東鵬飲料推進“A+H”上市，資本運作能否為破解出海難題提供關鍵助力？

截至目前，其主要競爭對手紅牛在東南亞功能飲料市場仍占據主導地位，市場份額長期超過50%，而東鵬飲料則不足5%。

東鵬飲料11月30日發布公告稱，其H股發行已獲證監會備案。然而，在這關鍵一步之前，其走向國際資本市場的道路并不平坦。

2025年4月，公司首次向港交所遞交申請，目標直指“A+H”能量飲料第一股。然而，僅僅半年后，招股書因未能在規定時間內完成流程而失效。幾天后，公司迅速更新材料，再度沖刺。而這并非東鵬第一次嘗試“出?！鄙鲜小?022年，公司曾計劃發行GDR登陸瑞交所，卻因監管環境變化，于2024年黯然終止。兩次折戟，兩次再戰，其執念可見一斑。

表面上看，東鵬飲料赴港上市是為了一筆約14.93億元的融資。但矛盾在于，公司賬面并不缺錢。截至三季度末，公司總現金達91.97億元，僅交易性金融資產就有近35億元，流動資產總額亦超123億元。這不禁讓市場疑惑，既然手握充沛現金，為何仍要執著于在港股上市？進一步看，倘若上市成功，這筆資金真能如其規劃那樣，有效推動海外擴張及產能建設？還是說，其真正的戰略意圖，早已超越了“融資”這一表層目的？

核心單品依賴明顯

海外收入占比僅0.1%

資料顯示，東鵬飲料的前身最早是一家具有國有背景的集體所有制飲料廠，早期從事涼茶與豆奶生產。2003年公司現任董事長林木勤等人以254萬元的價格受讓東鵬100%的股權，將其改制為民營企業，此后，公司通過聚焦功能飲料賽道、實施成本控制與渠道下沉策略，構建了差異化的競爭優勢。

公司核心產品東鵬特飲的成功之處在于，其以更高容量和更低定價形成差異化優勢，針對大眾市場建立價格競爭力。此外，配合“累了困了，喝東鵬特飲”的廣告傳播，品牌認知度持續提升。目前，公司已建立起覆蓋全國的銷售網絡，與超過3000家經銷商合作，終端網點超400萬個，廣泛滲透至便利店、加油站、工地等消費場景。

東鵬飲料曾于2021年5月登陸A股主板，成為國內“能量飲料第一股”，此后在資本市場表現突出。截至2025年12月1日，其股價達269.03元/股，較發行價累計上漲約796%，市值也已接近1400億元。這一表現某種程度上體現了市場對其在功能飲料行業地位的認可，但高估值背后也需冷靜審視其業務結構。

目前，公司營收高度依賴東鵬特飲單一產品，雖然公司近來推行“1+6”多品類戰略，旨在拓展電解質飲料、咖啡等新賽道，但能量飲料收入在2022至2023年間占比曾超過90%，雖然2024年以來有所下滑，但2025年上半年仍達78%。如何在保持主產品競爭力的同時，成功培育第二增長曲線，也是公司中長期發展必須回答的問題。

從戰略布局來看，東鵬飲料已出口至25個國家和地區，并計劃在海南和印尼等地建立生產基地以輻射東南亞市場。借助港股上市的國際平臺，公司或許能夠提升品牌在國際資本市場的認知度，為海外拓展提供融資與品牌支持。

然而，截至目前，其主要競爭對手紅牛在東南亞功能飲料市場仍占據主導地位，市場份額長期超過50%，而東鵬飲料則不足5%，同時還需應對當地本土品牌的競爭壓力。同時，考慮到當地市場存在口味偏好差異、政策準入限制、渠道建設困難等多重挑戰，未來，在該區域其能否取得銷售突破存在較大變數。

財務數據顯示，2025年上半年東鵬飲料海外收入僅1068.5萬元，占總收入0.1%，且較2024年同期有所下滑，表明其國際化業務當前貢獻有限。赴港上市雖可能為長期布局提供支持，但實際戰略成效也仍待觀察。

數據來源：東鵬飲料2025半年報

營銷驅動業績增長，高現金高負債

在財務數據方面，東鵬飲料近年發展又呈現出較為明顯的二元特征。在實現高速增長的同時，卻未同步建立起以研發創新為核心的技術壁壘；而在賬面現金充裕的同時，債務規模又持續擴張。

從增長動能看，公司業績增長堪稱迅猛。2025年前三季度營收與凈利潤同比增速均超過30%，凈資產收益率（ROE）長期維持在35%以上，超行業平均水平。具體來看，2025年前三季度營收達168.4億元，同比增長34.13%；歸母凈利潤37.61億元，同比增長38.91%，單季度增速亦保持在30%以上?？v向對比，公司營收從2021年的69.78億元持續增長至2024年的158.4億元，歸母凈利潤五年間實現近三倍增長。

數據來源：同花順

這種增長在很大程度上得益于其較為激進的品牌營銷策略，銷售費用常年維持在研發費用的數十倍水平，形成了典型的“營銷驅動”增長模式。數據來看，2025年前三季度銷售費用達26.13億元，而研發投入僅為0.52億元，兩者比例懸殊。這一趨勢長期存在，2021年至2024年，銷售費用從13.68億元增長至26.81億元，同期研發費用始終徘徊在0.43億元至0.63億元之間，投入差距持續擴大。

數據來源：同花順

然而，這種模式背后隱藏著財務結構的張力。盡管賬面貨幣資金常年超過90億元，但公司負債總額卻同步攀升至151億元，其中短期借款占比顯著。從歷史財務數據來看，2021至2023年，其現金及等價物從13.2億元增至72.96億元，兩年間增幅顯著。2024年進一步擴大至105.5億元。然而，公司負債規模亦同步擴張，同期總負債從35.52億元上升至83.86億元，2024年末進一步增至149.85億元。

數據來源：同花順

在“高現金、高負債”并存的財務結構下，市場不禁質疑：既然賬面現金充裕，公司為何仍需承擔較高利息負擔維持大規模有息負債？這是否意味著其資金配置效率低下、存在大量閑置沉淀，抑或是其財務策略本身存在矛盾？

家族控股顯著，重要股東頻減持

東鵬飲料的股權結構呈現出較為明顯的家族控制特征。天眼查信息顯示，公司實際控制人、董事長林木勤直接持有49.74%的股份，其家族成員林木港與林戴欽分別持股5.22%，三人構成一致行動關系。此外，由林木勤之子林煜鵬控制的鯤鵬投資，以及林木勤妻弟陳海明亦位列公司前十大股東。據此計算，以林木勤為核心的家族成員合計持有公司股份達66.31%，形成了高度集中的家族控股格局。

圖片來源：天眼查

在實控人家族持股比例較高的背景下，現金分紅已成為其獲取收益的重要方式。自2021年上市以來，東鵬飲料持續實施高比例分紅，2021年至2024年分別派現12億元、8億元、10億元和13億元，2025年上半年進一步分紅13億元。累計分紅金額已超過50億元，按實控人家族約六成的持股比例估算，其中超30億元已通過分紅途徑流入林木勤家族。

數據來源：同花順

與此同時，公司核心管理層亦通過薪酬獲得可觀收入。2024年報顯示，董事長林木勤與董事林木港分別領取薪酬553.73萬元和496.14萬元，合計超過千萬元。整個董監高團隊薪酬總額達到4603.82萬元，其中五人年薪超過500萬元。

除分紅與薪酬外，重要股東也通過減持實現大規模套現。原第二大股東君正投資自2022年5月解禁后多次減持，至2024年底累計套現約42億元，其后已退出主要股東行列。原第三大股東鯤鵬投資也在2025年5月累計減持716.78萬股，套現金額約19億元。這些舉動進一步體現了控股家族及相關股東在公司的多重獲利路徑。

圖片來源：天眼查

未來，這場上市能否真正服務于公司的長遠發展，抑或主要成為權益變現的延續，將是關鍵看點。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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