生制藥87.16%的持股，婁競夫婦成為此次7.7億元分紅的最大受益者。

此前，2022年和2023年，公司已向股東宣派股息分別為2.5億元、4億元。今年的《胡潤百富榜》，婁競家族以150億元財富上榜，排名443位。

據三生制藥發布的公告，分拆完成后，蔓迪國際將徹底脫離母公司。有觀點認為，這意味著婁競夫婦通過“分紅+股權剝離”的組合拳，既鎖定了短期收益，又規避了后續可能的經營風險。

而在企業面臨多重經營壓力時，實控人優先選擇分紅而非補充資金，傳遞出其對蔓迪國際長期發展的信心缺失。

官網介紹，蔓迪國際成立于1959年，是一家有著悠久歷史底蘊的醫藥企業。公司以毛發和皮膚為主要聚焦領域，為中國脫發需求用戶提供專業解決方案，擁有酊劑、軟膏劑、乳膏劑、噴霧劑等豐富劑型產品。旗下毛發線產品——葛迪·米諾地爾酊，已成為國內OTC脫發類領導品牌。

據灼識咨詢，蔓迪系列米諾地爾類脫發治療產品自2014年起連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，按零售額計算，2024年，蔓迪系列米諾地爾類產品在國內脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場分別占有57%和71%的市場份額。

圖片來源：招股書截圖

據招股書，公司近年營收與凈利潤均呈現增長態勢。2022-2024年，公司營業收入分別為9.8億元、12.3億元及14.5億元，三年復合年增長率達21.7%；凈利潤方面，2022-2024年分別為2億元、3.4億元及3.9億元，三年復合年增長率達39.1%。

2025年上半年，公司營收進一步增長至7.43億元，同比增幅20.2%，凈利潤達1.7億元，同比增長64%。

不過，米諾地爾類脫發治療產品給蔓迪國際帶來高收入的同時，也導致公司存在營收高度依賴單一產品的風險。

招股書顯示，2022年至2024年，蔓迪產品系列為公司貢獻了90%以上的收入。其中，蔓迪5%米諾地爾酊劑銷售收入分別占蔓迪產品系列營收的91.3%、91.6%、68.8%，是公司高度依賴的主力產品。

相比之下，蔓迪的萊茲產品近年來對公司總營收貢獻較少。今年上半年，該產品銷售收入約0.25億元，較去年同期下滑，收入占比也降至3.4%。

圖片來源：招股書截圖

而單一產品依賴已直接影響盈利水平的穩定性——近年來公司毛利率與凈利率呈現明顯波動下滑趨勢。公司毛利率從2024年的82.7%回落至2025年上半年的81.1%；凈利率波動更為顯著，從2024年的26.8%下滑至2025年上半年的23.4%，反映出市場競爭加劇與成本壓力上升對盈利空間的持續侵蝕。

目前，脫發治療領域的市場競爭已進入白熱化階段，達霏欣、康恩貝等企業正加速產品迭代與全渠道布局，通過優化配方、精準定價、強化場景化營銷等方式持續分流市場份額。目前，公司尚未形成足以與米諾地爾類產品體量相當的第二增長引擎，一旦脫發治療領域市場格局發生變化，將直接導致整體營收與盈利雙雙承壓。

此外，研發投入不足與銷售費用高企的反差，也引發市場對其長期競爭力的擔憂。招股書顯示，2022年公司銷售費用達4.76億元，占當年營收的48.5%；2025年上半年銷售費用進一步增至3.75億元，占比超過50%。高額銷售投入主要用于線上渠道推廣、線下學術營銷等領域，雖短期內推動了產品銷量，但也顯著擠壓了利潤空間。

與之形成鮮明對比的是，公司研發投入持續偏低。2025年上半年，蔓迪國際研發開支僅1949.6萬元，占收入比重僅2.62%；截至2025年6月30日，研發團隊僅46人，且核心研發人員多聚焦于產品配方優化、臨床數據收集等應用層面，在藥物分子設計、新技術研發等核心領域的布局相對薄弱。對于一家主打醫藥產品的企業而言，研發投入不足可能導致其在技術迭代中逐漸掉隊。

圖片來源：招股書截圖

有業內人士表示，長期來看，公司能否實現可持續增長，仍取決于三大核心問題的解決：一是如何平衡銷售與研發投入，在維持短期業績的同時，構建長期技術壁壘；二是如何加快新品迭代速度，擺脫對米諾地爾系列產品的過度依賴，形成多增長引擎；三是如何應對日趨激烈的行業競爭，在傳統藥企、新興品牌與國際巨頭的夾擊下，保持市場份額穩定。