倫銅價(jià)格創(chuàng)歷史新高！注銷(xiāo)倉(cāng)單暴增802％，銅精礦供應(yīng)增量腰斬，高盛為何逆勢(shì)唱空？｜大宗風(fēng)云

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

近期倫銅期貨價(jià)格呈強(qiáng)勢(shì)突破態(tài)勢(shì)，12月3日倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅日內(nèi)大漲近3%，盤(pán)中一度觸及11540美元/噸的歷史新高，延續(xù)了11月以來(lái)的震蕩上行格局。據(jù)悉，2025年以來(lái)倫銅期貨價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)31%。受此影響，12月4日滬銅期貨首次突破9萬(wàn)元/噸整數(shù)大關(guān)，盤(pán)中最高觸及91450元/噸，收盤(pán)報(bào)90780元/噸，當(dāng)日漲幅達(dá)2%。

“從市場(chǎng)情緒來(lái)看，當(dāng)前銅市面臨的宏觀(guān)偏寬松氛圍，以及凸顯的基本面緊平衡和庫(kù)存結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，使得海外投機(jī)資金與產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生共振，為價(jià)格上漲提供正反饋環(huán)境和彈性支撐。投資于LME銅的投資公司及信貸機(jī)構(gòu)，其多頭頭寸自2025年四季度以來(lái)持續(xù)攀升，也反映出海外對(duì)沖基金和機(jī)構(gòu)對(duì)銅價(jià)的強(qiáng)烈看漲預(yù)期。”光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

倫銅創(chuàng)新高背后

“倫銅創(chuàng)出新高的核心因素是AI算力、儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等新興消費(fèi)的崛起，帶動(dòng)銅消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球年均新增用銅量接近80萬(wàn)噸。銅精礦供應(yīng)瓶頸與擾動(dòng)大幅增加，2021年至今全球銅精礦年均增量約50萬(wàn)噸，2025年預(yù)估增量?jī)H為31.8萬(wàn)噸。”一德期貨交易咨詢(xún)部總經(jīng)理王偉偉接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

此外，王偉偉表示，COMEX—LME溢價(jià)持續(xù)存在，盡管三季度、四季度溢價(jià)較二季度大幅回落，但溢價(jià)均值仍維持在330美元/噸附近。精銅向美國(guó)持續(xù)流入，加劇非美地區(qū)庫(kù)存緊張。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期疊加美債信用危機(jī)，以黃金、白銀為代表的實(shí)物資產(chǎn)受市場(chǎng)青睞，銅/金比處于歷史低位，配置價(jià)值凸顯。

與此同時(shí)，在供應(yīng)方面，西安交大客座教授景川在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，印尼Grasberg、智利Escondida、剛果Kamoa—Kakula等多個(gè)主礦因事故、社區(qū)抗議或洪水下調(diào)產(chǎn)量，全年礦產(chǎn)增速持續(xù)為負(fù)，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）甚至跌至負(fù)值，冶煉端被迫減產(chǎn)。此外，在美國(guó)關(guān)稅預(yù)期下，搶運(yùn)套利行為凸顯，雖然前期美國(guó)總體特朗普暫緩對(duì)精煉銅征稅，但2026年可能重新評(píng)估，貿(mào)易商為鎖定美銅高升水，將全球可見(jiàn)庫(kù)存大量搬往美國(guó)，導(dǎo)致LME亞洲倉(cāng)庫(kù)被“抽干”。

另外，在倫銅創(chuàng)新高之際，12月3日LME銅注冊(cè)倉(cāng)單105275噸，同比減少32.3%；注銷(xiāo)倉(cāng)單56875噸，同比增加802.78%，這一數(shù)據(jù)變化引發(fā)投資者關(guān)注。對(duì)此，景川表示，注冊(cè)倉(cāng)單的變化表明可自由交割的“現(xiàn)貨”急劇減少，同時(shí)注銷(xiāo)倉(cāng)單同比大增802.8%，使得提貨指令創(chuàng)2013年以來(lái)新高，主要來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)。

“亞洲下游（銅桿、銅箔、冶煉廠(chǎng)）擔(dān)心本地?zé)o貨可提，提前下單‘搶’倉(cāng)庫(kù)里的陰極銅。貿(mào)易商看到COMEX溢價(jià)，將原本存放于LME的貨物注銷(xiāo)后轉(zhuǎn)運(yùn)至美國(guó)，LME歐洲/亞洲倉(cāng)庫(kù)的‘緩沖墊’被抽走。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由contango快速轉(zhuǎn)為back，價(jià)格彈性被放大。”景川稱(chēng)。

全球銅需求激增

近年來(lái)，全球銅需求端的增長(zhǎng)呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的態(tài)勢(shì)。對(duì)此，展大鵬表示，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，不僅傳統(tǒng)電力領(lǐng)域，而且新能源汽車(chē)、光伏風(fēng)電以及AI數(shù)據(jù)建設(shè)均有增量預(yù)期，房地產(chǎn)和家電領(lǐng)域需求也充滿(mǎn)韌性。如果國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，則用銅需求又是另一番景象。

從海外來(lái)看，歐美電力系統(tǒng)升級(jí)和改造、AI數(shù)據(jù)中心的快速上馬以及東南亞國(guó)家快速發(fā)展后的基建（含電力）需求均會(huì)成為明年銅需求的增長(zhǎng)點(diǎn)。摩根大通分析師指出，當(dāng)前銅市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)預(yù)計(jì)將間接推動(dòng)鋁價(jià)上行，主要由于產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)效應(yīng)及工業(yè)金屬整體需求回暖。

摩根大通分析師表示，基于全球能源轉(zhuǎn)型背景下電網(wǎng)投資加速和電動(dòng)汽車(chē)滲透率提升，銅的供應(yīng)缺口可能在2025年后持續(xù)擴(kuò)大，這種結(jié)構(gòu)性短缺將傳導(dǎo)至鋁等其他工業(yè)金屬。預(yù)計(jì)2026年上半年鋁價(jià)目標(biāo)為每噸3000美元，較當(dāng)前價(jià)格水平有約15%的上行空間。

此外，在倫銅創(chuàng)出歷史新高之際，也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，正是亞洲地區(qū)需求激增，進(jìn)一步觸發(fā)銅價(jià)暴漲。對(duì)此，景川表示，亞洲銅需求確實(shí)貢獻(xiàn)了60%以上的增量，不過(guò)，“亞洲需求激增”更多體現(xiàn)在“搶貨”節(jié)奏，而非絕對(duì)消費(fèi)一夜暴增。真正讓價(jià)格破紀(jì)錄的是“亞洲買(mǎi)盤(pán)疊加庫(kù)存被抽走”造成的現(xiàn)貨恐慌，而非需求本身一夜之間多出了幾十萬(wàn)噸。

相較于境外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)銅供需的核心矛盾在于礦端。對(duì)此，王偉偉表示，精銅全年基本供需平衡，但原料不足，供需矛盾主要體現(xiàn)在銅精礦與冶煉產(chǎn)能不匹配上。近期CSPT（?中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組）成員企業(yè)達(dá)成共識(shí)，2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，以改善銅精礦供需基本面。值得關(guān)注的是，下調(diào)銅產(chǎn)能負(fù)荷對(duì)精銅產(chǎn)量供應(yīng)的影響，也是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)主要方面。

不過(guò)，展大鵬表示，2025年全球精煉銅的增量主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)維系較高的增量，需求平穩(wěn)回升下，國(guó)內(nèi)銅供需維持緊平衡，并通過(guò)進(jìn)出口進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。在國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能集中上馬的背景下，精礦供應(yīng)存在較大缺口，這也成為近幾年支撐銅價(jià)的主要供應(yīng)端因素。

機(jī)構(gòu)建議順勢(shì)交易

隨著倫銅期貨價(jià)格持續(xù)上漲，影響銅價(jià)走勢(shì)的因素也引發(fā)關(guān)注。對(duì)此，王偉偉表示，短期內(nèi)并不太容易發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折，銅精礦彈性不足和新興產(chǎn)業(yè)的崛起都具有長(zhǎng)周期性，這是銅的核心驅(qū)動(dòng)因素。此外，美國(guó)對(duì)全球銅庫(kù)存的虹吸效應(yīng)無(wú)疑加劇了非美地區(qū)銅供需矛盾。

不過(guò)，王偉偉表示，相較于期貨市場(chǎng)，實(shí)體企業(yè)在高銅價(jià)背景下，更需要通過(guò)期貨工具鎖定訂單利潤(rùn)。因?yàn)槌掷m(xù)上漲的銅價(jià)會(huì)侵蝕掉企業(yè)的正常加工利潤(rùn)，所以在按需采購(gòu)的背景下，通過(guò)期貨工具鎖定采購(gòu)成本是對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)的有利工具。

與此同時(shí)，展大鵬表示，當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)，也是宏觀(guān)、基本面與市場(chǎng)情緒三者共振的結(jié)果，畢竟市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，成為觀(guān)察宏觀(guān)情緒的重要線(xiàn)索。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹鴿”兩派觀(guān)點(diǎn)一度出現(xiàn)顯著分歧，但隨著美股美債市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，以“防止就業(yè)市場(chǎng)惡化”為由，這一理由成為再度推動(dòng)降息的主導(dǎo)因素，降息預(yù)期則進(jìn)一步助推銅價(jià)上漲。

針對(duì)倫銅后期走勢(shì)，王偉偉表示，對(duì)于企業(yè)和個(gè)人投資者而言，需重點(diǎn)關(guān)注銅在此輪周期背景下供需層面的核心矛盾與驅(qū)動(dòng)因素——新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、AI算力等新增用銅的輪番崛起，是銅消費(fèi)端的重要助推劑。銅精礦彈性不足的問(wèn)題又長(zhǎng)期存在。在這個(gè)驅(qū)動(dòng)邏輯不變的情況下，投資者應(yīng)盡量以順勢(shì)交易為主，合理控制倉(cāng)位。

展大鵬也表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)維系宏觀(guān)偏寬松氛圍，其中銅精礦短缺的邏輯長(zhǎng)期支撐銅價(jià)保持高估值。而全球精銅與精礦長(zhǎng)協(xié)談判的嚴(yán)峻性，也持續(xù)擾動(dòng)精銅供給預(yù)期，成為短線(xiàn)行情的核心觸發(fā)因素。不過(guò)，隨著行業(yè)淡季來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)微觀(guān)層面仍未觀(guān)察到需求的快速釋放，這構(gòu)成銅價(jià)屢創(chuàng)新高背景下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)精礦短缺、長(zhǎng)協(xié)高升水及庫(kù)存流動(dòng)性問(wèn)題的關(guān)注度日益提升，已逐步覆蓋短期需求擔(dān)憂(yōu)。市場(chǎng)情緒也逐漸朝著外盤(pán)擠倉(cāng)方向發(fā)酵，銅價(jià)表現(xiàn)或持續(xù)偏強(qiáng)，需重點(diǎn)關(guān)注行情持續(xù)性。

不過(guò)，高盛集團(tuán)卻稱(chēng)倫銅價(jià)格突破每噸11000美元的漲勢(shì)將是短暫的，因?yàn)榻饘俟?yīng)量仍足以滿(mǎn)足全球需求。該行分析師在一份報(bào)告中寫(xiě)道，近期銅價(jià)的大部分上漲是基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)緊張的預(yù)期，而非當(dāng)前的基本面。預(yù)期目前突破11000美元的走勢(shì)不能持續(xù)。

盡管高盛上調(diào)了明年上半年的銅價(jià)預(yù)測(cè)，并表示美國(guó)關(guān)稅貿(mào)易將支撐價(jià)格，但該行暗示，可以通過(guò)提高區(qū)域溢價(jià)和收緊LME價(jià)差來(lái)避免美國(guó)以外“極低”庫(kù)存的問(wèn)題。高盛認(rèn)為，今年全球需求將比供應(yīng)少約50萬(wàn)噸，全球銅市場(chǎng)要到2029年才會(huì)出現(xiàn)短缺。

責(zé)任編輯：帥可聰 主編：夏申茶