2823億！今年科創板最大IPO誕生！

登頂今年科創板之最！12月5日，摩爾線程成功登陸科創板，在國產 GPU“ 四小龍 ”的賽道上，摩爾線程率先沖線，成為首個成功登陸資本市場的選手。上市首日，公司股價大漲425.46%，收盤價報每股600.5元，總市值達2823億元。

摩爾線程發行價高達114.28元/股，刷新了年內最貴新股的紀錄，募資規模達80億元，同樣穩居今年科創板第一。作為年內發行價最高的新股，摩爾線程打新熱度空前，網上中簽率僅0.036%，萬人不足四人中簽；網下申購倍數高達1572倍。公募、私募則同步“掃貨”，對應金額26.56億元。

被稱為“中國英偉達”的摩爾線程，今年才以310億元的身價躋身第212位，轉身便開啟閃電式IPO：從申報受理到上會通過，僅88天，創近五年科創板最快紀錄；10月30日獲準注冊后，至掛牌敲鐘，全流程僅122天。

隨著IPO成功，摩爾線程也正式成為“國產GPU第一股”，更為國產算力賽道的年底行情點亮了一束高能信號。

01.

“中國英偉達”崛起

“中國英偉達”這一標簽，自誕生起便緊緊與摩爾線程相連。

摩爾線程創始人張建中，有著深厚的英偉達履歷。2006-2020年這14年間，他從英偉達普通職員起步，憑借自身才能與努力，一路晉升至全球副總裁、中國區總經理，成為英偉達創始人黃仁勛的重要助力。

在此期間，張建中帶領團隊助力英偉達在中國GPU市場取得顯著突破。市場份額從不足50%大幅提升至80%以上。摩爾線程自研的MUSA架構，其核心工具Musify可實現英偉達的CUDA代碼向MUSA遷移，成為行業關鍵推動力量。

然而，自2019年起，國際形勢風云突變。美國對中國科技企業的制裁不斷升級，高端GPU斷供，國內AI、云計算、自動駕駛等行業陷入“無芯可用”困境，發展嚴重受阻。

在此背景下，張建中意識到中國GPU自主發展的緊迫性。2020年，他放棄硅谷千萬年薪，在北京海淀區一間簡陋辦公室里，開啟了摩爾線程創業之路。

摩爾線程創始人 張建中 圖片來源：網絡

憑借自身影響力與號召力，張建中迅速組建一支近百人的海歸技術精英團隊，成員來自英偉達、AMD、英特爾、微軟等國際科技巨頭。公司7名董事中3人有英偉達背景，前市場生態高級總監周苑、前GPU架構師張鈺勃等進入核心團隊。其中，CTO張鈺勃主導的MUSA架構設計，為摩爾線程技術發展提供強大支撐。

在張建中帶領下，團隊展現出強大創造力與執行力。短短數月，便成功研發出中國首顆全功能GPU芯片“蘇堤”，推動中國GPU領域向前邁進重要一步。2022年11月，摩爾線程發布MTT S80顯卡，打破國產游戲顯卡空白局面。目前，該顯卡已能流暢支持《黑神話：悟空》《原神》等熱門游戲，為玩家帶來新體驗。

根據披露，摩爾線程每年推出一代GPU架構芯片，分別是蘇堤(2021年)、春曉(2022年)、曲院(2023年)、平湖(2024年)，性能逐代提升。其中，“蘇堤”“春曉”主要用于專業圖形加速及桌面圖形加速產品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算產品。

產品迭代也反映到公司毛利率表現上。根據披露，摩爾線程2022年度綜合毛利率為-70.08%，到2023年已經為25.87%，2024年全年達到70.71%。

在問詢函中公司方面分析，2022年收入以蘇堤為主，中低端芯片、板卡價格整體較低，由于中低端市場面臨國際品牌的激烈競爭，導致公司相對低端的產品銷售價格存在一定壓力；2023年收入以春曉、蘇堤為主；2024年收入以曲院、春曉為主，隨著產品性能不斷提升，產品單價、毛利率情況有所提升；2025年上半年，公司收入以平湖、曲院為主，性能相比以前產品有大幅提高。

2024年公司還推出智能SoC芯片“長江”，由于該產品競爭力較強、單價較高，也導致今年上半年，公司芯片產品整體單價上升。

值得一提的是，摩爾線程的團隊成立僅100天，便獲數十億元巨額融資，Pre-A輪從估值確認到交割僅用一個月。招股書顯示，公司已完成7輪融資，紅杉中國、深創投、騰訊、字節跳動、中國移動等86家知名投資方參與其中。

圖片來源：網絡

截至本次IPO發行前，摩爾線程融資后的估值已達298.45億元，股東數量多達82家。其中，作為創始人兼實際控制人的張建中，是最大受益者之一，其直接和間接控股比例總計達36.36%，對應股權價值約107億元。

不過，截至目前，摩爾線程仍處于虧損階段，而隨著公司登陸科創板，其自上市之日起便被正式納入科創成長層。

02.

從全功能GPU到AI智算

張建中團隊自主研發的MUSA架構成果斐然，成功實現單芯片同時支持AI計算、圖形渲染、科學計算等全功能的重大突破。尤為關鍵的是，MUSA架構與英偉達主導的國際主流生態兼容，開發者能夠以較低成本遷移CUDA代碼，這極大地縮短了國產替代的周期。

2023年底，摩爾線程發布全國產千卡千億模型訓練平臺“夸娥”，僅僅一年后，該平臺便升級至萬卡規模，單集群算力達到萬P級，并且已在大模型訓練場景中落地應用。

截至2025年6月30日，公司在專利申請方面成績顯著，累計申請專利超過千項，其中獲得授權514項，境內發明專利達453項。這些專利廣泛覆蓋GPU架構、AI加速等核心領域，在國產GPU企業中，專利數量位居首位。

在業務路線選擇上，摩爾線程整體可以概括為：以智算中心GPU卡/集群/整機柜為收入核心，疊加工程可視化等專業圖形加速和面向游戲等場景的桌面級消費顯卡，以及服務安防和工業等邊緣終端的智能SoC類產品，構成從云到端的一體化GPU+智算產品矩陣。

更廣泛的產品布局也意味著相對更大的研發投入。招股書顯示，2022-2024年，摩爾線程的研發投入分別高達11.16億元、13.34億元和13.59億元。高額的研發投入致使公司尚未實現盈利。2022-2024年，公司扣非后歸母凈利潤分別為-14.12億元、-16.91億元和-15.07億元。截至2024年末，公司累計未彌補虧損達12.07億元。

樂觀的是，近年來，摩爾線程的營業收入呈現快速攀升態勢。據其招股書披露，2022-2024年期間，公司營業收入從0.46億元一路增長至4.38億元，復合增長率高達208%。而2025年上半年，摩爾線程營收已達7.02億元，這一數字超過了其2022-2024年三年的營收總和。

來源：摩爾線程招股書

業績方面，2022年至2024年，公司營業收入由0.46億元增長至4.38億元，復合增長率為208.44%；2025年1—6月，公司營業收入為7.02億元。摩爾線程表示，盡管公司收入增長較快，但絕對收入金額仍較小。同時，公司持續保持較高的研發投入以保證技術的先進性，因此報告期內公司研發費用金額較高，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司研發費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元和5.57億元。

近年來，AI大模型訓練帶來的算力需求大爆發，改變了摩爾線程的營收結構。盡管高強度研發投入仍在持續拉高成本，但國產GPU企業的虧損面正逐步收窄。根據招股書披露的數據，摩爾線程在2025年上半年錄得凈虧損2.7億元，雖尚未扭虧為盈，卻已較此前明顯好轉。

目前，摩爾線程的營收支柱主要由AI智算、專業圖形加速以及桌面級圖形加速三大業務構成。其中，AI智算毫無懸念地承擔著核心角色，產品單價高、需求旺盛，僅2024年便貢獻了超過七成收入。背后原因在于大模型訓練與推理部署的爆發式增長，以及GPU云服務快速擴容帶來的產業紅利。與此同時，專業圖形加速業務同樣保持強勁勢頭，數字孿生、AI云電腦等高端場景的放量，正成為拉動公司增長的另一條曲線。

值得關注的是，在收入體量擴大與產品組合升級的共振下，摩爾線程綜合毛利率的改善速度遠超市場預期。得益于AI智算與專業圖形加速產品性能更強、附加值更高，摩爾線程的綜合毛利率已從2022年的-70.08%一路躍升至2024年的70.71%；主營業務毛利率亦來到72.32%的高位，顯著領先于國內同類企業，體現出其在高端芯片市場的溢價能力與技術壁壘。

從業務結構的演進來看，摩爾線程的收入版圖也在發生顯著遷移。2023年，公司營收的主心骨仍是專業圖形加速集群產品，當年公布的前五大客戶中，包括百度網訊科技與京東平臺在內的頭部互聯網企業均位列其核心買方。

進入2024年，集群類產品的銷售規模繼續放大，AI智算與專業圖形加速雙線并進，成為當年最主要的收入驅動力。與此同時，公司在AI算力側的布局開始顯露更強勢能。

這種傾斜在2025年上半年達到高點，AI智算集群產品收入占比迅速攀升至近八成，同比激增218.19%，正式取代其他業務成為摩爾線程的絕對核心收入來源。可以預見，在2025至2027年的窗口期內，公司營收結構將進一步向AI智算端集中，而智能SoC業務也將保持快速擴張，成為推動整體增長的又一條上升曲線。

營收高速擴張、研發持續高投入、客戶結構相對集中，摩爾線程正處在一家高成長芯片企業典型的發展階段。不過，摩爾線程也給出了判斷：公司最快將在2027年迎來盈虧拐點。

03.

國產GPU砥礪前行

當下，國產GPU賽道正處于多重發展機遇的交匯點。

過去五年，中國GPU產業呈現快速增長態勢，市場規模從2020年的384.77億元快速增長到2024年的1,638.17億元。GPU產業下游應用領域可細分為AI智算產品和桌面級產品。未來，隨著AI的應用不斷開發，對于GPU等算力基礎設施的需求預計將會出現爆發增長。

根據弗若斯特沙利文預測，預計到2029年中國GPU市場規模將增長到13,635.78億元。在中國快速發展的AI計算領域，GPU扮演著舉足輕重的角色。

英偉達等國際龍頭GPU公司抓住了這一機遇，在中國市場占據了重要地位。此外，摩爾線程等國內GPU公司也在不斷實現架構創新和技術進步，滿足中國AI產業的芯片需求，發展勢頭迅猛。中國AI智算GPU的市場規模從2020年的142.86億元迅速增至2024年的996.72億元，期間年均復合增長率高達62.5%。

2024年，中國本土AI芯片品牌的市場滲透率已達約30%，出貨量達到82萬張，相較于2023年15%的國產品牌滲透率，提升態勢顯著。

從需求端來看，AI、云計算、大數據等領域的爆發式增長，成為GPU市場規模急劇擴張的強勁引擎。相關數據直觀呈現了這一趨勢：2020至2024年，中國GPU市場規模從384.77億元一路狂飆至1638.17億元；展望未來，預計到2029年，全球GPU市場規模將攀升至36119.74億元，其中中國市場的占比將從30.8%提升至37.8%。

然而，在看到機遇的同時，我們也不得不直面國產GPU與國際巨頭之間的巨大差距。近年來，美國對GPU等高性能芯片的出口管制不斷加碼，這一舉措倒逼國內市場需求加速向本土企業轉移。

10月17日，英偉達（NVIDIA）與臺積電（TSMC）在美國亞利桑那州鳳凰城附近的Fab?21晶圓廠，實現了首片美國本土制造的Blackwell芯片晶圓下線。這一事件意義非凡，標志著全球首款在美國生產的AI核心芯片正式邁入量產階段。

英偉達和臺積電 圖片來源：網絡

此次量產的晶圓基于臺積電4納米制程工藝打造，是英偉達最新一代Blackwell GPU的核心組成部分。盡管目前僅完成晶圓制造階段，后續還需運往中國臺灣進行先進封裝，但其在美本土完成前道工藝，是美國政府推動制造業回流計劃的一次重要實踐落地。

與此同時，全球科技巨頭對GPU的“囤貨”熱情高漲。Meta計劃在年底前部署35萬塊H100芯片；馬斯克為xAI緊急追加10萬塊芯片訂單；沙特宣布投資400億美元打造基于英偉達GPU的超級計算集群。相關分析人士指出，英偉達的增長潛力遠未觸頂。

在此背景下，此次成功上會對于摩爾線程而言，無疑是一場關鍵戰役。

招股書顯示，此次IPO公司擬募資規模約80億元，資金將投向新一代GPU及AI芯片研發項目等，并用于補充流動資金。IPO再次為摩爾線程在資本市場掀起熱潮，但后續技術能否持續突破、生態能否逐步完善、商業化能否落地生根，仍是橫亙在公司面前、亟待攻克的關鍵難題。

英偉達從創立到登頂行業霸主之位，歷經了數十年的厚積薄發。而國產GPU，要想在全球競爭中嶄露頭角，仍有漫長的道路要走。正如張建中所言：“不要做容易的事，要做困難的事，越難做的事情做好了，才有競爭力。”

本文由胡潤百富綜合整理

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