??6.78億收購芯片企業！探路者硬科技野心初現，市場怎么看？

高溢價收購背后，是探路者自身主營業務承壓及標的公司的高商譽風險

投資時間網、標點財經研究員 習羽

探路者（300005.SZ）發布公告稱，擬以現金方式合計約6.78億元收購兩家公司各51%股權。其中，收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司（以下簡稱貝特萊）的對價為3.21億元，收購上海通途半導體科技有限公司（以下簡稱上海通途）的交易對價為3.57億元。公告發布后，探路者股價開盤迅速走低，截至12月2日收盤下跌12.07%。此后，公司股價進一步下探后又有所回升。截至12月5日午盤，公司股價報10.32元/股，最近5日股價跌幅約12%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，該公司股價自10月下旬以來持續上行，此番回調或是對本次收購標的估值合理性存有疑慮。

據公告披露，探路者此次收購的核心戰略意圖是與現有芯片業務形成互補并強化整體實力。貝特萊在信號鏈芯片方面的技術積累，有助于豐富公司模擬及數模混合芯片的產品矩陣，擴大客戶基礎。上海通途的IP技術資源則可強化公司在顯示驅動與視頻處理等領域的技術儲備。公司計劃通過整合雙方的技術、產品與客戶資源，加速芯片業務的技術迭代與市場拓展，完善產業布局，進而增強整體競爭力。

本次收購的核心關注點在于其交易對價。貝特萊以指紋識別、觸控等數模混合芯片的研發銷售為主業，評估報告采用收益法得出其股東全部權益價值約為6.506億元，相較于賬面凈資產，實現363.26%的增值率。

貝特萊估值情況及交易定價

資料來源：公司公告

另一家標的上海通途，主要從事IP技術授權、芯片設計研發，產品覆蓋手機AP芯片、AMOLED驅動芯片、AR/VR芯片、監控芯片、TV芯片、車載ADAS芯片等多個領域。其評估價值約為7.0278億元，增值率高達2119.65%。

業內分析認為，這種高溢價或是基于對公司未來成長潛力的判斷，但能否最終被企業的實際經營所支撐，則需要審慎檢視其當下的基本面與行業處境。

財務數據顯示，貝特萊2024年凈利潤虧損2519.15萬元，2025年前八個月實現凈利潤1773.36萬元。根據業績承諾要求，貝特萊需在2026年至2028年間，分別達成不低于3370萬元、4770萬元和6860萬元的年度凈利潤目標。

從上海通途的財務表現看，2024年，其凈利潤為553.93萬元，2025年前8個月凈利潤達1888.61萬元。根據業績約定，2026年至2028年累計凈利潤需不低于1.5億元。同時，交易還設置了特殊約束機制——預留5000萬元交易對價存入共管賬戶，該筆資金需在上海通途2026年歸母凈利潤不低于4000萬元這一條件達標后才可解鎖。

然而，結合兩家公司當前的盈利狀況來看，未來三年要保持高速增長并非易事。貝特萊和上海通途的芯片產品覆蓋筆電、手機等多個消費電子品類，而各品類復蘇節奏不一致。目前，部分領域需求仍存在疲軟的現狀，這導致其難以通過單一品類實現業績穩定增長，若多品類同時出現需求波動，業績增長將直接承壓。

上海通途估值情況及交易定價

資料來源：公司公告

另一方面，此次收購的潛在風險，還與探路者當前的整體經營和財務狀況息息相關。

鑒于芯片行業具有技術密集、研發投入大、周期長且競爭激烈的特點，跨界進入該領域的探索者在核心技術、行業經驗以及資金儲備方面均面臨著挑戰。

自轉型布局芯片業務以來，探路者先后收購了包括G2 Touch、北京芯能在內的多家企業，已初步構建起“設計-驅動-封測”產業鏈框架，但協同效應仍處于培育期尚未完全釋放。2025年上半年，公司芯片業務在總營收中占比低于18%，且其7.40%的同比增速，較上年同期590.93%的爆發式增長出現大幅跳水。

財務數據顯示，2025年前三季度，探路者實現營業收入9.53億元，較上年同期下降13.98%；歸母凈利潤為3303.7萬元，同比下滑67.53%。同期經營活動產生的現金流量凈額為-1.47億元，顯示出主營業務的造血能力面臨一定壓力。

分析認為，主營業務疲軟、現金流緊張下動用大量現金跨界收購，將加劇財務風險；若整合不順或行業變化，公司或面臨流動性壓力。

探路者亦在公告中提示，本次收購完成后公司將確認較大金額的商譽，若標的公司未來經營狀況未達預期，則本次收購標的資產所形成的商譽將存在減值風險，從而對公司經營業績產生不利影響。

投時關鍵詞：探路者（300005.SZ）