集采導(dǎo)致收購(gòu)終止？“百年老字號(hào)”又找了個(gè)新理由

11月28日晚間，科源制藥發(fā)布公告，宣布終止收購(gòu)山東宏濟(jì)堂的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。沒(méi)過(guò)幾天，科源制藥就公開(kāi)了終止原因：“近期主要是集采政策影響，集采后藥品的供需關(guān)系發(fā)生了變化，交易各方對(duì)重組項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生了變化。”

科源制藥與宏濟(jì)堂的合并曾經(jīng)引發(fā)資本市場(chǎng)的猜想。因?yàn)閮杉夜径加伞傲χZ投資”控股，實(shí)控人都是原“濟(jì)南首富”高元坤。科源制藥是做國(guó)內(nèi)化學(xué)原料藥細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)，2023年上市；宏濟(jì)堂是擁有百年歷史的“中華老字號(hào)”中藥企業(yè)，手里也有金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等不少獨(dú)家產(chǎn)品。

宏濟(jì)堂還有一樣獨(dú)家優(yōu)勢(shì)：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年宏濟(jì)堂阿膠、安宮牛黃丸的市場(chǎng)份額排名第三，在中藥領(lǐng)域很有話語(yǔ)權(quán)。

既然都是“一家人”，科源制藥合并宏濟(jì)堂后肯定能“翻身”。去年10月，雙方約定科源制藥計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買宏濟(jì)堂99.42%股權(quán)。但時(shí)隔一年，重組遲遲未能推進(jìn)。

健識(shí)局了解到：去年宏濟(jì)堂產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了明顯下滑：核心產(chǎn)品的阿膠、安宮牛黃丸的產(chǎn)能利用率僅為38.36%、72.81%。最重要的是，有媒體透露：在第四批中成藥集采中，宏濟(jì)堂的蘇合香丸已經(jīng)開(kāi)始報(bào)量，還有一些小兒咳喘靈口服液等大OTC品種或許也難以堅(jiān)挺了。

就這樣拉鋸了一年，重組仍未推進(jìn)，百年老字號(hào)給出的新理由是“市場(chǎng)整體環(huán)境情況較本次重組籌劃之初發(fā)生了一定變化”。

宏濟(jì)堂的資本夢(mèng)還是幻滅了

宏濟(jì)堂早在2006年就被中國(guó)商務(wù)部認(rèn)定為首批“中華老字號(hào)”，是一家有著100余年歷史的老牌中藥企業(yè)。目前， 宏濟(jì)堂手中掌握著超150個(gè)藥品批件，涵蓋心腦血管、感冒消炎等眾多領(lǐng)域，包括金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等7個(gè)藥品獨(dú)家品種，以及復(fù)方西羚解毒膠囊等2個(gè)獨(dú)家劑型。

2008年，力諾投資將宏濟(jì)堂納入麾下，但并未干涉公司業(yè)務(wù)。很長(zhǎng)一段時(shí)間，宏濟(jì)堂都是以“中華老字號(hào)”獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。直到借著國(guó)家鼓勵(lì)中成藥發(fā)展的東風(fēng)，力諾投資才力推將宏濟(jì)堂上市資本化。

2016年，宏濟(jì)堂曾在新三板掛牌上市，市場(chǎng)一度很認(rèn)可“中華老字號(hào)”的資產(chǎn)質(zhì)量，市值最高的時(shí)候超過(guò)40億元，是新三板市值排名前三的大公司。因此在短短一年之后，宏濟(jì)堂就選擇從新三板退市，尋求主板上市機(jī)會(huì)。

但此后宏濟(jì)堂的資本化之路并不順利，多次嘗試獨(dú)立上市均未成功，連帶著市場(chǎng)認(rèn)可度也連連下滑。2020年，宏濟(jì)堂與科源制藥共同謀劃借殼*ST亞星上市，但因各方在交易價(jià)格、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?shù)群诵氖马?xiàng)未能達(dá)成共識(shí)而終止；2021年，宏濟(jì)堂單獨(dú)啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，卻因A股市場(chǎng)寒冬無(wú)疾而終。

力諾投資想到了借另外一個(gè)上市殼資源科源制藥，來(lái)拉一把宏濟(jì)堂。去年10月，雙方約定了一個(gè)新發(fā)股份及支付現(xiàn)金的組合方案。有媒體稱，科源制藥此前甚至已獲得國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷審查通過(guò)。但市場(chǎng)信心早已不再，此次宏濟(jì)堂收購(gòu)上市計(jì)劃撲空之前，科源的股價(jià)就一路下跌，如今距離去年10月股價(jià)最高點(diǎn)58.46元已然腰斬。

即使一切順利，力諾投資也肯定要重新設(shè)計(jì)合并方案了，科源制藥支付的成本會(huì)更高，一切都會(huì)變得不可控。

集采背了大鍋？

合并失敗的主要原因，是宏濟(jì)堂這塊資產(chǎn)標(biāo)的“變質(zhì)了”。

宏濟(jì)堂主要營(yíng)收是靠麝香酮，是人工麝香上游原料麝香酮的唯一供應(yīng)商，持有人工麝香唯一生產(chǎn)商北京聯(lián)馨的24%股權(quán)。有資料表明，2024年，麝香酮在宏濟(jì)堂直銷模式下賣了3.76億元，這部分收入一直十分穩(wěn)定。

宏濟(jì)堂的阿膠也是頗有名氣。據(jù)健識(shí)局了解，公司手里僅阿膠就有六款產(chǎn)品，包括不同規(guī)格的阿膠粉以及鹿骨膠等。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年上半年，中國(guó)城市實(shí)體藥店補(bǔ)氣補(bǔ)血類中成藥市場(chǎng)中，山東宏濟(jì)堂制藥集團(tuán)位居第三，僅次于東阿阿膠、山東福牌阿膠。

去年，宏濟(jì)堂的阿膠在整體業(yè)績(jī)占比有所提高，但體量并未能撐起“大梁”。

據(jù)官方披露信息，若按照“已發(fā)出產(chǎn)品調(diào)回沖減調(diào)回當(dāng)期收入”的方式模擬測(cè)算，宏濟(jì)堂2024年度營(yíng)業(yè)收入12.48億元、凈利潤(rùn)1.50億元；而2023年度營(yíng)業(yè)收入15.3億元、凈利潤(rùn)2.34億元，公司收入和利潤(rùn)規(guī)模在雙雙下降。

中藥整體銷售不力是很大一部分原因。12月2日上午，中藥龍頭企業(yè)片仔癀股價(jià)跌至170元，創(chuàng)下五年多來(lái)新低，市值縮水到1026億元。片仔癀今年三季報(bào)表現(xiàn)繼續(xù)“崩盤”：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.64億元，同比下降26.28%。片仔癀的業(yè)績(jī)，反映了中藥行業(yè)的整體格局。

而且，這種下降走勢(shì)短期內(nèi)很難看到回升的動(dòng)力。回到宏濟(jì)堂擅長(zhǎng)的阿膠領(lǐng)域，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國(guó)零售藥店終端補(bǔ)血中成藥品牌TOP20中，宏濟(jì)堂的阿膠退到了第四名，銷售額7億元，只有東阿阿膠的一個(gè)零頭。

當(dāng)然，科源制藥也努力過(guò)。今年8月15日，因?yàn)榭圃吹墓蓛r(jià)下跌，兩家公司還約談?wù){(diào)整了鎖定期及業(yè)績(jī)補(bǔ)償調(diào)整的議案。可這些依然未能挽回宏濟(jì)堂的估值下跌和科源制藥的股價(jià)下跌。

終止收購(gòu)時(shí)，科源曾官方在公告中表示：“鑒于市場(chǎng)整體環(huán)境情況較本次重組籌劃之初發(fā)生了一定變化。”12月1日，公司在投資者問(wèn)答中，直接將影響市場(chǎng)整體環(huán)境因素歸咎于“集采政策影響”。

其實(shí)，集采不是一個(gè)筐，真不能什么都往里裝。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜李木子

插圖｜視覺(jué)中國(guó)

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