三戰(zhàn)港交所，“大疆教父”托舉90億礦卡龍頭

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

西北寒風(fēng)凜冽的礦區(qū)內(nèi)，無(wú)人駕駛礦用卡車(chē)與傳統(tǒng)重卡共同組成的編隊(duì)，在漫天黃沙中并肩作業(yè)，這是目前全球規(guī)模最大的無(wú)人駕駛混合作業(yè)編隊(duì)。

而遠(yuǎn)在2000公里外的香港港交所，這些無(wú)人駕駛“大家伙”的創(chuàng)造者希迪智駕，正進(jìn)行第三次也是最為關(guān)鍵的上市搏擊。

2024年11月、2025年5月以及2025年11月，這家由“大疆教父”李澤湘創(chuàng)立的自動(dòng)駕駛公司三度向港交所遞交上市申請(qǐng)。

與西北礦區(qū)壯觀的作業(yè)場(chǎng)景形成鮮明對(duì)比的是其觸目驚心的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2022至2024年三年累計(jì)虧損已超過(guò)11億元。

創(chuàng)業(yè)八年，希迪智駕的團(tuán)隊(duì)也確實(shí)做到了行業(yè)翹楚：打造出了中國(guó)首個(gè)完全無(wú)人駕駛純電礦卡車(chē)隊(duì)，并實(shí)現(xiàn)全球最大規(guī)模混合編組作業(yè)。

文章開(kāi)頭的一幕，并非是特殊的場(chǎng)景，而是希迪智駕已經(jīng)實(shí)踐了的作業(yè)案例。

但硬科技不等于商業(yè)模式，任何技術(shù)都需要為場(chǎng)景和商業(yè)化服務(wù)。截至2025年6月30日，公司賬面現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1.86億元，而近半年虧損就達(dá)4.55億元。按此“燒錢(qián)速度”，其現(xiàn)金儲(chǔ)備僅能維持?jǐn)?shù)月。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，這家公司一直都在踐行李澤湘的技術(shù)邏輯和系統(tǒng)構(gòu)建模式，在技術(shù)突破上實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先，并且形成了“自動(dòng)駕駛＋車(chē)路協(xié)同＋智能感知”的多元格局。

在「創(chuàng)業(yè)最前線」看來(lái)，硬科技的邏輯并非壞事，但卻讓希迪智駕需要投入比同行更多的研發(fā)費(fèi)用，這種頗為極致的技術(shù)追求背后，或許是場(chǎng)景與商業(yè)化的錯(cuò)失。

持續(xù)擴(kuò)大的虧損規(guī)模和資金鏈緊繃背后，希迪智駕還將面臨對(duì)賭協(xié)議的考驗(yàn)。距離投資方要求的上市時(shí)間，僅剩三個(gè)月。

不久前，同樣錨定封閉場(chǎng)景自動(dòng)駕駛礦卡的易控智駕也遞交上市申請(qǐng)書(shū)。希迪智駕能否捧回“自動(dòng)駕駛礦卡第一股”的名號(hào)，即將落定。

1、三度遞表，越賣(mài)越虧

希迪智駕背后的創(chuàng)始人李澤湘大家并不陌生。

從大疆成為全球無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)開(kāi)始，其創(chuàng)始人汪滔的導(dǎo)師李澤湘，就被冠以“大疆教父”的名號(hào)。

他不僅是學(xué)術(shù)界的傳奇，更是創(chuàng)業(yè)圈的“掃地僧”。其直接或間接參與的公司超過(guò)140家，總估值超過(guò)2000億元。

但在這些光鮮的履歷背后，這位大疆背后的隱形教父托舉出了多家上市公司和科創(chuàng)企業(yè)，卻托舉不起這家遞表三次的自動(dòng)駕駛礦卡企業(yè)。

日前，希迪智駕第三次遞表港交所，雖然號(hào)稱(chēng)只差臨門(mén)一腳，但是越賣(mài)越虧的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，已經(jīng)開(kāi)始掩蓋這家創(chuàng)業(yè)公司閃耀已久的光環(huán)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

最新更新的招股書(shū)顯示，希迪智駕營(yíng)收方面表現(xiàn)不俗。公司營(yíng)收從2022年的3110萬(wàn)元猛增至2024年的4.10億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)263.1%。其中，2025年上半年?duì)I收已達(dá)4.08億元，接近2024年全年水平。

相對(duì)應(yīng)的，其盈利狀況持續(xù)惡化，2022年至2024年凈虧損分別為2.63億元、2.55億元和5.81億元，2025年上半年虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大至4.55億元。企業(yè)進(jìn)入到了典型的增收不增利的局面。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率從2022年的-19.3%改善至2024年的24.7%，但仍低于行業(yè)預(yù)期。

虧損的背后，希迪智駕最大的壓力莫過(guò)于成本。在公司虧損持續(xù)擴(kuò)大的時(shí)刻，2025年上半年，公司一般及行政開(kāi)支費(fèi)用達(dá)2億元，研發(fā)費(fèi)用為1.51億元，兩項(xiàng)疊加已經(jīng)覆蓋公司上半年度86%左右的收入。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，希迪智駕已經(jīng)交付304輛自動(dòng)礦卡及110套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車(chē)系統(tǒng)，手握357輛礦卡的訂單和290套系統(tǒng)指示性訂單。

然而這些訂單，并未能成為公司營(yíng)收和健康運(yùn)營(yíng)的助力。截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2024年底的3.06億元降至1.86億元，總負(fù)債凈額超過(guò)10億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)。

希迪智駕在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都是資本市場(chǎng)的寵兒。成立至今，公司共進(jìn)行超8輪融資，累計(jì)融資金額超15億元，投資方更是不乏紅杉中國(guó)、聯(lián)想創(chuàng)投等頂尖投資機(jī)構(gòu)。截至2024年C輪融資后，希迪智駕的投后估值已經(jīng)來(lái)到了90億元。

對(duì)比近半年燒錢(qián)不停虧損不斷的節(jié)奏，希迪智駕似乎按下了暫停鍵。自從2024年2月的C輪融資后，希迪智駕已經(jīng)經(jīng)歷了超20個(gè)月的融資“空窗期”。

上市是最直接的止血途徑。

有業(yè)內(nèi)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線」透露，礦區(qū)穩(wěn)定規(guī)律的運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景是商業(yè)化落地的優(yōu)勢(shì)，但其模式的上限也更加明顯，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間也十分有限。

（圖 / 希迪智駕官網(wǎng)）

這意味著即使希迪智駕作為行業(yè)頭部，也需要不斷向市場(chǎng)證明其穩(wěn)定營(yíng)收和增長(zhǎng)的能力。“業(yè)務(wù)高度集中，同時(shí)也意味著業(yè)績(jī)波動(dòng)相應(yīng)造成的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。”

2、死磕場(chǎng)景，封閉礦山的千億空間

實(shí)際上，自動(dòng)駕駛商用車(chē)市場(chǎng)預(yù)期巨大，希迪智駕所錨定的這一賽道本就受益于賽道紅利。從成立之初，希迪智駕就避開(kāi)了競(jìng)爭(zhēng)白熱化的乘用車(chē)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，死磕礦區(qū)、港口等封閉場(chǎng)景。

這是一個(gè)被驗(yàn)證了的商業(yè)化場(chǎng)景。

早在2023年，全國(guó)范圍內(nèi)就大規(guī)模開(kāi)啟礦區(qū)無(wú)人駕駛商業(yè)化場(chǎng)景的應(yīng)用，這一年也被稱(chēng)之為礦區(qū)無(wú)人駕駛元年。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，2025年中國(guó)礦山自動(dòng)駕駛改造需求超600億元。政策紅利也在持續(xù)釋放，國(guó)家能源局、國(guó)家礦山安監(jiān)局等部門(mén)要求到2026年，煤礦智能化產(chǎn)能占比不得低于60%，危險(xiǎn)崗位機(jī)器人替代率需超30%。

要知道，在中國(guó)市場(chǎng)，從沒(méi)有真正的藍(lán)海。在商業(yè)化場(chǎng)景得到印證的時(shí)刻，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)就早已進(jìn)入到了白熱化階段。

希迪智駕的一大優(yōu)勢(shì)便是快。

從2017年在長(zhǎng)沙成立長(zhǎng)沙自動(dòng)駕駛研究院，僅用兩年時(shí)間，希迪智駕就迅速錨定礦山場(chǎng)景，開(kāi)始礦區(qū)無(wú)人駕駛的探索。

2022年，希迪智駕完成了首臺(tái)老舊礦卡的無(wú)人化改造，同年在江蘇句容交付首個(gè)全礦山無(wú)人駕駛純電礦卡編組。

不得不承認(rèn)，在希迪智駕整個(gè)企業(yè)發(fā)展歷程中，基于硬科技理念下的技術(shù)導(dǎo)向型方案，其對(duì)效率和技術(shù)的追求堪稱(chēng)行業(yè)頂尖。

但在現(xiàn)實(shí)條件下，技術(shù)領(lǐng)先能力與盈利能力卻有著明顯的割裂。

具體到技術(shù)上，希迪智駕一個(gè)顯著的技術(shù)特色便是實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛礦卡與有人駕駛車(chē)輛的混合編組作業(yè)，希迪智駕在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行了多次落地場(chǎng)景的驗(yàn)證。

這個(gè)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)是降低了傳統(tǒng)礦區(qū)進(jìn)行智能化升級(jí)的門(mén)檻和初始投入，但卻相當(dāng)程度上限制了自身的業(yè)務(wù)規(guī)模。

可以說(shuō)，這是一個(gè)增長(zhǎng)確定的賽道，也是增長(zhǎng)規(guī)模有限的細(xì)分市場(chǎng)。

與此同時(shí)，承襲至李澤湘的技術(shù)思維，構(gòu)成了希迪智駕的“網(wǎng)狀”技術(shù)架構(gòu)思維。這種架構(gòu)通過(guò)模塊化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)駕駛算法和V2X車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的組合，以快速適配不同的場(chǎng)景。

這種技術(shù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在于商業(yè)潛力的巨大，因?yàn)榧夹g(shù)儲(chǔ)備足夠豐富；但挑戰(zhàn)則在于平臺(tái)化能力需要高強(qiáng)度的研發(fā)投入進(jìn)行不斷迭代打磨以及驗(yàn)證。

在商業(yè)化模式上，希迪智駕選擇作為設(shè)備供應(yīng)商，直接向礦企銷(xiāo)售無(wú)人駕駛礦卡整車(chē)以及配套的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。

而作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的易控智駕通過(guò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式實(shí)現(xiàn)與客戶(hù)的強(qiáng)綁定，2024年?duì)I收接近10億元，運(yùn)營(yíng)著超1400輛礦卡。

另一方面，在乘用車(chē)自動(dòng)駕駛上頗有建樹(shù)的華為也在探索礦區(qū)無(wú)人駕駛。其依托ICT全棧能力，憑借激光雷達(dá)與MDC計(jì)算平臺(tái)的協(xié)同降本效應(yīng)，將5G、云計(jì)算、人工智能等技術(shù)都融合在其礦山智能化解決方案中，實(shí)現(xiàn)礦區(qū)無(wú)人駕駛方案的應(yīng)用。

越來(lái)越多的參與者和場(chǎng)景錨點(diǎn)面前，如何保持現(xiàn)有的細(xì)分場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)不同場(chǎng)景的覆蓋與探索，也是橫亙?cè)谙５现邱{面前的問(wèn)題所在。

3、IPO倒計(jì)時(shí)，背水一戰(zhàn)

留給希迪智駕的時(shí)間不多了。

最直接的便是對(duì)賭協(xié)議的束縛。如若2026年2月前未能完成上市，則可能觸發(fā)股份贖回條款。其上市成敗不僅僅是關(guān)乎自身生存狀況，更反映了資本市場(chǎng)對(duì)于自動(dòng)駕駛高估值的容忍度。

這意味著留給希迪智駕的時(shí)間窗口已不足四個(gè)月。這場(chǎng)IPO戰(zhàn)役已從發(fā)展問(wèn)題演變?yōu)樯鎲?wèn)題。

希迪智駕如今選擇的IPO通道是港交所18C特專(zhuān)科技通道上市，該通道是專(zhuān)門(mén)為人工智能、自動(dòng)駕駛等前沿科技企業(yè)降低上市門(mén)檻的通道。2024年9月，港交所將“18C”上市預(yù)期市值條件下調(diào)至“未商業(yè)化企業(yè)80億港元”和“商業(yè)化企業(yè)40億港元”，為希迪智駕這類(lèi)企業(yè)創(chuàng)造了條件。

（圖 / 界面圖庫(kù)）

目前，希迪智駕的估值高達(dá)90億元，這一數(shù)字以2024年?duì)I收4.1億元計(jì)算，公司市銷(xiāo)率高達(dá)22倍，而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市銷(xiāo)率多在10倍以?xún)?nèi)。在自動(dòng)駕駛賽道融資退潮的背景下，如此高的估值顯得格外突兀。

當(dāng)然，這一估值的合理性，取決于市場(chǎng)對(duì)于其營(yíng)收增長(zhǎng)可持續(xù)性和未來(lái)盈利能力的判斷。

如今的硬科技企業(yè)普遍高估值，高投入，但其背后也伴隨著高虧損，盡管這是科技企業(yè)初期的必經(jīng)之路，但是能否讓市場(chǎng)看到行業(yè)爆發(fā)前景和場(chǎng)景破局的能力，才是這些企業(yè)能否贏得資本青睞的關(guān)鍵。

目前港股市場(chǎng)對(duì)未盈利科技企業(yè)的容忍度已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，多次遞表后能真正通過(guò)聆訊的企業(yè)鳳毛麟角。即使順利上市，缺乏持續(xù)盈利能力的公司也難以得到理想定價(jià)。

希迪智駕計(jì)劃將IPO募資用于新一代自動(dòng)駕駛平臺(tái)研發(fā)、V2X及智能感知升級(jí)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和國(guó)際化布局等方面。這是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑，也是一場(chǎng)與市場(chǎng)耐心的博弈。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

站在希迪智駕背后的那個(gè)男人——李澤湘通過(guò)多個(gè)渠道間接持有希迪智駕43.63%股權(quán)，是絕對(duì)核心掌舵者。而希迪智駕在資本市場(chǎng)命運(yùn)的揭曉，也將一定程度上彰顯這位科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的成果如何。

在西北礦區(qū)，希迪智駕的無(wú)人駕駛礦卡仍在日夜不停地穿梭。行業(yè)爆發(fā)前夜，自動(dòng)駕駛礦卡賽道既充滿(mǎn)機(jī)遇又荊棘密布。

對(duì)于希迪智駕和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們而言，真正的較量不僅僅是技術(shù)，更是商業(yè)模式、現(xiàn)金流管理和戰(zhàn)略定力的全面比拼。

*注：文中題圖來(lái)自希迪智駕官網(wǎng)；其他未署名圖片來(lái)自希迪智駕官方微信公眾號(hào)。