前兩次源于三大硬傷 活力集團三闖港交所 面臨合規與業務單一挑戰

12月1日，活力集團控股有限公司再度遞交IPO申請。這已是該公司第三次向港交所發起沖擊，此前曾于2024年10月29日首次遞表，因財務數據失效，2025年4月30日再度遞表。

【觀點一：兩次遞表失敗 第三次遞表仍存不確定性】

對此，知名天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤認為，活力集團前兩次遞表失敗核心源于三大硬傷：

一是合規披露存在明顯疏漏，未如實披露旗下多家分公司的多次行政處罰記錄，以及曾被工信部三次要求整改的相關情況，且未詳細說明具體整改措施，不符合上市信息披露的基本規則；

二是業績質量備受質疑，增長高度依賴大規模營銷投入，研發方面的投入占比卻持續走低，這種“重營銷、輕研發”的模式讓市場對其盈利的可持續性產生疑慮；

三是市場競爭力薄弱，整體市場份額遠低于行業巨頭，在一級市場的估值也出現明顯縮水，直接影響了投資者對其核心價值的判斷。

郭濤認為，本次遞表成功概率雖有提升但仍存不確定性：優勢在于近年業績保持穩步增長態勢，營收和凈利潤均實現可觀提升，付費用戶的復購意愿也高于行業平均水平，展現出一定的業務韌性；但核心短板并未完全修復，業務集中度過高的問題依然存在，過往合規風險留下的隱患尚未徹底消除，加之港股市場對中小規模出行平臺的估值態度較為審慎，若不能充分回應監管層關注的信息披露完整性、業務競爭可持續性等關鍵問題，仍有可能面臨遞表遇阻的情況。

【觀點二：垂直賽道突圍困境 差異化壁壘不牢】

網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，在攜程、同程旅行、飛豬、去哪兒等OTA平臺占據絕大部分市場份額的背景下，活力集團試圖以垂直深耕"鐵路（高鐵管家）+航空（航班管家）"場景的戰略差異化突圍。但事實來看，這種垂直戰略帶來了業務結構單一問題。2024年，活力集團超70%的收入來自交通票務（機票+火車票）服務，其中機票服務占41.3%，火車票服務占26.9% 。這種高度依賴單一業務的模式，使得公司容易受到行業競爭和政策變化的影響 。

郭濤則認為，活力集團在“鐵路+航空”垂直場景的差異化競爭壁壘并不足夠牢固，整體處于“有差異化優勢但無絕對護城河”的狀態。其核心優勢集中在三個方面：一是在垂直場景具備先發卡位優勢，作為較早推出的航班、高鐵動態信息服務工具，積累了龐大的用戶基數，在火車票、機票預訂等細分領域也占據了相對靠前的市場位置；二是用戶粘性相對較強，付費用戶占比和復購率均高于行業平均水平，能精準匹配用戶“動態查詢+即時預訂”的核心出行需求；三是B端業務形成補充增長，面向企業客戶的差旅服務已逐步打開市場，成為業務增長的重要助力。

郭濤進而表示，這一競爭壁壘面臨諸多現實挑戰：市場格局差距懸殊，行業頭部巨頭占據了絕大多數市場份額，在供應鏈議價能力、生態資源整合等方面形成絕對優勢，對其形成明顯擠壓；差異化模式易被復制，垂直場景的信息服務、增值服務等核心玩法缺乏獨特的技術或資源獨占性，頭部平臺一旦下沉布局相關領域，就能快速形成競爭沖擊；盈利結構過于單一，絕大部分收入依賴交通票務相關服務，抗風險能力較弱，且航司“提升直銷、降低代理”的行業趨勢，進一步壓縮了其利潤空間，現有差異化優勢難以有效抵御行業巨頭競爭和行業變革帶來的沖擊。

【觀點三：盈利起伏 合規問題成“懸頂之劍”】

2022-2024年，公司收入分別為2.8億元、5.02億元和6.47億元，復合年增長率達52.0%。2025年上半年，收入進一步增至3.51億元，同比增長24.8%。2022年，公司微虧75.8萬元；2023年扭虧為盈，凈利潤達5930.9萬元；2024年凈利潤下滑至5115.2萬元，同比減少14%。2025年上半年，凈利潤回升至4710萬元，同比增長48.5%。

陳禮騰表示，活力集團的財務表現呈現出典型的中小出行平臺特征：收入快速增長但盈利能力不穩定，營銷費用激增擠壓利潤空間。

值得注意的是，財務數據的波動之外，活力集團的合規問題更像是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。2019-2023年，"高鐵管家"和"航班管家"三次被工信部點名，涉及的問題包括過度索取權限、賬號注銷難、強制定向推送廣告等。

此外，據國內專業網絡消費糾紛調解平臺電訴寶（315.100EC.CN）顯示，2024年至今，航班管家和高鐵管家多次因虛假宣傳、退款問題、霸王條款、網絡欺詐等問題屢屢被用戶投訴。此外，被投訴的平臺按投訴量排名依次為飛豬、去哪兒、走著瞧旅行、聯聯周邊游、攜程、同程旅行、途家、俠侶親子游、騎驢游、南方航空、馬蜂窩、華住酒店、旅劃算、蝌蚪親子、暢游、如程等。