摩爾線程上市首日預測：一場AI與市場的雙重挑戰

摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司今日發布上市公告書提示性公告，公司股票將于2025年12月5日正式登陸科創板，股票代碼688795，發行價114.28元/股。

作為2025年科創板擬募資規模最大的沖刺者，摩爾線程計劃募資約80億人民幣，引起了市場和投資者的廣泛關注。

01 市場反應與估值爭議

投資者對摩爾線程的上市反應熱烈。數據顯示，本次網上發行有效申購戶數達482.66萬戶，有效申購股數達462.17億股，網上發行初步中簽率僅為0.02423369%。回撥機制啟動后，網上發行最終中簽率提升至0.03635054%。

市場對這家公司的熱捧可見一斑。網上投資者繳款認購股份1677.07萬股，金額達19.17億元。

估值問題是市場爭議的焦點。本次發行價對應的2024年攤薄后靜態市銷率達到122.51倍，明顯高于同行業可比公司平均水平。

02 技術實力與增長前景

摩爾線程的“AI工廠”理念是其在技術領域的核心敘事。公司創始人兼CEO張建中在今年7月的世界人工智能大會上首次提出這一理念，旨在為AGI時代打造生產先進模型的“超級工廠”。

張建中指出，未來的模型競爭不再局限于大語言模型，而是多模態和世界模型的競爭，需要運行和支持一切模型的基礎設施。

在技術實現上，摩爾線程已推出四代GPU架構和智能SoC產品，拓展出覆蓋AI智算、專業圖形加速、桌面級圖形加速等領域的完整計算加速產品矩陣。

財務數據也顯示了公司的快速增長態勢。2022年至2024年，公司營業收入從0.46億元增長至4.38億元，復合增長率達208.44%；2025年上半年，公司實現營收7.02億元。

03 寒武紀的前車之鑒

市場將摩爾線程與科創板“AI芯片第一股”寒武紀進行對比，兩者有著相似的高增長與持續虧損的發展軌跡。

寒武紀的教訓主要體現在三個方面：對單一客戶和特定市場的過度依賴；研發投入與商業落地之間的不平衡；以及市場競爭的加劇。

與寒武紀相比，摩爾線程展現出一些差異化優勢。首先是更加均衡的產品布局，公司采取“智算+圖形”雙輪驅動戰略，提供更廣闊的市場空間和更強的抗風險能力。

其次是早期布局的軟件棧開發和開發者生態培育，支持CUDA兼容和多種主流深度學習框架，有助于降低用戶遷移門檻。

04 投資者需要警惕的風險因素

公司上市公告書明確提醒投資者注意多項風險。首先是流通股數量較少的問題，上市初期無限售流通股數量為2938.2386萬股，僅占發行后總股本的6.25%，存在流動性不足的風險。

摩爾線程尚未實現盈利，報告期內歸母凈利潤持續為負值。根據公司預測，最早可于2027年實現合并報表盈利

估值方面，公司2024年攤薄后靜態市銷率為122.51倍，高于同行業可比公司平均水平。投資者需要審慎研判發行定價的合理性。

另外，由于公司股票上市首日即可作為融資融券標的，可能會加劇價格波動。公司已被美國列入“實體清單”，這對采購美國生產的原材料、知識產權和研發工具等產生了一定限制。

05 國產GPU的市場機遇

國產替代的市場空間為摩爾線程提供了發展窗口。數據顯示，中國90%的高端GPU依賴進口，若替代率從10%提升至30%，將打開36億美元的市場空間。

2023年10月摩爾線程被列入美國商務部“實體清單”，反而加速了國產替代進程。摩爾線程在招股書中指出，這一事件“促使中國企業加速國產替代進程”。

在技術路徑上，摩爾線程選擇了全功能GPU路線，類似英偉達，產品覆蓋智算中心到終端設備、從服務器級至個人計算機級的各類場景。

而競爭對手沐曦股份則選擇了更專注的路線，主打高性能通用GPU，商業化布局聚焦科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等垂直行業應用場景。

就在摩爾線程上市公告發布之際，這家公司的累計未彌補虧損已達160，448.53萬元，預計上市后一定時期內無法向股東進行現金分紅。

在上海證券交易所交易大廳，投資者將關注著大屏幕上摩爾線程股價的每一個跳動。他們面前的交易軟件里，紅色的盈利預期和綠色的虧損數據形成鮮明對比。

這家被稱為“中國英偉達”的公司能否突破技術瓶頸，將在資本市場迎來第一次公開檢驗。