290倍市盈率能否穩得住？綠的諧波研發護航，毛利率受行業內卷侵蝕

截至11月28日，綠的諧波的市值為264億元，市銷率為51.24倍、市盈率為290.4倍，估值水平遠超傳統制造業。在行業內卷加劇的背景下，綠的諧波的技術護城河是否足夠寬廣，能否支撐當前估值水平，成為市場關注的核心問題。

11月27日，國家發展改革委政策研究室副主任李超在新聞發布會上指出，“速度”與“泡沫”一直是前沿產業發展過程中需要把握和平衡的問題。隨著新興資本加速入場，我國目前已有超過150家人形機器人企業，數量還在不斷增加，其中半數以上為初創或“跨行”入局，這對鼓勵創新來講是一件好事，但也要注意防范重復度高的產品“扎堆”上市、研發空間被壓縮等風險。

當前，以人形機器人為代表的具身智能產業正迎來跨越式發展，然而該領域在技術路線、商業化模式及應用場景等方面尚未完全成熟，一批曾被寄予厚望的歐美明星企業卻在規模化落地的最后一公里上熄火。硅谷開源機器人先鋒K-ScaleLabs于2025年7月因資金鏈斷裂正式倒閉；幾乎同一時期，被業界譽為“全球人形機器人先驅”的法國Aldebaran公司也因長期無法實現商業化量產而陷入破產清算。

歐美企業接連洗牌的背后，折射出機器人產業從實驗室走向工廠的核心邏輯：成本控制能力決定了企業的生死存亡。在這場靜默的制造業革命中，綠的諧波（688017.SH）憑借核心部件優勢成為掌握機器人成本的“關鍵抓手”。當歐美企業仍在為單臺諧波減速器支付3000-4000元的進口溢價時，中國企業早已將同類部件價格打至1500元甚至更低，推動整機成本進入萬元時代。

綠的諧波價格打至“海外一半”

在2020年之前，減速器市場主要由日本等外資品牌所主導，其中哈默納科和納博特斯克分別在諧波減速器和RV減速器市場中占據了超過60%的市場份額。隨著國內減速器核心技術突破了海外技術封鎖，實現了諧波減速器的工業化生產和規模化應用，市場格局逐步重構：哈默納科全球份額從2020年的68%降至2025年的51%，而綠的諧波國內市場份額從18%提升至25%，穩居國產第一。

作為國內首家實現諧波減速器工業化生產與規模化應用的企業，綠的諧波有效地降低了生產成本，使公司在市場競爭中建立了價格優勢。據GGII發布的《中國工業機器人減速器市場研究報告》，目前國內市場主流諧波減速器價格分層明顯：日本哈默納科同型號產品售價維持在3000-4000元區間，而綠的諧波同等性能產品的市場報價已穩定在1320元左右，價格差距高達55%-60%。

綠的諧波擁有的“P型齒”諧波嚙合齒型核心技術和“Y系列”減速器的獨有專利設計，使其能夠在保證性能的前提下，將生產成本降至海外產品的一半，性價比優勢突出。更關鍵的結構性變化在出口端：2025年上半年，綠的諧波外銷收入同比增長23.72%，其海外客戶已從早期的系統集成商（意大利的Comau、德國的KUKA）拓展至本體廠商，2025年成功進入特斯拉Optimus供應鏈，成為其關節模組二級供應商。

研發投入領先，價格戰侵蝕利潤率

綠的諧波深知單一零部件的增長天花板，早在2021年便啟動“機電一體化”產品布局，拓展了包括工業機器人關節等多種耦合產品，應用于醫療，服務，工業等多個行業和領域，形成穩定的需求矩陣，同時逐步提升客戶粘性。

作為衡量公司技術革新能力和發展潛能的指標，綠的諧波將研發視為企業發展的核心驅動力，在行業里保持著研發投入占營業收入比例的領先地位。盡管在2025年上半年研發占比為9.16%，相比去年同期的14.46%有所回落，但仍遠高于同行業雙環傳動和大力中德的5.66%、5.85%。

受益于機器人行業市場擴容與產品創新，綠的諧波近兩年來營收穩步增長。2025年三季度，公司營收達到4.067億元，較上一年同期增長了47.46%；同時公司的歸母凈利潤也達到9366萬元，較上一年同期增長了59.21%。

表格系綠的諧波營收與毛利率情況

數據來源：Wind

盡管綠的諧波通過成本優勢實現了市場份額的快速擴張，但持續的價格戰正在侵蝕行業整體利潤率。2025年前三季度，公司毛利率36.6%，較2024年同期的39.5%下降2.9個百分點。分業務看，諧波減速器毛利率從42%降至39.5%，機電一體化執行器毛利率從38%降至35.8%。這一盈利承壓趨勢背后，是國內同行的激烈跟進：大族傳動、來福諧波等國內企業正通過價格戰搶奪份額，部分低端型號價格已跌破1000元，較綠的諧波低30%以上。

截至11月28日，綠的諧波的市值為264億元，市銷率為51.24倍、市盈率為290.4倍，估值水平遠超傳統制造業。在行業內卷加劇的背景下，綠的諧波的技術護城河是否足夠寬廣，能否支撐當前估值水平，成為市場關注的核心問題。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY