天風證券業績高增難改“靠天吃飯”，288億元應付債券壓頂，經營現金流驟降超52%

今年前三季度，天風證券股份有限公司（以下簡稱“天風證券”）交出了一份亮眼的“成績單”，營收同比增長57.53%，凈利潤扭虧為盈。

然而，業績高增背后隱藏著三大隱患：一方面，債務壓力高企，截至2025年三季度末，公司應付債券近288億元，占總資產比重約為30%。隨著債務問題愈發嚴峻，流動性風險逐漸顯現，報告期內，公司經營現金流驟降52.15%，凈穩定資金率跌破預警線。

另一方面，業績增長高度依賴經紀與自營業務，“靠天吃飯”問題依舊突出，難以抵御市場周期性波動，抗風險能力有待提升。

除了財務風險，合規問題也不容忽視，今年以來天風證券及旗下分支機構、相關人員已收到多張罰單，反映出公司在內部控制和合規管理方面仍有待加強。

債務壓力高企 頻繁發債“補血”

11月26日，天風證券公告稱，董事會已審議通過發行總額不超過9.6億美元（約合人民幣68億元）的境外債券方案。募集資金用于償還公司、天風國際及其附屬公司的境外債務，其中包括一年以內到期的中長期境外債券及境外銀行貸款。

事實上，2025年以來天風證券頻繁發債“補血”。今年11月，天風證券完成發行2025年度第四期短期融資券，總額20億元，票面利率1.84%；10月底，天風證券完成發行2025年度第三期短期融資券，總額30億元，票面利率1.97%；10月中，天風證券完成發行2025年度第二期短期融資券，總額20億元，票面利率2.00%。

發債規模擴大意味著償債壓力也在上升。據天風證券2025年三季度報告顯示，公司應付短期融資款為57.24億元，應付債券賬面金額高達288.67億元，占總資產比重約為30%。

值得關注的是，截至報告期末，天風證券利息凈收入為-9.54億元，仍處負值區間，反映出高負債成本侵蝕利潤。

與此同時，債務壓力之下，流動性風險逐漸凸顯。2025年前三季度，天風證券經營活動產生的現金流量凈額為24.27億元，同比驟降52.15%；公司凈穩定資金率只有106.78%，明顯低于120%預警線；風險覆蓋率為152.18%，在上市券商中排名靠后；流動性覆蓋率為313.84%，較上年末大幅下滑。

公開信息顯示，天風證券成立于2000年，是湖北省屬唯一金融服務類企業湖北宏泰集團控股的省屬金融企業，總部設于湖北省武漢市，是湖北唯一省屬證券公司。2018年10月19日，公司登陸上海證券交易所，注冊資本為100.74億元。截至2024年底，公司總資產近千億，擁有29家分公司、77家營業部以及多家全資或控股子公司，員工人數逾3000人。

ROE僅有0.59% 業績靠投資收益拉動

圖片來源：天風證券2025年三季度報告

業績方面，天風證券營收凈利雙增長。2025年前三季度天風證券實現營業總收入達21.12億元，同比增長57.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.53億元，同比扭虧為盈，上年同期凈虧損5.36億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.61億元，同比增長129.33%。截至報告期末，公司總資產達924.96億元，較上年末下降5.52%。

圖片來源：天風證券2025年三季度報告

業績雖然扭虧為盈，但其主要靠投資收益拉動。具體來看，2025年前三季度，天風證券經紀業務手續費凈收入為7.72億元，同比大幅增長48.90%；投行業務手續費凈收入為5.87億元，同比增長18.91%；資產管理業務手續費凈收入為2.20 億元，同比下降25.91%；自營業務方面，投資收益為12.66億元，同比飆漲82.33%，占營收的比重超過一半。可以看到，自營投資和經紀業務貢獻了大部分利潤增量，天風證券“靠天吃飯”問題依舊突出，難以抵御市場周期性波動，抗風險能力有待提升。

從盈利能力來看，天風證券前三季度凈資產收益率（ROE）僅有0.59%，在50余家上市券商中排名末位，遠低于券商行業約6%的平均水平，且公司第三季度凈資產收益率更是低至 0.44%，盈利能力表現較差。

年內罰單不斷 合規漏洞亟待填補

回顧2025年以來，天風證券及旗下分支機構、相關人員已收到多張罰單，反映出公司在治理結構、內部控制及合規文化建設等方面仍有待加強。

11月28日，天風證券公告稱，因涉嫌信息披露違法違規、違法提供融資，證監會決定對公司立案。市場分析普遍認為，此次監管立案或與公司2022年年度報告中披露的原大股東資金占用事項有所關聯。過往公告顯示，2022年底該占用資金及利息已全部歸還。

8月26日，山東證監局披露對天風證券股份有限公司濰坊東風東街證券營業部采取責令改正的行政監管措施。公告稱，該營業部將經紀人的部分勞務報酬用于處理營銷費用、額外向有關人員發放款項，并另設明細賬目；從業人員存在推介非天風證券代銷的私募證券投資基金的情形。

7月25日，重慶證監局對天風證券股份有限公司重慶慶云路國金中心證券營業部及相關工作人員出具警示函。從處罰緣由來看，該營業部個別原工作人員在從業期間，存在擔任其他公司理財經理并向他人銷售非天風證券發行或代銷的產品的情況。

1月26日，上海證監局披露對天風證券旗下全資子公司的罰單。具體來看，天風（上海）證券資產管理有限公司涉及4項違規情形，一是部分項目對相關業務參與人盡職調查不充分，個別項目盡職調查報告中存在數據錯誤；二是部分項目存續期間信息披露不及時，對可能影響資產支持證券投資者利益的重大事件未及時披露臨時報告；三是個別項目未及時督促有關機構按照計劃說明書約定進行現金流歸集；四是合規檢查制度不健全，內部控制制度執行不到位。

記者：賀小蕊

財經研究員：邱利