萬(wàn)科20億債券延期兌付 保險(xiǎn)公司心驚

房地產(chǎn)形勢(shì)低迷至此，曾經(jīng)的“房地產(chǎn)一哥”萬(wàn)科如今也遭遇至暗時(shí)刻。
萬(wàn)科對(duì)一筆本月15日到期的中期票據(jù)提出展期方案，雖然不算嚴(yán)格意義上違約，但是不排除進(jìn)行消債性質(zhì)債務(wù)重組。
目前萬(wàn)科國(guó)內(nèi)外公開(kāi)債務(wù)規(guī)模超過(guò)300億，與保險(xiǎn)公司的非標(biāo)資產(chǎn)及投資風(fēng)險(xiǎn)敞口也超過(guò)340億。

萬(wàn)科正式放棄按時(shí)兌付到期債務(wù)
從今年年初，萬(wàn)科第一大股東深圳地鐵集團(tuán)不斷輸血，先后13次出手，累計(jì)向萬(wàn)科提供314.6億元流動(dòng)性支持，萬(wàn)科實(shí)際使用304.9億償還了公開(kāi)發(fā)行的債務(wù)。
在大股東支持下，雖然流動(dòng)性持續(xù)緊張，但是萬(wàn)科一直力保公開(kāi)債務(wù)不違約。
但是，大股東在注入幾百億還債后，看到房地產(chǎn)低迷態(tài)勢(shì)遲遲未能扭轉(zhuǎn)，也開(kāi)始轉(zhuǎn)變態(tài)度了。
到今年12月15日，萬(wàn)科有一筆2022年12月發(fā)行的中期票據(jù)“22萬(wàn)科MTN004”到期，余額為20億，票面利率為3%。
萬(wàn)科在12月1日深夜，提出了展期兌付方案。
調(diào)整后的兌付時(shí)間為2026年12月15日，展期時(shí)間，票面利率維持不變，已經(jīng)產(chǎn)生的利息與展期期間的新增利息均在展期到期日隨本金一次性?xún)陡丁?br/>這意味著，萬(wàn)科正式放棄按時(shí)兌付到期公開(kāi)債務(wù)。

不過(guò)，目前方案仍在多方磋商中，并非最終議案。萬(wàn)科將在12月10日召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，就展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。
萬(wàn)科還有一筆余額37億元的中票將于12月底到期，極大可能也將展期兌付。
雖然展期算不上嚴(yán)格意義上的違約，但是市場(chǎng)已經(jīng)將這種行為看作“躺平”。今天，萬(wàn)科多只債券大跌，甚至部分債券因大幅波動(dòng)觸發(fā)盤(pán)中臨時(shí)停牌。

2024年全年，萬(wàn)科巨虧495億，今年上半年，繼續(xù)虧損119億，一年半時(shí)間合計(jì)虧損600多億！
這一年，從施工方、供應(yīng)商到購(gòu)房者，都蒙受了巨大損失，如今終于輪到債券持有人了。
債券價(jià)格大跌顯示市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科化債能力產(chǎn)生懷疑，信心開(kāi)始動(dòng)搖。在未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)，不排除會(huì)進(jìn)行消債性質(zhì)的二次重組，到時(shí)候能收回多少就不一定了。
目前，萬(wàn)科在境內(nèi)共有16筆存量債務(wù)，包括6筆中票、10筆公司債，存續(xù)本金規(guī)模約為217.98億元。此外，該公司在境外還有兩筆美元債，存續(xù)本金規(guī)模為13億美元。
險(xiǎn)資保債計(jì)劃驚心
前些年，保險(xiǎn)資金與房地產(chǎn)長(zhǎng)期保持了深度的資金合作關(guān)系，保險(xiǎn)公司既為項(xiàng)目方提供了長(zhǎng)期資金支持，也依托這類(lèi)資產(chǎn)為投資端貢獻(xiàn)了穩(wěn)定收益。
對(duì)于萬(wàn)科這種頭部房地產(chǎn)公司，自然也曾是保險(xiǎn)資金青睞的資產(chǎn)。
不同于上述公募債，保險(xiǎn)資金對(duì)萬(wàn)科的債務(wù)相關(guān)敞口，主要體現(xiàn)在非標(biāo)產(chǎn)品及投資組合層面，包括債權(quán)投資計(jì)劃（保債計(jì)劃）、信托計(jì)劃等。
2019年12月至2023年7月，共有新華資管、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)旗下泰康資管、華泰保險(xiǎn)旗下華泰資管、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)（601601.SH）旗下太平洋資管、中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)（0966.HK）旗下太平資管、以及中國(guó)平安集團(tuán)（601318.SH）旗下平安資管和平安養(yǎng)老，招商信諾人壽旗下的招商信諾資管等7家保險(xiǎn)資管公司合計(jì)注冊(cè)登記了23筆涉及萬(wàn)科的債權(quán)投資計(jì)劃，這些債權(quán)投資計(jì)劃均以萬(wàn)科旗下地產(chǎn)項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)性物業(yè)作為底層資產(chǎn)，注冊(cè)規(guī)模合計(jì)402.14億元。
當(dāng)然，這不意味著，這些保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口為402億，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候注冊(cè)規(guī)模大于實(shí)際規(guī)模。
統(tǒng)計(jì)顯示，2019年以來(lái)，萬(wàn)科通過(guò)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃形式向保險(xiǎn)資管公司合計(jì)融資343.4億元。

其中，新華資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)在萬(wàn)科的存量債務(wù)敞口較大。萬(wàn)科2023年度第四期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2022年末，在萬(wàn)科發(fā)行人金額排名前十的非傳統(tǒng)融資明細(xì)情況表中，新華資產(chǎn)占了5位，合計(jì)借款金額約97.82億元；泰康資產(chǎn)占據(jù)兩席，合計(jì)借款資金46億元。
今年1月，萬(wàn)科A發(fā)布了《關(guān)于為融資事項(xiàng)提供擔(dān)保的公告》，其中涉及事項(xiàng)之一是控股子公司武漢譽(yù)天興業(yè)置地有限公司2019年的一筆保險(xiǎn)資管債權(quán)投資計(jì)劃到期日調(diào)整至2026年12月31日，較原計(jì)劃到期時(shí)間延長(zhǎng)了兩年。

根據(jù)萬(wàn)科公告，其控股子公司武漢譽(yù)天前期通過(guò)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃形式向新華資產(chǎn)融資，萬(wàn)科為該筆融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，擔(dān)保期限為全部債務(wù)履行期限屆滿(mǎn)之日起2年。
萬(wàn)科債務(wù)兌付，主要依賴(lài)兩大渠道：
一是股東深圳地鐵的持續(xù)“輸血”，二是自身經(jīng)營(yíng)回款、資產(chǎn)處置。
目前，這兩大渠道均顯著承壓。若缺乏大規(guī)模外部支持或銷(xiāo)售復(fù)蘇，其流動(dòng)性狀況仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
高盛在近期的一份研報(bào)中指出，萬(wàn)科（合并報(bào)表層面）在2026年的預(yù)計(jì)資金缺口約為300億元。
在缺乏更廣泛資金支持、資產(chǎn)處置、再融資計(jì)劃的情況下，萬(wàn)科單憑自身力量無(wú)法脫險(xiǎn)，很可能將不得不采取市場(chǎng)化方式進(jìn)行全面?zhèn)鶆?wù)重組。