極石汽車交付創“新高”， 跨界敘事能否化解石頭科技主業壓力？

石頭科技曾憑借掃地機器人出貨量與全球化擴張，被譽為中國智能硬件出海標桿，被資本市場視作“高成長+高顏值”的代表。然而2025年的業績與結構性問題顯示，這個曾經代表“行業向上”的名字，正處于一次深刻的戰略與治理考驗之中。

近日，極石汽車在微博賬號發布：2025年11月交付1452臺新車，并稱“銷量穩步攀升，持續向上”。

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單看絕對值，1452臺在中國新能源車市場屬于“極小體量”。從各家新能源車企公布的數據來看，市場份額仍然拼搶激烈，主流車企單月交付可達數萬至數十萬量級，足以將極石的千臺量級吞沒于統計噪聲之中。

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極石并未在公開披露中同時提供分渠道、分地區、退貨率與實際交付終端驗收的數據。沒有渠道結構、海外出貨與本地交付的拆分，就難以判斷這些交付是否來自真實終端消費者的交付驗收，還是包含經銷商備貨、樣車轉移或以出庫計入的非終端交付。若主要體現在海外少數市場的“先出貨”策略，則其對國內市場聲譽、售后承諾與長期用戶口碑的傳導力將再打折扣。

石頭科技“水漲船低”

極石汽車這一千臺級別的交付數字，被包裝成多元化成功的標志，也引發市場與消費者的多重疑問——對于北京石頭世紀科技股份有限公司（688169.SH，簡稱“石頭科技”）及其關聯方而言，在一家以掃地機器人起家的科技硬件公司背后，這樣的造車故事究竟有多少真實價值？又有多少是資本與話語的放大？

資料顯示，極石汽車的主體為上海洛軻智能科技有限公司，該公司與石頭科技的法定代表人都是昌敬，但公司層面宣稱獨立運營。

圖片來源：天眼查

然而，獨立與否的核心并非法律隔離，而是資源流動、商業決策與信息披露的透明度。依照監管和投資者保護的基本邏輯，任何可能對上市公司未來現金流、資產負債表或利潤表產生實質性影響的關聯活動，都應當在信息披露中有足夠的透明度與細節。當前披露多停留在“關系存在但相對隔離”的表述上，尚不足以消除外界對“資源傾斜”的猜測。

在資本市場層面，石頭科技近一年的財務表現堪稱典型的“增收不增利”，從2024年的年報到2025年的三季報，營業收入均表現出了大幅上漲的態勢，然而歸母凈利潤卻穩定快速下滑。

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細看其財報，不難發現，公司為了維持出貨量與市場份額，不惜大規模投放資源，然而造成的結果是銷售費用率上升+毛利率下降的“雙殺”。近5年間，銷售費用率逐年攀升，今年前三季度達到26.36%，比2021年的水平足足高出了10個百分點。而毛利率則在今年降至43.73%，創下五年新低的同時，也比2023年的峰值水平55.13%低出了相對兩成。

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更重要的是，繼2024年經營活動現金流凈額同比下降20.68%之后，今年前三季度經營活動現金流凈額為-10.60億元，又同比下降200%。

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再看石頭科技的產品與業務結構，就會發現其對主營“智能清潔機器人及配件”，尤其是掃地機器人的高度依賴。今年上半年，公司99.94%的收入仍來自智能清潔產品及配件，其中掃地機器人仍然是絕對核心。雖然公司曾嘗試拓展產品矩陣和價格矩陣，但其新賽道始終未能成型。換句話說，石頭科技并沒有真正建立起多元化、可抗周期、可持續增長的產品組合結構。

此前，石頭科技憑借全球化擴張和出貨量增強，一度在行業內被認為處于領先地位。根據國際數據公司統計，今年上半年，石頭科技在全球清潔機器人市場掃地機品類出貨量占比超過20%，以絕對領先優勢穩居第一。

但有分析師認為，隨著新玩家的加入，所謂藍海市場正迅速向紅海轉變，石頭科技若不能成功轉型，恐將進一步被迫承受利潤率、市場份額雙重侵蝕。

不可避免的行業內競爭加劇，頭部競爭者（如科沃斯）、傳統家電廠商以及新興品牌紛紛加碼產品與渠道，尤其是在價格、渠道覆蓋、售后服務方面發起挑戰。

品牌方面，掃地機器人市場從“技術驅動”轉向“價格+渠道+用戶粘性”驅動，技術壁壘下降，品牌忠誠度弱化，新入局者憑借價格優勢或生態整合優勢容易撬動市場。

除業務與利潤壓力之外，石頭科技隨著股價大幅波動，近年間多位高管出現減持動作。

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伴隨著業績下滑，昌敬在社交媒體上甚至“清空”公開賬號，減少對公眾與投資者的信息互動。

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此外，公司在今年年中還提出了赴港交所二次上市的意向。這可能是其在國內股價與盈利能力承壓的背景下，用雙市場來重塑成長邏輯，但也為公司未來資本結構、股東結構與治理結構帶來新的不確定性。以上種種綜合反映到股價方面，石頭科技的股票最近正處于歷史最低點附近徘徊，相較于峰值，幾乎十去其九。

數據來源：同花順iFind

跨界造車的敘事能否掩蓋主業危機

正是在上述主營業務與治理結構壓力之下，造車及多元化敘事成為昌敬尋求新增長點的選項之一。極石汽車1452臺的交付，正是在這樣的背景中被放大為“戰略跨界成功”的代表。

然而，這種跨界敘事也存在多重邏輯風險。造車屬于重資本、重投入、重周期產業，其與智能清潔硬件的成本結構、盈利周期、資金需求、供應鏈管理、合規要求均存在巨大差異。即便極石交付數字上漲，也無法在短期內改善石頭科技現有的利潤率與現金流問題。

跨界造車若大規模擴張，勢必消耗更多管理資源、資本資源與運營注意力，這將進一步分散對智能硬件主業的關注，使本已脆弱的盈利結構更加脆弱。若公司將未來估值過度依賴造車等多元化故事，對于投資者而言，將面臨高估值卻兌現能力弱的高風險。若造車或新業務未能如期實現，其對公司整體估值與信任將造成重大傷害。

因此對于石頭科技的治理層，建議公司披露更加詳細、透明的財務與經營數據——特別是銷售費用構成、存貨/預付款/應收賬款的結構、現金流與投融資情況等。對關聯交易、高管減持、重大資本運作等進行嚴格監督與信息披露，避免通過敘事包裝隱蔽真實風險。同時設立或強化獨立董事和審計委員會風險控制機制，對公司戰略轉型、大額資本支出進行審慎評估與決策機制設計。

石頭科技曾憑借掃地機器人出貨量與全球化擴張，被譽為中國智能硬件出海標桿，被資本市場視作“高成長+高顏值”的代表。然而2025年的業績與結構性問題顯示，這個曾經代表“行業向上”的名字，正處于一次深刻的戰略與治理考驗之中。

極石汽車1452臺交付這一情況，也許暫時能夠緩解輿論與市場對石頭科技主業下滑的焦慮，但不能成為掩蓋業務結構與現金流問題的擋箭牌。

若昌敬真希望把“跨界”做成長期的、可持續的價值創造，首先還是應當做實石頭科技的經營數據，兌現對用戶和股東的承諾。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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